信達證券：兆易創新(603986.SH)國內存儲龍頭，MCU迎風啓航，目標價214元，首予“買入”評級

智通財經APP獲悉，信達證券發佈研究報告稱，兆易創新（603986.SH）國內存儲龍頭，MCU迎風啓航。預計2021-2023年公司歸母淨利潤分別為14.8億元、18.9億元、23.0億元，對應EPS分別為2.22元、2.85元、3.47元，對應2021年6月17日收盤價（148.8元/股）市盈率66.9、52.2、42.9倍。首次覆蓋，給予公司“買入”評級，目標價214元/股。

信達證券指出，近五年中國MCU市場年平均複合增長率(CAGR)為7.2%，是同期全球MCU市場增長率的4倍，2019年中國MCU市場規模達到256億元。公司2020年MCU業務營收7.5億元，同比增長70.1%，銷量快速增長，根據公司年報披露數據，2020年MCU銷售約1.9億顆，同比增長近76%。

信達證券主要觀點如下：

國內存儲龍頭，MCU迎風啓航

兆易創新成立於2005年，是一家聚焦存儲器技術和IC解決方案的芯片設計公司。兆易創新不斷拓寬產品線，現已形成三大系列的業務矩陣，分別為閃存芯片、微控制器（Micro Control Unit，簡稱MCU）、智能人機交互傳感器芯片及整體解決方案，依託三大業務形成以存儲+MCU+傳感器為核心的三大事業部架構。

存儲大業道阻且長，行而不輟未來可期

NORFlash具備隨機存儲、可靠性強、讀取速度快、可執行代碼等特性，主要用來存儲代碼及部分數據，在中低容量應用時具備性能和成本上的優勢，主要應用在手機、PC、機頂盒、物聯網設備等領域，近年來隨着TWS耳機、ADAS、5G基站、AMOLED、TDDI等下游市場的需求增長，NORFlash市場穩步發展，據諮詢機構CINNO的數據，2017年NORFlash市場規模約為24.1億美元，而2022年市場有望成長至37.2億美元。目前兆易在NORFlash市場排名第三，產品製程正向55nm平台轉移，製程升級帶來產品功耗降低及性能提升，並且封裝尺寸更小，助益公司保持行業領先地位。公司第一顆自有品牌的DRAM產品（19nm製程，4Gb）於6月3日正式推出，實現了從設計、流片，到封測、驗證的全國產化，並且公司DRAM產品下游和當前的客户羣體有相當高的重合度，讓公司在整個客户的渠道和技術支持等資源上有很高協同性。此外，同合肥長鑫的合作關係也使公司具備可持續性、穩定供貨的能力，可以更好地滿足下游需求。DRAM產品的投入有望進一步完善公司的存儲器產品線，打開廣闊的市場空間。

MCU空間廣闊，兆易創新多方位佈局

2020年，受疫情影響全球電子供應鏈疲軟、汽車銷售放緩，MCU整體市場規模將下降8%至149億美元。但是隨着疫情好轉，下游市場快速復甦，全球MCU市場逐漸恢復穩健成長，根據諮詢機構ICInsights的數據，預計2023年整體規模將達188億美元。聚焦到中國市場，據IHS數據統計，近五年中國MCU市場年平均複合增長率(CAGR)為7.2%，是同期全球MCU市場增長率的4倍，2019年中國MCU市場規模達到256億元。

整個MCU應用包含車規、工規和消費等，針對不同的市場有不同的產品，公司的GD32作為中國32位通用MCU領域的主流產品，以28個系列360餘款產品供市場選擇，產品覆蓋率穩居市場前列，廣泛應用於工業和消費類嵌入式市場。公司2020年MCU業務營收7.5億元，同比增長70.1%，銷量快速增長，根據公司年報披露數據，2020年MCU銷售約1.9億顆，同比增長近76%。依據IHSMarkit報告，在中國Arm CortexMMCU市場，公司2018年銷售額排名為第三位，市場佔有率9.4%。

公司在通用MCU領域一直保持技術創新性和市場先進性，目前主流MCU公司工藝節點集中在180nm~40nm，兆易的MCU產品2020年度新開發產品均在40nm工藝平台，處於業內領先水平。同時公司積極佈局超低功耗市場，傳統車身控制等汽車MCU市場，高性能工業控制、多媒體控制等市場，並圍繞MCU周邊，推出配套PMIC和MOSFETDRIVER產品。

風險因素：市場競爭加劇；下游需求放緩；商譽減值風險。