深挖康臣藥業(01681)半年報：業績強勁增長 把握低估值配置時機

中藥顯然成為了二級市場的“防禦板塊”。僅拿港股中藥板塊而言，自2022年開始便跑贏了上證指數、遠超恆生指數。

背後的邏輯在於，中藥行業受政策扶持，加之中藥集採降價幅度相比化藥温和，以及創新藥的業績兑現存在不確定性，因此，兼具確定性和成長性的中藥板塊，受資本市場追捧。

儘管中醫藥行業具備政策優勢，但並非所有的中藥企業都具有良好的基本面，業績較差的企業股價跟隨上漲源於拔估值，而基本面出彩且低估的企業則是戴維斯雙擊。

我們從A股、港股所有醫藥企業2022年財報中發現，在646家醫藥企業中，康臣藥業的淨資產收益率(ROE)高達23.7%,在行業前7%的位置，淨利潤規模在行業前18%的位置，應收賬款週轉天數僅有47天，資產有息負債率僅9.2%。再回顧以往的財報數據，康臣藥業的業績表現也是非常穩健的，這就可以解釋為何在上半年康臣藥業股價會有超30%的強勁上漲了。

儘管中藥企業股價都已有不少漲幅，但據智通財經APP觀察，目前港股市場中的康臣藥業(01681)仍兼具低估及基本面，是投資者不容錯過的好標的。

業績強勁增長，經營效率提升

2023年上半年康臣藥業的業績延續穩健增長的態勢，實現營業收入11.2億元人民幣(單位，下同)，同比增長12.7%;毛利8.36億元，同比增長13.3%;毛利率為74.7%，與去年同期基本上維持;歸母淨利潤為3.48億元，同比增長17.2%;每股基本盈利0.4408元，同比增長17.8%。每股股息0.15港元，保持穩定分紅回報股東。

截至8月24日晚間，A股有73家中藥上市企業，已經披露中報企業的有39家。與已經披露中報的A股中藥企業相比，康臣藥業的淨利潤遠高於同行的中位數水準。不僅如此，公司的ROE以及研發支出佔比也遠高於同行中位數水準，分紅率也基本上維持在同行中位數水平左右。

再看港股市場，目前港股有11家上市中藥企業，共7家披露中報業績。對比這幾家企業，康臣藥業不管是營收規模還是利潤規模，都處於行業領先位置，且業績增速表現也十分可觀。除此之外，公司的ROE、分紅水平也均處於行業前茅。

由此可見，與A股大部分中藥上市企業對比，儘管康臣藥業營收規模較小，但其盈利能力非常突出。在港股市場中，公司則處於領先水平，可見其基本面十分紮實。

業績穩健增長的背後是公司拳頭產品尿毒清顆粒持續增長(2013—2022年銷售收入CAGR為15%左右)。儘管2022年底開始，尿毒清顆粒集採價格逐步落地執行，加上中藥材價格持續上漲，但尿毒清顆粒在上半年仍舊取得穩健增長，這點尤為難得。

此外，腎科藥物方面，康臣藥業還藴含着一款潛在的重磅產品——益腎化濕顆粒。上半年該產品銷售收入同比大增約40%(2022年較2021年增長超30%)，有望成為繼尿毒清顆粒後的又一重磅產品。

婦兒藥物是公司業績增長的第二支柱，上半年亦表現十分亮眼。數據顯示，2023年上半年，公司婦兒藥物的銷售收入約1.13億元，同比增長31.9%。

影像對比劑方面，受碘帕醇注射液沒有完成一致性評價而沒有參與集採拖累，2023年上半年，對比劑銷售收入小幅下降8.8%，但核心產品釓噴酸葡胺注射液仍有增長，市場份額挺進前二，穩住影像板塊基本盤。

玉林製藥在品牌、渠道、終端繼續發力，實現“線上+線下”雙渠道銷售，實現銷售收入1.45億元，同比增長10.6%。

多項業務數據亮眼的背後，主要得益於康臣藥業管理層卓越的管理能力，公司降本增效顯著。

數據顯示，上半年公司管理費用率開始回落，由2022年同期的13.6%下降至2023年上半年的12.2%。

在毛利率基本上與去年持平的情況下，銷售淨利率由2022年同期的29.9%提升至2023年上半年的31.1%。

值得一提的是，上半年公司的應收賬款餘額較2022年底下降26.3%至1.91億元，應收賬款週轉天數從2022年的47.6天，大幅下降到36.2天，同時現金及其等價物增長4%，達到31.6億元。

儘管康臣藥業上半年為投資者交出一份十分不錯的成績單，但未來能否持續成長是諸多投資者重點關心的問題。

圍繞“1+6”產品系列開展，成長有保障

現有產品增量市場可觀。據智通財經APP瞭解到，中國慢性腎病(CKD)患者多，患病率達8.2%，而知曉率僅10.0%，存在巨大市場空間和滲透率提升潛力。為提升市場滲透率，康臣藥業持續拓展尿毒清顆粒的基層市場和擴大各級醫院覆蓋，持續進行足量足療程推廣。

益腎化濕顆粒被納入2019版醫保目錄(乙類)後，康臣藥業加大對益腎化濕顆粒的臨牀研究，為醫院端的推廣積累學術勢能。2023年上半年，公司完成益腎化濕顆粒循證醫學研究立項和方案制定，同步推進基藥目錄准入工作。加之CKD1-3a期患者羣體數量龐大，益腎化濕顆粒未來市場潛力十足。

為了鞏固腎病市場的龍頭地位，康臣藥業採取“自主研發+外聯合作+研發創新聯合體”模式，在腎科積極佈局中藥創新藥、小分子創新藥和仿製藥，實現CKD1-5期全覆蓋，積極探索腎病中西醫結合治療新模式。

腎科管線方面，共有9個項目在推進。其中，治療糖尿病腎病的中藥創新藥SK-01黃芪散微丸II期臨牀出組100%，新一代治療尿毒症瘙癢症一類新藥SK-07注射液已獲得藥物臨牀試驗批准通知書，治療腎性貧血的仿製藥SK-03羅沙司他膠囊已提交註冊申報。伴隨公司更多腎病產品管線的兑現，公司業績的可持續也將得以保障。

再看婦兒系列，該板塊核心產品為源力康®右旋糖酐鐵口服溶液。作為唯一進入國家基藥、醫保目錄的口服液補鐵劑，2022年開始推進50mg大規格轉換，在2022年上半年銷售收入幾乎無增長的情況下，下半年實現近30%的同比增長，2023年上半年更錄得近40%的同比增長。隨着大規格的推進，婦兒系列有望持續高增。

影像對比劑方面則將迎來新藥上市期。財報顯示，已上市的碘帕醇注射液預計年內完成一致性評價，在2024年有望逐步恢復。此外，公司預計2024年將有2個CT造影劑上市，2025年將有2個MRI造影劑上市。伴隨着新品上市，公司影像板塊將有望保持穩健增長。

玉林製藥在“品牌+渠道+終端”戰略下，引爆藥店純銷上量，持續做大市場規模，也將實現穩步增長。

如此看來，在未來成長方面，康臣藥業的“1+6”產品線都有保障。

結語

綜上來看，2023年上半年康臣藥業為投資者交出穩健增長的業績，在其持續創新及深耕市場下，康臣藥業未來業績的成長性亦有保障。

從二級市場角度上看來，當前康臣藥業的估值並沒有反應其自身的價值。Wind數據顯示，當前港股中藥PE中位數為7.70倍，A股中藥PE中位數為23.22倍，而康臣藥業PE僅僅5.28倍，遠低於行業中位數水平。

不僅如此，與公司過去估值水平相比，其當前的估值水平亦處於近10年來的底部水平，可見康臣藥業被市場大幅低估。

值得一提的是，今年5月份康臣藥業被納入MSCI，意味着國際資本市場對公司的投資價值、穩定業績表現及業務發展前景的認可。由此可見，康臣藥業是不可多得的基本面紮實兼具成長且低估的投資標的。