醫藥生物行業：風物長宜放眼量
類別：行業 機構：天風證券股份有限公司 研究員：楊松/張雪 日期：2021-09-10
摘要：形勢漸趨明朗，精選個股佈局
行業觀點：醫藥板塊在過去一個季度經歷了較大幅度的調整，一方面是受到教育等行業政策變化的影響，另一方面是板塊在經歷2018年底至今的持續上漲後，儘管大部分醫藥個股業績均保持向上增長，但整體估值上有所透支。我們認為目前行業仍處於相對較為“混沌”的狀態：
①後續醫藥政策的演化路徑。市場仍相當關心教育K12政策是否會擴散到醫藥行業？共同富裕背景下衞生事業(非營利)和健康產業(營利)之間的平衡該如何理解？我們認為醫藥和教育在商業模式和行業格局上具有相當大的差別，不具備可比性，相信在未來的1-2個季度，市場對於政策預期將逐步明朗。
②企業增速的可持續性。部分高景氣板塊在3年的高速增長中，實現了業績和估值的雙擊，股價表現亮眼，後續業績的可持續性是現階段的關注焦點，尤其是現階段信息傳播效率較快，市場的一致預期穩健性在顯著降低，我們認為醫藥行業的優勢在於需求的確定性較高，中長期維度看選擇比應對更為重要。
選股思路(按先後順序)：
① 精選個股：一心堂、老百姓、現代牙科(H)、建議關注先臨三維(新三板)、三星醫療
② 醫療服務：國際醫學、錦欣生殖(H)、通策醫療、康寧醫院(H)、愛爾眼科、信邦製藥、海吉亞醫療(H)、盈康生命
③ 創新產品：信達生物(H)、貝達藥業、君實生物(H)、康希諾，建議關注百濟神州(H)、康諾亞(H)
④ CXO：藥明康德(H)、泰格醫藥、凱萊英、博騰股份、藥石科技，建議關注康龍化成。
⑤ 醫療器械：邁瑞醫療、南微醫學、三友醫療、英科醫療、翔宇醫療、歸創通橋(H)
⑥ 科學服務(主題)：金斯瑞生物科技(H)、納微科技、海爾生物(與軍工聯合覆蓋)，建議關注阿拉丁
⑦ 消費醫藥：時代天使(H)、四環醫藥(H)、愛博醫療、華東醫藥、復鋭醫療科技(H)、長春高新、魚躍醫療(與電子組聯合覆蓋)。
風險提示：政策波動的風險，個別公司業績不及預期，市場震盪風險，新冠疫情進展具有不確定性
電子信息行業：政策和需求雙輪驅動 網絡安全、高端機牀、功率半導體等硬科技持續向好
類別：行業 機構：平安證券股份有限公司 研究員：徐勇/付強/閆磊/吳文成 日期：2021-09-10
核心摘要
計算機：堅持“政策”和“需求”雙輪驅動。政策利好將在三季度繼續釋放，網絡安全和數字經濟相關扶持政策效果將逐步顯現；需求端數字化提速本身對安全防護、工業軟件的投入也將增加。我們持續看好以網絡安全和工業軟件為代表的硬科技賽道，尤其是其中的新安全、研發設計和生產製造類工業軟件等重點領域。推薦深信服、安恆信息和用友網絡。
智能製造：關注高端機牀國產替代機遇。我們認為，金屬切削機牀市場景氣度受益於製造業復甦和更換週期的來臨。高端機牀的自主化受到國家高度重視，有望迎來更多的支持政策。建議關注高端機牀國產替代機遇，相關標的包括科德數控、海天精工、日發精機等。
電子：建議關注行業景氣度上行的功率半導體。功率半導體下游應用領域廣泛，近年來隨着新能源汽車、光伏風力發電等新興應用領域的快速發展，多重需求共同推動市場空間持續增長。目前由於主要用於功率半導體生產的8英寸晶圓產能緊缺，功率半導體市場供不應求。同時伴隨着近期馬來西亞疫情的持續蔓延和不斷髮酵，英飛凌、意法半導體等在當地的封測工廠產能受到較大影響，供需失衡將促進市場空間持續增長，行業景氣度較高且有望保持上行。推薦相關標的聞泰科技。
風險提示：1)供應鏈風險上升。2)政策支持力度不及預期。3)市場需求可能不及預期。4) 國產替代不及預期。
汽車行業：8月銷量相比往年同期下滑 長城受ESP缺貨影響
類別：行業 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李恆光 日期：2021-09-10
8月乘用車市場銷 量水平相比往年同期下滑，主要原因在於疫情因素導致的缺芯。ST 馬來西亞Muar 工廠8 月受疫情影響，導致博世ESP/IPB、VCU、TCU 等芯片受到直接影響，成為全球芯片供應最大短板。ESP 方面，中國約80%的乘用車裝有ESP，這其中大約70%多是博世ESP，其中博世ESP 芯片全是ST 的9369 芯片，該芯片全部在ST 馬來西亞工廠封測，短期內難以切換。ST 馬來西亞工廠8 月5 號復工後，復工率約20%-30%水平，由於疫情升級，8 月16 日政府要求停工至8 月21 日，但由於ST 工廠影響巨大，僅停工1 天政府又允許復工。
8 月長城銷量下滑，主要原因在於博世ESP 等零部件的供應鏈鋭減。9月8 日，長城汽車發佈8 月產銷數據，長城汽車8 月銷售新車74,257 輛，銷量下滑原因在於長城汽車所需的博世ESP 零部件因為ST 馬來西亞工廠受疫情影響。長城汽車正在主動採取多種措施積極應對，包括在全球範圍內積極採購芯片、加速芯片產業佈局、強化芯片領域體系力建設等。
終端需求端，長城汽車的哈弗、WEY、歐拉、坦克及長城皮卡等眾多車型8 月訂單持續增長。
8月整體銷量受疫情影響程度好於預期，9 月預計迎來改善。整體來看，8 月乘用車市場零售達到145.3 萬輛，同比下降14.7%，好於此前市場預期。雖然長城汽車、長安汽車、吉利汽車等車企由於博世ESP 零部件供應緊張銷量下滑，但由於上汽通用、上汽大眾等合資品牌採用大陸的ESP零部件，因此受此輪衝擊影響較小，8 月銷量出現上升。馬來西亞疫情確診人數已經跨越峯值逐步回落，未來的芯片供給會在9 月中下旬逐步改善，預計車市產銷會迎來改善。
新能源乘用車需求繼續超預期。根據乘聯會統計，8 月新能源乘用車批發銷量達到30.4 萬輛，同比增長202.3%，環比增長23.7%。8 月新能源乘用車零售銷量達到24.9 萬輛，同比增長167.5%，環比增12.0%。8 月新能源車出口呈現爆發式增長，特斯拉中國出口31,379 輛。新勢力方面，理想、小鵬、零跑等銷量同比和環比表現優秀，蔚來由於個別零部件供應受限，ES6 和EC6 受影響嚴重。
風險提示：宏觀經濟不及預期，汽車銷量不及預期。
家電行業：行業景氣度穩步回升 配置價值顯現
類別：行業 機構：山西證券股份有限公司 研究員：石晉 日期：2021-09-10
行業回顧
整體市場：行業景氣度逐步回升，生活家電錶現亮眼 上半年，白電和廚電企業經營復甦良好，小家電中的生活清潔類家電錶現搶眼，傳統廚房小家電在經歷去年的高速增長後，表現較為平淡。家電產品的銷售結構向高端化、智能化和套系化方向遷移。產品均價提升明顯，主要由多因素推動：一方面上游原材料價格上漲，芯片核心部件緊缺，一方面消費者對高品質家電的接受度顯著提高；以及企業為保證毛利空間加速推新賣貴優化產業結構。從渠道表現來看，截至6 月末，全國實物商品網上零售額累計達50263 億元，較上年同期增長15.6%；佔商品零售總額的23.7%。線上渠道規模繼續保持穩定增長，消費黏性持續增強。
白電市場：上半年行業規模實現正向增長，但需求疲弱 白電行業表現好於2020 年，但較2019 年仍有下降。空調內銷較疫情前表現依然疲弱，今年以來海外訂單繼續向我國轉移，拉動空調出口強勁增長，銷量強於往年表現。空調產品功能性明顯增強，品類結構持續優化。洗衣機出口表現亮眼，同比增長39%，內銷滾筒產品份額穩步增長，線上和線下份額分別提至66%和81%，洗烘一體的線下零售量份額提升到29%，大容量對小容量取代趨勢明顯，10kg 機型的線下零售量份額已達到56%。冰箱產銷均出現下滑，但高端市場的增長顯著，產品價格高於15000 元的銷售佔比為19.3%；400L 以上的大容積冰箱在線下零售量份額接近60%。
廚小電市場：廚電市場逐步恢復，生活家電增速領跑行業 上半年廚衞家電零售額為818 億元，同比增長25.5%。無論是傳統廚電還是集成灶，產品性能均呈現出升級態勢。從市場滲透率來看，集成灶在煙灶市場中佔比逐年提升，但滲透率仍處於較低水平。從產品發展週期來看，集成灶已進入快速發展期，行業格局較為明確。小家電方面，受去年行業爆發式增長導致的高基數，消費需求有所減弱、產品創新技術研發放緩等因素影響，上半年傳統廚房小電品類增長乏力。而清潔電器由於技術突破，市場滲透率低、消費者痛點被真正觸達，保持強勁增長勢頭，上半年實現136 億元，同比增長40.2%。
投資建議
主線一：中國家電行業已逐漸形成一套完整的產業鏈，行業整體進入成熟期，家電產品向智能化、高端化發展的目標明確。建議關注具有成本優勢、研發優勢、渠道優勢和品牌優勢的頭部企業：美的集團、格力電器、海爾智家。
主線二：建議關注能夠滿足提升居民生活品質，能夠通過技術迭代賦能產品價值增高的高成長低滲透率的細分賽道領跑者：集成灶行業的浙江美大、火星人，生活家電掃地機器人的石頭科技、科沃斯。
風險提示：國內外需求疲弱；產品升級緩慢；匯率波動大；原材料價格大幅波動
銀行業：半年報業績穩健增長 資產質量持續向好
類別：行業 機構：渤海證券股份有限公司 研究員：劉瑀/吳曉楠 日期：2021-09-10
投資要點：
近期數據回顧
市場表現：近五個交易日，滬深300 上漲2.11%，銀行業(中信)上漲2.64%，行業跑贏滬深300 指數0.53 個百分點，在30 箇中信一級行業中排名第17位。其中，國有大行整體上漲1.94%，股份制銀行整體上漲3.03%，城商行整體上漲2.43%，農商行整體上漲2.65%。個股方面，近五個交易日銀行業個股普遍上漲，其中平安銀行(7.55%)、無錫銀行(5.85%)、紫金銀行(5.47%)表現居前，江蘇銀行(0.15%)、長沙銀行(-0.23%)、成都銀行(-1.68%)表現居後。
利率與流動性：上週(截至9 月3 日)，Shibor 走勢向下，隔夜、一週、兩週、一個月SHIBOR分別較前周的波動-14.9bp、-27bp、-25.5bp 和-0.5bp 至1.94%、2.06%、2.05%和2.31%。國債到期收益率下行，1 年期、5 年期和10 年期國債收益率分別較前周的波動-1.13bp、-5.07bp 和-3.71bp 至2.31%、2.66%和2.83%。
理財市場：據Wind 不完全統計，8 月30 日至9 月5 日共計發行理財產品583款，到期884 款，淨髮行-301 款。新發行的理財產品保本浮動型和非保本型佔比分別為0.51%和99.49%；開放式淨值型、封閉式非淨值型和封閉式淨值型佔比分別為11.15%、18.01%和70.84%。從不同期限產品來看，上週理財產品預期年收益率普遍較前周有所下降，截至上週日，3 個月和6 個月理財產品預期年收益率較前周分別下降57.5bp 和28bp 至2.68%和2.84%。
同業存單市場：上週，同業存單淨融資規模為-5.70 億元。其中，發行總額達2,199.50 億元，平均發行利率為2.6747%，到期量為2,205.20 億元。
行業要聞
央行報告：宏觀槓桿率趨穩回落 房貸集中管理常態化；銀保監會：截至7 月末房地產融資呈現“五個持續下降”。
公司公告
張家港行：基於自身投資結構調整的原因，沙鋼集團擬在本公告披露之日起3個交易日後的3個月內，以大宗交易方式減持公司股份不超過29,000,000股(佔公司最新總股本比例不超過1.61%)；
興業銀行：公司收到銀保監會批覆，同意本公司發行不超過1000 億元人民幣的二級資本債券，並按照有關規定計入二級資本；
交通銀行：自2021年9月7日起，“交行優1”第二個股息率調整期的基準利率為2.70%，固定溢價為1.37%，票面股息率為4.07%，股息每年支付一次；
南京銀行：自2021年9月5日起，南銀優2第二個計息週期的基準利率為2.70%，固定溢價為1.37%，票面股息率為4.07%，股息每年支付一次。
投資建議
目前，A 股上市銀行2021 年半年度報告已經全部披露完畢，業績表現亮眼。
上半年，上市銀行整體營收增速持續回暖，盈利能力顯著提升，營業收入、PPOP、歸母淨利潤同比增速分別為5.9%、4.9%和12.9%，較一季度分別提升2.2pct、2.3pct 和8.3pct。拆分來看，生息資產規模擴張、撥備計提壓力緩解以及非息收入增長是推動上半年上市銀行淨利潤增長的主要因素，而淨息差依然是主要拖累項，但目前淨息差收窄幅度較一季度已經有所緩解。並且，上半年銀行業資產質量呈現整體向好趨勢，不良貸款率較一季度繼續下降2bp 至1.41%，不良生成率改善明顯，撥備覆蓋率較一季度繼續提升，風險抵補能力進一步增強。從個股方面看，各銀行間分化趨勢明顯，優質銀行後續表現值得期待。
截至9 月8 日，銀行板塊(中信)估值約為0.68xPB，處於近十年來歷史底部。銀行業作為順週期行業，隨着經濟運行逐步恢復常態，經營壓力將得到一定的緩解，從而推動銀行股估值修復。展望來看，下半年淨息差收窄壓力有望得到緩解、資產質量向好等因素均有利於推動銀行業基本面持續修復。
結合宏觀經濟企穩向好和行業基本面持續改善考慮，我們繼續看好銀行板塊的投資機會。從個股方面看，我們預計未來銀行個股間分化將愈發明顯，建議關注基本面穩健、負債端存在優勢、零售化轉型深入的行業龍頭以及具備區位優勢、資產質量優異且估值彈性較大的中小行， 推薦招商銀行(600036.SH)、平安銀行(000001.SZ)、寧波銀行(002142.SZ)、南京銀行(601009.SH)、江蘇銀行(600919.SH)。
風險提示：疫情不確定性影響，經濟下行壓力，銀行資產質量惡化風險，政策推進不及預期。
農林牧漁行業：深加工行業高速發展 養殖企業食品轉型正當時
類別：行業 機構：東興證券股份有限公司 研究員：程詩月/孟林 日期：2021-09-10
投資摘要：
近年來，我國深加工行業高速發展，特別是在當前供需兩端共同催化作用下，行業存在巨大增長空間。部分頭部白羽肉雞養殖企業緊抓這一發展機遇，陸續踏上了食品端轉型之路。我們十分看好養殖企業憑藉自身在肉類產業鏈中的強大基礎深度受益。本篇報告作為我們深加工系列報告的開篇，從行業層面分析了深加工未來的發展前景以及我們看好養殖企業特別是白羽肉雞養殖企業食品端轉型的理由。後面我們將陸續推出具體標的以及海外龍頭髮展經驗參考等公司層面的研究，敬請關注。
高速增長的景氣賽道。近年來，深加工行業在我國高速發展，產品品類呈現出多元化、複雜化的趨勢，B、C 端渠道也得到快速發展壯大。我們認為，在行業供需兩端催化下，深加工未來市場空間廣闊。我們估算，目前深加工行業市場規模在2000-3000億之間。到2025 年，我國深加工市場規模有望成長到6500 億左右。
市場高度分散，未來有望出現細分品類龍頭。我國深加工市場參與者眾多，在高景氣的行業前景驅動下，包括深耕本行業的專業參與者、上下游企業以及渠道類跨界企業相繼進入。而不論是從我國飲食特點還是參考海外成熟國家發展經驗來看，未來我國深加工行業都較難形成寡頭壟斷格局，更多體現為在細分賽道的差異性競爭，未來有望孕育出在細分品類具備獨特優勢的大市值公司。
如何快速搶佔市場：B 端渠道為王，C 端關注爆品和品牌塑造。我們認為，不同屬性的客户對深加工食品的考量標準有明顯差異。大B 合作門檻高，但合作穩固。小B 以性價比為主，需要實現渠道快速下沉和滲透。C 端需求多樣，對便捷度和口味要求高，品牌辨識度強，要求企業保持新品開發速度，加大營銷投入塑造爆品和品牌。能否快速搶佔市場的背後體現的是企業的產品、渠道和供應鏈實力。而不同類型企業在其先天發展稟賦的影響下，深加工業務發展也呈現出各自不同的特點。
農業養殖企業有望受益，實現轉型發展。我們認為，農業養殖企業具備規模化供給和全產業鏈發展理念的強大基礎，產品優勢得天獨厚。天然成熟的肉類銷售渠道有望助力企業快速打開下沉市場，而與大B 深度綁定也為企業拓展小B 客户和打響C端品牌帶來了良好的示範效應。此外，全國化佈局基礎疊加完善的冷鏈物流體系共同打造了養殖企業強大的供應鏈優勢。在產品、渠道以及供應鏈三方優勢之下，養殖企業有望受益於深加工行業的高速擴張與整合，在市場中佔據一席之地。另一方面食品端轉型也是養殖企業實現跨越發展的重要途徑，有望開闢第二增長極、平抑週期影響。
我們看好禽肉深加工產業率先突破。我們認為，相比豬肉，禽肉深加工無論在供給端還是需求端發展都更加成熟，特別是白羽肉雞產業鏈深度一體化、相對集中的下游需求以及明顯的大B 客户優勢都給白羽肉雞養殖企業帶來了充分友好的食品端發展環境和轉型基礎。目前國內不少白羽肉雞養殖企業陸續踏上了食品端轉型之路，並且在大B 業務穩定發展的基礎上逐步向中小餐飲和終端消費者滲透，打造自身食品品牌，食品端轉型初見成效，未來值得持續關注。
投資策略：我們認為，在供需兩端共同催化下，我國深加工行業有望迎來快速增長期。我們看好農業養殖企業憑藉自身在肉類產業鏈中的強大基礎深度受益，特別關注將白羽肉雞養殖屠宰產業鏈往食品端延伸的相關標的。
風險提示：畜禽價格波動，動物疫病影響，食品安全問題等