2021-12-19安信證券股份有限公司馬帥對愛爾眼科進行研究併發布了研究報告《外延併購再下一城，體外孵化醫院陸續進入成熟期》，本報告對愛爾眼科給出增持評級，認為其目標價位為50.40元，當前股價為42.83元，預期上漲幅度為17.67%。
愛爾眼科(300015)
事件：2021年12月17日，公司發佈公告收購義烏愛爾、沅江愛爾、蓋州愛爾、佳木斯愛爾、賀州愛爾、北碚愛爾、固原愛爾、涼山愛爾、贛州愛爾、撫順愛爾、鐵嶺愛爾、齊齊哈爾愛爾、葫蘆島愛爾、營口愛爾共計14家眼科醫院的控股權。
外延併購再下一城，帶來部分業績彈性。本次交易共涉及14家眼科醫院：從區域分佈來看，覆蓋浙江、湖南、遼寧、黑龍江、廣西、重慶、寧夏、四川、江西等多個省份，所有醫院均處於三線及以下城市，帶動渠道下沉；從交易金額來看，本次收併購涉及的股權交易價格合計為5.01億元，各家醫院的整體作價處於2000萬元-1億元不等；從業務體量來看，14家眼科醫院2020年合計實現營業收入2.42億元，2021年1月-10月合計實現營業收入2.86億元；從估值情況來看，按照2020年營業收入計算，各家醫院交易的PS處於1.9-5.9倍不等，整體交易的PS為3.1倍，與上市公司當前19.4倍的PS相比具有較高的折價。整體來看，我們認為本次收購交易有望進一步強化公司在全國範圍內的業務網絡佈局，帶來部分業績彈性，同時收購價格相對較為合理。
體外孵化醫院進入成熟期，逐步有序納入上市公司體系。公司從2014年開始通過併購基金的形式在體外設立或收購眼科醫院，授權使用愛爾眼科品牌，並通過管理體系進行賦能，經過多年的孵化培育，大部分眼科醫院陸續進入成熟期，逐步有序納入上市公司體系將成為常態。根據公司公告，2021年以來公司累計完成四次重要的收併購，共涉及眼科醫院27家，對應2020年的營業收入體量合計達到5.99億元。我們認為，公司併購基金旗下醫院在體外孵化階段的使命已經完成，未來幾年仍然是納入上市公司的關鍵時期，併購對於穩定公司業績增長、完善全國佈局具有重要意義。
投資建議：預計公司2021年-2023年的營業收入分別為151.13億元、189.74億元、235.68億元，歸母淨利潤分別為22.97億元、30.46億元、40.25億元，對應的EPS分別為0.42元、0.56元、0.74元，對應的PE分別為100.8倍、76.0倍、57.5倍，維持增持-A的投資評級。
風險提示：醫療事故及負面事件風險；併購不及預期風險。
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為60.89；證券之星估值分析工具顯示，愛爾眼科（300015）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)