智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，依依股份（001206.SZ）優質客户&穩供應鏈造就寵物護理第一股。預計公司21-23年分別實現淨利潤1.41/1.97/2.43億。給予22年50倍估值，目標市值100億元，目標價格104元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
天風證券指出，依依主要從事一次性衞生護理用品(包括寵物和個人)及無紡布的研發、生產和銷售，以ODM/OEM的海外銷售模式為主，覆蓋美國、日本、泰國、英國、意大利、加拿大等幾十個國家和地區。
天風證券主要觀點如下：
公司簡介：依依主要從事一次性衞生護理用品(包括寵物和個人)及無紡布的研發、生產和銷售，以ODM/OEM的海外銷售模式為主，覆蓋美國、日本、泰國、英國、意大利、加拿大等幾十個國家和地區。實際控制人為高福忠、高健父子，合計持股37.03%，深耕產業20餘年，行業經驗豐富。2018-2020年，依依寵物衞生護理用品出口額佔海關同類產品出口額的比例分別為33%/33%/36%，市佔率遙遙領先。
寵物行業在發達國家經歷了百年發展，形成了寵物用品、食品、飼養、醫療、培訓以及保險等產品和服務組成的行業體系。2020年全球寵物市場規模已近1382.43億美元，並以每年5%-6%左右的速度增長，歐美日寵物用品市場規模佔整體寵物消費的10%-20%之間。我國寵物行業發展較晚，2020年寵物市場規模約為2065億元，同增2%。家庭擁有寵物的佔比僅4.4%，對標67%的美國家庭擁有寵物佔比，仍有極大發展空間。
寵物衞生用品生產商處於產業鏈中游，2018年生活用紙委員會統計在冊的寵物衞生用品生產企業共64家，分為品牌運營商、規模生產製造商、小型作坊類生產廠商，其中規模較大的有依依股份、蕪湖悠派、江蘇中恆等。由於寵物衞生用品的剛需高頻低貨值特徵，以及我國特有的電商渠道為王，寵物衞生用品通常作為較好的電商導流品類，代工廠需核心關注下游客户的穩定性、上游的原材料控制能力、產品質量的穩定性和性價比。
穩定優質的客户資源&產品質量和成本控制優勢，助力依依市佔率持續領先。18-20年，依依分別實現營收9.03/10.28/12.41億，同增22%/14%/21%。其中寵物衞生護理用品佔比最高(90%左右);線下渠道為大頭，20年收入佔比79%，境外/境內分別貢獻69%/10%的收入，境外以綜合連鎖商超和寵物專業連鎖店為主，境內以直銷客户為主。客户涵蓋美國PetSmart、沃爾瑪、亞馬遜、Chewy、日本JAPELL、日本ITO、日本永旺、巴西Zeedog等全球知名大型連鎖零售商、專業寵物用品連鎖店以及寵物用品網上銷售平台，穩定的優質客户資源為公司發展提供了良好保障。
風險提示：海外市場競爭加劇風險，原材料價格波動風險，在建項目不達預期，匯率波動風險。