今天的文章繼續分享巴菲特致股東信，本文為1967年巴菲特的第三份致股東信。【譯註：1967年，巴菲特破例寫了3封信，本文是三封中的第三封。即對1967年全年的總結】
1967年，美股市場環境逐漸變化，機會日漸較少，但交易者的貪婪卻與日俱增，同時，市場的風險也在逐漸增加。彼時距離老巴在人聲鼎沸時離場還有2年，面對市場非理性的變化，讓我們一起再來看一看老巴當時的心路歷程。
現如今A股市場鮮有人問津，我們認為這可能也是為了此前市場激烈的投機而還債圖片，但該“拿盆接”的時候同樣要引起重視。
以下正文：
1967年致合夥人信
我們1967年的業績：
無論以何種標準來衡量，1967年都是相當好的一年。我們總共賺了35.9%，道指是19.0%，我們超過了之前的跑贏道指10%的目標。我們的總利潤為19384250美元，即使通貨膨脹愈演愈烈，這些錢仍然夠買不少百事可樂。而且，我們賣掉了一些持有許久的有價證券頭寸，實現了27376667美元的應税收入。這些收入和1967年的業績無關，但應該會在4月15日【譯註：美國個人所得税申報表的提交截止日】的時候，讓大家切身感覺到自己積極參與了“偉大社會”【譯註：林登·約翰遜總統提出的大規模社會建設項目】。
如果大家仔細觀察股市1967年真正的動向，上述小小的興奮感就會消退。去年，在證券市場裏跑贏道指的人的比例，比歷史上任何一年都要大。對很多人來説，1967年無異於天上掉金子，不管用什麼奇怪的方法都能賺錢。雖然我沒有仔細計算，但我估計在投資於普通股的投資公司裏，至少95%跑贏了道指——許多還是大幅跑贏。這一年，賺的錢和人的歲數成反比——而從哲學觀點上來講，我已經住進老年病房了。
下面整理了道指歷年的業績、合夥公司向普通合夥人分紅前(超過6%的部分的25%)的業績，以及有限合夥人的收益：
若按複利計算，業績結果如下：
其他投資公司
下表是我們慣常的和其他投資公司的業績對比，包括兩個最大的開放式投資公司(自巴菲特合夥公司成立以來，它們的規模一直名列榜首——但今年，它們被德雷福斯基金收購了)，以及兩個最大封閉式投資公司，它們都將95%-100%的資金投資於普通股。
去年我説過：
“然而，這並非投資界能達到的最佳業績。一些共同基金和私人投資公司的紀錄遠優於道指，有時甚至遠優於巴菲特合夥公司。他們的投資方法和我們截然不同，而且不在我的能力範圍內。”
1967年，這一現象愈加嚴重。許多投資機構的業績都比巴菲特合夥公司好，有的收益率超過了100%。在這些驚人業績的驅動下，大量的金錢、才俊、精力都匯聚到股市，使盡渾身解數賺大錢、賺快錢。在我看來，這種日益激烈的投機行為增加了相應的風險——但許多擁躉和我的觀點完全相反。
我的導師本·格雷厄姆曾説：“投機不違法，也並非不道德，但投機不會讓人吃到肉(財務角度)”。在過去一年裏，由於很多人不停地吃“投機牌糖果”，他們的財務狀況很可能會變得鬆弛無力。我們繼續吃麥片，但如果消化不良成為普遍現象，我們也不能保證一點不受影響。
對1967年業績的分析
在上面提到的1967年總業績的耀眼光芒下，我們不同持倉類型在盈利上的巨大差距，顯得暗淡了許多。
在“運作型”上，我們的業績創下史上最低。1965年的信裏，我將該類型定義如下：
““運作型”證券有明確的時間表，這些機會源自於公司的運作——合併、清算、重組、分拆等等。這些跟市場傳言或“內幕消息”無關，而是來自公開信息。在公開披露文件之前，我們不會行動。它們的風險主要不在於大市的漲跌(儘管有時也會受到影響)，而在於某些意外因素導致運作中止。”
而1967年，在我們參與的運作裏，意外中止的運作比比皆是。我們的平均投資額為17246879美元，總收益為153273美元。有些合夥人的標尺上根本沒有0.89%這種刻度——賺這麼少簡直是對他們的侮辱。雖然我沒有完整數據，但我估計我們的業績比以往低了10%左右。我們傾向於將投資集中於每年的少數幾個機會上，在運作型和其他類型上都是如此。相對於“雨露均霑”的方法，我們這種方法會加大年度業績的波動。我相信，長期來看我們的方法不會亞於(甚至會優於)“雨露均霑”法，但1967年的業績沒法拿來當成論據。
1967年，我們的“控制型”投資也對業績產生了類似的拖累，但在走勢強勁的市場環境下，這種結果是預料之內的。我們的平均投資額是20192776美元，總收益是2894571美元。我對這個業績很滿意，但如果市場1968年繼續走強，那麼這一類投資的業績將繼續低迷。1967年，我們通過已經控制的兩家公司(多元零售公司和伯克希爾-哈撒韋)又收購了兩家新公司——聯合棉布店和國民賠償公司(還有一家名叫國民海上火災保險公司的附屬公司)。這幾項收購令人十分愉快，一切都物超所值。銷售主管本·羅斯納和傑克·林沃爾特的工作依然出色(他們始終如一)，在各個方面都盡心盡力。
我之所以在10月9號的信裏提到要適當降低投資目標，其中一個小原因就是我們在控制類公司裏的運作讓人感到愉快。既然能在這些有意思的公司裏(又有哪家公司沒意思呢？)和我所欣賞的人合作，還能實現不錯的資本回報(差不多10-12%吧)，如果僅僅是為了多賺幾個點而到處挪窩，那豈不是顯得太傻了？同理，我覺得如果要放棄”和高水平人才的愉快交往，外加不錯的回報率”，換來“有可能被氣得冒煙，甚至遇到更糟的事，但潛在回報率更高”，在我看來也是不合理的。因此，我們會繼續將一部分資本(但不超過40%。根據合夥協議，合夥公司需要保留一定的流動性)投資於“控制類”企業。和激進的買賣操作相比，它們的預期回報率要低一些。
我們在“運作型”和“控制型”上總共投入了37439655美元，總收益僅有3047844美元。腦子快的同學們已經意識到了，我們這一年仰仗的是“普通型——相對低估”類。我們的平均淨投資額為19487996美元，總收益為14096593美元，賺了72%。去年我提到一項投資，它1964、1965、1966年都大幅跑贏市場，由於它規模大(我們有史以來最大規模的持倉——達到了40%的倉位上限)，因此對我們的整體業績影響也很大，對“普通型——相對低估”類的影響更大。整個1967年，它的表現依然出色，這單獨一支證券的盈利佔到了我們總盈利的很大一部分。我們目前對它的持倉已經大幅減少，目前在“普通型——相對低估”裏面，沒有一項投資的規模或潛在收益能與曾經的它相提並論。
去年，“普通型——私有化價值”一類的結果很不錯(平均投資額5141710美元，盈利1297215美元)，目前我們依然持有一些前景可觀的持倉。
一些雜事
邁入新的一年，我們的淨資產為68108088美元。由於我10月9號的信裏宣佈要調低目標，年底一些合夥人撤出了總計1600000美元的資本。鑑於他們之中絕大多數人有能力且有動力超越我們的目標，他們這種行為是很合理的。我也鬆了口氣，因為我從原本的目標中解脱了出來——在當前的環境下，曾經的目標是難以達成的。
很多人收到10月9號的信之後來問我(也有很多沒來問我)：“你到底想表達什麼？”。身為作者，這種問題讓我感到有些受傷，但我向他們保證：我寫出來的是什麼，想表達的就是什麼。有人還問我，這是否意味着合夥公司會慢慢走向解散？我的回答是“當然不是。”只要合夥人依然願意與我一起投入資金，並且我們的運作讓人愉快(目前就是這樣)，我就會把這門生意做下去。許多合夥人是從我初出茅廬的第一天起就在支持我的。
格拉蒂斯·凱澤加入了團隊，她和唐娜、比爾、約翰一起工作，他們一如既往的優秀。辦公組的成員、她們的配偶和子女加在一起，在巴菲特合夥公司的投資超過1500萬美元。因此，我們沒必要制定“辦公時間十不準”之類的規定。
幾天內，大家會收到：
(1)為了方便大家申報1967年聯邦所得税，信裏記錄了巴菲特合夥公司1966年的必要信息。附件裏和報税有關的只有這封信。
(2)畢馬威公司出具的1967年審計報告(他們的工作一如既往的出色)，闡述了巴菲特合夥公司的運營和財務狀況，以及大家的資本金情況。
(3)一封有我簽名的信，闡述大家截止1968年1月1日在巴菲特合夥公司的權益情況。這封信中的數據和審計報告中的吻合。
如果對這封信或我們這一年的經營有疑問的，請聯繫我。我們下一封信將於7月15日前後寄出，總結上半年的經營情況。
誠摯的
沃倫·E·巴菲特
1968年1月24日
——1967年致合夥人信至此結束——
1967年大市情況：
美國經濟情況：
1967年大事記：
-巴菲特夫婦現場聆聽了馬丁·路德·金的演講
-美國多地爆發反戰遊行
-第一架波音737首飛
-歐洲共同體成立
-第三次中東戰爭爆發
翻譯+整理：研究院小青