2022-01-21浙商證券股份有限公司馬莉,史凡可,傅嘉成對歐派家居進行研究併發布了研究報告《歐派家居點評報告：21Q4收入略超預期，馬太效應顯著》，本報告對歐派家居給出買入評級，當前股價為147.5元。
歐派家居(603833)
公司發佈 21 年業績預告：
21 年收入 199-214 億元（+35%-45%），歸母淨利潤 26.4-28.5 億元（+28%-38%），扣非歸母淨利潤 24.8-26.7 億元（+28%-38%），全年收入略超預期，我們預計處於區間中位。其中 21Q4 收入 55.0-69.7 億元（+9.8%-39.2%，中位數+24%），歸母淨利潤 5.27-7.3（-14.0%-+19.7%，中位數+3%）,考慮減值影響，預計處於區間略偏下位置， 扣非歸母淨利潤 4.63-6.57 億元（-15.5%-+19.9%，中位數+2%）。
投資要點
Q4 收入高基數下增長略超預期，衣櫃+整裝為主要拉動
收入端在 20Q4（+25%）的較高基數下增長略超預期，主要得益於公司堅決執行零售大家居&整裝戰略。我們估算公司 Q4 衣櫃實現 25-30%增長、整裝大家居實現高兩位數增長，零售廚櫃預計仍有高個位數增長，大宗業務出於風控考慮控制接單節奏、預計平穩。（1）公司積極推動定製核心品類與配套品的融合銷售，提升客單值，廚櫃 K5、衣櫃 T8、歐鉑麗 Q8 三大計劃並駕齊驅，拉動同店收入增長（21Q1-Q3 較 19 年+43%）。（2）整裝大家居表現持續超預期，21 年 4 月推出星之家獨立品牌後招商迅猛，截至 21Q3 門店數量接近 700 家（較期初+270 家，星之家為開店主力， 22 年預計開店速度不低於 21 年）， 21年 1-10 月接單金額突破 20 億（+104%）、全年預計 23-24 億， 21Q1-Q3 驗收11.84 億（+95%）。展望 22 年，公司制定 35 億接單目標（+50-60%）、延續迅猛增勢。
21Q4 利潤率受原料&大宗擾動
按預告中位數測算 21Q4 公司淨利率約 10%，同比下降 2pct， 略低於預期， 我們認為主要系（1） 21 年五金等上游材料漲價幅度較大，公司對經銷商供貨價僅在 7 月做了 1%提價（幫扶經銷商），因而毛利率有一定受損；（2）大宗行業價格競爭加劇、利潤率有所下行，且 21 年地產鏈持續承壓，壞賬比例提升，預計公司 Q4 將計提一定減值；（3） 21 年電商直播&配套品促銷活動較多，低毛利套餐及配套品銷售佔比有所上行。
展望 22 年， 我們看好公司以廚衣木衞為核心，以領先的信息化系統為橋樑，持續向軟體、主輔材等領域延伸，提供真正的一站式解決方案，並從中收穫業績的快速增長。
盈利預測及估值
預計公司 21-23 年實現營收 205.0/247.8/294.3 億元， 分別增長 39%/21%/19%，歸母淨利潤 27.5/33.3/41.5 億元， 分別增長 33%/21%/25%， 對應當前 PE32/27/21X， 歐派作為大家居翹楚、強阿爾法實力凸顯，長期份額抬升， 維持“買入”評級。
風險提示
整裝業務拓展不及預期，新品增長不達預期。
該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級26家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為180.38；證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)