新華醫療是一家醫療器械企業，立雪關注到，在當下醫療器械遭遇集採背景下，眾多醫療耗材企業處於“水深火熱”之中，新華醫療這邊卻“如沐春風”。
不得不説，由公司主營業務可知，新華醫療並沒有集採風險。
與此同時，業績的高漲為企業股價走勢提供了良好支撐，數據顯示，今年上半年新華醫療業績明顯超預期，營業收入同比增長35.8%，一改過去收入增速萎靡的局面，同時，扣非淨利潤同比2020年上半年增長了137.46%，同比2019年同期則增長了5倍。
到目前為止，新華醫療市盈率（TTM）已達到29倍，維持在高估值區間，那麼新華醫療的業績高增長可以持續嗎？企業到底有沒有核心競爭力？
今天我們就來詳細看一下。
一、喪失強生醫療代理資格，新華醫療有得有失
2020年上半年，在新華醫療的四大業務板塊中，醫療商貿產品收入是佔比最高的一塊業務，同時也是上半年增速最快的一項業務；
醫療商貿產品實現營業收入29.00億元，收入佔比達到51.52%，同比增速為53.11%，成為貢獻企業總收入的主要動力。
但據新華醫療今年上半的表現和動作來看，企業並沒有將醫療商貿這塊業務做“好”，主要表現在新華醫療旗下子公司上海泰美已於2021年6月30日終止與強生（上海）醫療器械有限公司的代理業務；
主要背景為受醫用高值耗材集中帶量採購，代理業務可能會存在更高的經營風險。
不得不説，代理強生醫療業務佔到公司經營的重要部分，喪失強生醫療代理資格不僅與公司過去一直提到的經營理念有些相悖，且自2021年下半年新華醫療的經營業績勢必將受到大的影響。
據公告，上海泰美的營業收入主要來源於強生醫療的代理業務，占上海泰美營業收入的90%以上，2019年和2020年1-9月，上海泰美的營業收入佔新華醫療營業收入的比例分別為25.82%和27.15%，上海泰美的淨利潤佔新華醫療淨利潤的比例分別為7.5%和28.93%。
當然，或許是為了順勢而為，新華醫療今年上半年又逐漸出售了一些經營狀況不好的子公司及參股公司的股權，主要為非製造類公司，合計有3家子公司和一家參股公司，這幾家公司的了利潤虧損程度與代理強生醫療業務形成了一定對沖。
因此，自2021年下半年開始，我們將會看到這樣一個場景，新華醫療營業收入大幅下滑，但整體毛利率提高，同時出售子公司和參股公司股權為公司增加了約6000萬元的投資收益，淨利潤和扣非淨利潤反而呈增長趨勢。
二、“木已成舟”，新華醫療的製造業務情況如何？
事實上，綜合來看，代理業務和虧損的子公司都是新華醫療的“負面”業務，碩大的收入規模卻帶來不多的盈利，也正是因為這樣，市場對新華醫療產生了良好的預期，從而帶動了股價的上漲。
但最終落實到數據上，我們還要去分析它的製造類業務，將成為公司的主要業務。
新華醫療是從去年剛剛開始實現扣非淨利潤盈利的（2015年之後的第一年），今年上半年延續業績反轉趨勢，其中，除了醫療商貿收入維持快速增長之外，醫療器械製造產品業務收入也同比增長了21.99%，與此同時製藥裝備業務回暖，毛利率大增約14個百分點，還有費用端管理費用率和財務費用率合計下降約兩個百分點，從而造成了上半年扣非淨利潤的大幅增長。
那麼新華醫療值得期待嗎？去年至今實現的盈利是否是曇花一現？
答：有圈有點，短期、中期有看點，長期需謹慎。
首先，製藥裝備板塊業務迎來良好發展預期，經過分析可知前幾年製藥裝備板塊發展不好主要原因在於政策的影響，尤其是製藥裝備板塊業務受國家環保政策趨嚴、藥品一致性評價相關政策密集出台，下游製藥企業的施工建設進度受到影響，對新華醫療交貨及驗收造成較大影響。
而直至近兩年，製藥裝備業務收入增長回暖，毛利率持續提升。新華醫療將製藥裝備業務定位於打造製藥裝備資源整合和技術平台，致力於工藝研究和技術服務，產品結構由製藥裝備類向附加值高的外包服務領域拓展，給業務板塊發展做了良好支撐。
其次，雖然醫療器械製造產品經營較為穩定，但也要警惕低端器械產品收入擴大帶來的短暫增長效應，新華醫療雖然在感染控制產品線以及放療系列產品上一直有着較為領先的優勢，但實際溢價優勢並沒有那麼明顯，且近幾年醫療器械製造業務毛利率有所下降，猜測為近兩年手術器械等低端產品收入增長，產品競爭壁壘令人擔憂。
新華醫療的研發投入不算高，2020年研發投入金額僅有不到兩個億，而銷售費用、管理費用和財務費用則分別達到了9.06億元、3.94億元、1.98億元。
當然，實際情況是新華醫療的淨利率尚且有着約一倍的提升空間，主要原因在於企業的毛利率將大幅提升，趨向於製造類業務毛利率，而費用率則趨向於15%，從而給淨利率的提升帶來想象空間。
三、總結一下
總的來看，立雪認為當前新華醫療正處於轉型階段，失去強生醫療的代理對公司有利有弊，而醫療器械製造產品和製藥裝備業務將佔據公司主導地位，帶動公司整體盈利能力的提升，由母公司盈利能力可知，新華醫療的淨利率尚有約一倍的提升空間，同時基於兩大製造類業務目前的發展狀況，我認為新華醫療還是可以期待一下的。
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