財聯社（白酒行業研究團隊）訊，在白酒強者恆強，弱者恆弱的發展態勢下，頭部排名已逐漸固化，三線酒企的競爭則愈演愈烈，在白酒股全線大跌的背景下，三線酒企表現如何？又將怎樣突破現有困境？
口子窖（603589.SH）：為增加出貨量致現金流為負
口子窖上半年公司實現營收22.43億元，同比增加42.9%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6.78億元，同比增加41.34%；扣非淨利潤6.55億元，同比增加40.23%。
記者注意到，此次數據增長是建立在2020年低基數的前提下，2019年上半年，公司實現營收24.19億，淨利8.95億。在經營數據上，今年上半年高檔酒實現營業收入21.24億元，較2019年同期環比下降6.9%；中檔酒實現營業收入4480萬元，較2019年環比下降33.95%；低檔酒實現營業收入4284萬元，較2019年環比則環比減少8.07%。
值得注意的是，口子窖上半年經營性現金流為負，公司表示，主要系本期銷售商品收到的現金增加所致。業內分析人士對財聯社記者表示，酒企都是先收款後發貨，現金流為負的情況不常見，可能是沒有注重回款或者存在賒銷的情況。
一位接近公司的人士對財聯社記者表示，公司從去年開始就存在這個情況，是否激進不好判斷，但作為一種銷售策略，可以增加全年出貨量。到三季度以後的銷售旺季，現金流會逐漸改善。
今年上半年，公司高檔白酒實現的營收達21.24億元。不過，公司在“高檔”的定義上門檻較低，“窖”系列都屬於高檔白酒，最低價位僅在百元以上。而對於300元及更高價位的銷售情況，不會另行披露。8月30日，公司每股收於51.1元，較前一個交易日下降2.03%，較年內高點跌逾三成。
迎駕貢酒（603198.SH）：生態洞藏放量淡季調價應對成本上漲
迎駕貢酒在徽酒“四朵金花”中業績增長顯著，也更受資本市場青睞。8月30日，公司每股收於44.65元，自8月24日盤後披露業績以來，累計漲幅12.75%，年內漲幅43.57%。
中報顯示，公司上半年營業收入約20.86億元，同比增加52.46%；歸屬於上市公司股東的淨利潤盈利約5.91億元，同比增加77.63%。公司旗下主要產品包括生態洞藏系列、迎駕金星系列、迎駕銀星系列、百年迎駕貢系列等。經營數據顯示，中高檔白酒報告期內銷售收入為13.84億元，同比增長70.79%，普通白酒銷售5.6億元，同比23.11%。
其中，生態洞藏主要瞄準150-400元價格帶。今年6月，公司宣佈自2021年6月20日起，生態洞藏20（規格52度1*4）售價上漲80元/瓶。公司解釋稱，主要因人工成本、原材料價格上漲等。
酒類營銷專家楊承平對財聯社記者表示，迎駕貢酒的變革相對比較早，洞藏系列相對比較迎合環境，安徽白酒主流價格帶上升到200元左右，價格和概念都比較符合市場需求。
公司人士對財聯社記者表示，公司銷售渠道以經銷和直銷相結合，目前核心是在省內，並且省外以上海和江蘇為主，計劃逐步增加拓展覆蓋。
今世緣（603369.SH）：洋河升級致省內承壓
8月25日，今世緣（603369.SH）發佈半年報，公司實現營業收入38.51億元，同比增長32.2%，實現歸母淨利潤13.34億元，同比增長30.92%。
分區域看，今世緣依然以省內市場為主，省內市場實現營收35.54億元，佔比超九成，同比增長31.34%；省外市場實現營收2.83億元，同比增長42.11%。
一位資深白酒行業人士向記者表示，今世緣一直在蘇北風評較好，近年來向蘇南和蘇中大力擴張，發展趨勢也不錯，但隨着洋河產品先後升級，今世緣產品其實被迫調整，對公司渠道利潤、庫存等方面，都會帶來考驗。
“省內市場方面，洋河股份旗下夢之藍M6+與M3水晶版逐步在恢復，今世緣採取價格帶錯位競爭，且省內此價格帶仍在擴容，競合式發展。”天風證券在研報中指出，今世緣的省外突破戰仍需穩步進行，全面規劃，重點突破，周邊輻射，梯次開發的策略開發省外市場，上海，浙江，安徽，河南和山東是首先要做好的重點板塊，“國緣及省外市場的穩步發展有利於今世緣邁向新的台階。”
值得注意的是，半年報發佈後，今世緣獲得10餘篇券商研報推薦，半年報發佈次日今世緣收漲8.03%，截至8月27日總市值530億元。
光大證券發佈的研報顯示，根據渠道調研，目前南京、鹽城等地銷售任務已完成70%以上，預計將於國慶完成全年任務。
華西證券研報則認為：“根據渠道追蹤，判斷上半年今世緣整體銷售回款進度較高。雖然7月份以來江蘇省多地持續受到疫情影響，短期動銷可能略有遲緩，但疊加即將到來的中秋國慶雙節，我們判斷短期防疫不會影響公司全年目標的完成，公司次高端主流產品價盤穩定。”
此前今世緣曾發佈《五年戰略規劃（2021-2025）》：到2025年，公司努力實現營收過百億（爭取150億元），2021年公司營收目標59億元左右，爭取66億元。
金種子酒（600199.SH）：增收不增利，虧損加劇
金種子酒是18家白酒上市公司中唯一虧損企業。半年報顯示，公司實現營收5.45億元，同比增長32.98%；不過，歸屬與上市公司股東淨利潤虧損9772萬元，上年同期虧損5436萬元；扣非淨利潤虧損1.11億元，上年同期虧損6462萬元。
經營數據顯示，金種子系列、金種子馥合香、醉三秋1507為代表的的中高檔白酒營收約1.04億元，種子酒系列、祥和種子酒、潁州系列為代表的普通白酒營收約2.26億元。
公司內部人士對財聯社記者表示，今年將繼續在“激活存量，做大增量”的戰略指導下，向着次高端發起全力衝擊，“醉三秋1507”和“馥合香系列”新品正處於市場推廣期。財務數據顯示，上半年營業成本4.05億，同比增加39.58%，增速超過營收。
公司方面稱，隨着消費升級和產品迭代升級，公司新產品金種子馥合香正在全國市場進行招商推廣，同時公司中低端產品面臨高端品牌不斷擠壓市場的風險。新品上，金種子馥合香以安徽次高端白酒的定位，輻射省內外各圈層消費者；老品上，強化市場基礎工作建設，推進老產品市場的持續旺銷。
業內分析人士對財聯社記者表示，酒企的發展環境比較複雜，特別是區域酒企，需要適應當地市場環境變化，金種子酒在上一輪發展中屬於沒有跟上。
順鑫農業（000860.SZ）：中低端龍頭產品結構升級刻不容緩
白酒產業作為順鑫農業第一大業務板塊，上半年實現營業收入 65.36 億元，同比增加 1.09%，表現相對平穩。上半年，高檔酒、中檔酒、低檔酒的營收分別為7.96億元、7.65億元、49.76億元，較上年同期分別變化-1.96%、-17.42%、5.24%。
白酒分析師蔡學飛認為，牛欄山作為中國民酒代表之一，在疫情反覆、市場萎縮等不利環境下，其低檔酒能夠保持增長，可以證明牛欄山在低檔酒市場不可撼動的壟斷性優勢。而從成本結來看，牛欄山酒類產品原材料佔營業收入高達84%，品牌溢價不足制約了企業的利潤率，牛欄山的產品結構升級刻不容緩。
對於產品結構升級，公司相關負責人向財聯社表示：“公司原來主力產品集中在十幾元的陳釀產品（俗稱“牛二”）上，現在升級到覆蓋30-60元價格區間的珍品陳釀和珍品20年。經過前幾年的全國化，牛欄山已經是全國性品牌，產品在全國都有覆蓋。在實現全國化以後，公司進行品牌升級，如不久前推出更高端的魁勝號，提升二鍋頭的品牌高度。對於中端產品，公司也將持續加大產品佈局力度。”
至於中低端，上述負責人告訴記者：“消費升級不僅表現在價格上的提升,消費者對於產品品質的要求也越來越高，白酒消費更加向品牌產品集中。消費者也更加理性，注重產品本身，所以這幾年光瓶酒市場展現出良好的市場潛力，目前很多公司推出光瓶酒。牛欄山作為消費者的口糧酒，高性價比是消費者認可的原因之一，作為率先跨過百億規模的大眾消費酒企業，加之產品品牌和品質的背書，其先發優勢未來會更明顯。”
浙商證券認為，光瓶酒市場規從14年至19年CAGR高達13.5%，預計23年光瓶酒市場規模將超1300億元，光瓶酒有望依託對低端盒裝酒的品類替代實現量增，通過產品升級實現價增，從而市場規模快速擴容。
蔡學飛認為，隨着新國標的逐漸落地與中高端市場的不斷擴容，牛欄山發展的不確定因素逐漸排除，隨着產品結構升級，企業品牌高端形象開始形成勢能，高中低搭檔的產品矩陣不斷完善，應該説在國家提倡理性消費，經濟迴歸實體的環境下，牛欄山全國性市場的發展前景依然明朗。
青青稞酒（002646.SZ）：全國化市場佈局基本完成持續聚焦中高端
雖然青青稞酒在青海市場地位較為穩固，形成一定壟斷，但與此同時公司在青海市場的擴張空間已然不大，並且一定程度上面臨五糧液、瀘州老窖等中高端川酒的衝擊。2017年、2018年、2019年、2020年省內青稞酒銷量增幅分別為-6.65%、5.53%、-13.30%、-43.95%，今年上半年雖然實現青海省內營收4.1億元，但相較於2013年巔峯期的6.23億元已經遜色了不少。
白酒行業分析師蔡學飛表示，青青稞酒首先有生態概念，所在的產區具有差異化的特色；其次公司實際上一直在佈局全國新市場，雖然進程相對比較緩慢，但是整體的基礎佈局已經完成，目前需要做的是市場競爭，這幾年也在努力嘗試品牌的突破，個人還是比較看好青青稞酒的。
之後，青青稞酒計劃針對青海省內市場進一步進行區域聚焦、產品聚焦、資源聚焦來強化大本營市場的深度開發，並將公司的戰略核心外擴至甘肅市場。產品戰略上，公司計劃創新青稞酒新品類，培育葡萄酒消費市場，積極應對消費者選擇多樣性和消費升級的大趨勢。
同樣，為順應白酒競爭局勢，青青稞酒也將發力中高端。“我們的核心是圍繞‘定位西北、聚焦青甘︐的市場戰略佈局，在青甘市場團購渠道全面導入國之德G6、第三代出口型等公司中高端產品，充分利用各類媒體資源持續不斷為公司中高端產品賦能，打破名酒在中高端白酒市場的壟斷局面。”青青稞酒副總經理範文丁曾向記者表示。
業績上看，上半年青青稞酒成功扭虧，實現營收5.79億元，同比增長63.61%；淨利7521萬元，同比增長314.49%。上半年自有品牌青稞酒收入5.22億元，其中，中高檔青稞酒收入4.06億元，同比增長74.93%，毛利率71.12%，同比減少3.44%；普通青稞酒收入1.15億元，同比增長57.33%，毛利率51.13%，同比下滑6.2%。青海地區實現收入4.17億元，佔總收入的72.16%。
蔡學飛表示，二季度增速放緩可以看成是在傳統淡季中比較謹慎的策略；另外，也是企業前置性投入較大的原因，公司更多重點工作在市場管理層面。
由於白酒板塊集體下挫，青青稞酒股價方面表現不佳，8月27日收盤價19.14元/股，股價較6月高點已跌去32.95%。
財聯社白酒行業研究團隊：崔文官、王俊仙、劉夢然、梁偉、黃田