開源證券：給予森馬服飾買入評級

2022-03-10開源證券股份有限公司呂明對森馬服飾進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：童裝份額持續領先，期待2022年開店擴張週期》，本報告對森馬服飾給出買入評級，當前股價為6.69元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為74.98%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為開源證券的呂明。

森馬服飾(002563)

2021年淨利潤達利潤預告79.97–92.38%的中樞，維持“買入”評級

公司預計2021年淨利潤達利潤預告79.97–92.38%的中樞，2021年營收154.19億元（+1.41%），歸母淨利潤14.86億元（+84.39%），淨利潤增長較快主要系同期經營業績受到疫情和法國KIDILIZ集團虧損雙重因素影響導致基數較低；現有業務運營質量持續改善，營收及毛利率雙增長。剔除K集團並表虧損，可比口徑下2021年淨利潤同增14.06%。單季度看，預計2021Q4收入53.98億元（-6.20%），歸母淨利潤5.43億元（-7.90%），增速環比Q3下降1pct/51pct。考慮成人裝仍處於調整期，我們下調盈利預測，預測2021-2023年淨利潤為14.9/17.9/20.6億元（此前15.8/18.5/22.2億元），對應EPS為0.6/0.7/0.8元，當前股價對應PE為12.1/10.1/8.7倍，童裝份額仍有望提升，繼續維持“買入”評級。

成人裝與童裝市佔率靠前，未來份額及營收有望提升

（1）成人裝：2021年森馬在成人裝市場市佔率位列第十，受益於國外品牌走弱，未來份額有望提升。（2）童裝：2021年巴拉巴拉的市佔率為7.1%，位居童裝品牌第一，三胎政策疊加國外品牌市佔率下滑，預計份額未來仍有提升空間；2021年巴拉巴拉店鋪形象進入第七代，超1000家店進行了形象升級，目前會員復購率領先同業，未來隨着運動線佈局及高端線推出，品牌力及營收有望進一步提升。

2021年童裝店鋪數實現淨增加，線上新增渠道增速較快

（1）線下：2021年成人裝店鋪數同比2020年的3091家基本持平，童裝淨開店預計為正，2022年預計會繼續順勢擴張。童裝開店趨勢帶動疊加疫情環境常態化，2022年成人裝有望迎來開店擴張。（2）線上：2021年雙十一期間，公司營收由17.18億增長到22.98億元，預計抖音與京東同比增長5-10倍。2021年巴拉巴拉已成為抖音母嬰細分行業銷售第一，目前抖音已成為童裝線上第二大渠道。

2021年淨利率有所改善，預計全年存貨仍處於較高水平

（1）盈利能力：2021年淨利率為9.64%（+4.34pct），Q4淨利率為10.06%（-0.18pct），主要系經營效率與產品折扣有所提升。（2）營運能力：公司2021Q3存貨賬面價值為40.23億元，2021Q4存貨同比、環比均有增加，主要系冬季服飾備貨增加較多，但Q4銷售處於正常水平，帶來新庫存概率較小。

風險提示：疫情影響銷售恢復，行業競爭加劇，庫存情況惡化。

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為10.37。證券之星估值分析工具顯示，森馬服飾（002563）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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