2021-10-25國盛證券有限責任公司鄭震湘,鍾琳對水晶光電進行研究併發布了研究報告《攫取光學新機遇，開啓第二輪成長曲線》，本報告對水晶光電給出買入評級，當前股價為15.1元。
水晶光電(002273)
深耕光學產業，打造一站式解決方案，打造“ 5+3”戰略佈局，業務板塊在新領域積極拓展。 浙江水晶光電科技股份有限公司是國家級高新技術企業，創建於 2002 年 8 月 2 日， 2008 年 9 月 19 日在深圳交易所掛牌上市，公司專業從事光學影像、 薄膜光學面板、微顯示、反光材料等領域相關產品的研發、生產和銷售。公司經過多年研發、生產經驗的積累以及業務的擴張，形成光學元器件、薄膜光學面板、生物識別、新型顯示（AR+）、反光材料五大業務板塊，打造大中華區、歐美區和泛亞太區三大市場板塊，現已初步形成了“ 5+3”的戰略新格局。
光學元器件產品技術迭代，應用不斷拓寬。多攝滲透率繼續提升，吸收反射覆合型濾光片迭代帶來新增空間，稜鏡有望取得重大突破。 目前智能手機進入存量市場，創新性和差異化是帶動手機增長的重要動力。吸收反射覆合型濾光片未來預計成為紅外截止濾光片的升級產品，使成像效果更加清晰，隨着手機鏡頭數量的提升、 產品參數的升級以及攝像頭在智能汽車和智能家居等領域的不斷滲透，其市場需求也將不斷擴大。 公司依託在光學冷加工和薄膜光學以及半導體光學的技術積累，抓住雙攝/多攝、屏下指紋、 3D 成像、潛望式攝像頭、AR 應用等市場機會，將帶動公司光學產品實現新一輪的成長。
薄膜光學面板業務加速開拓。 薄膜光學面板步入上升期，盈利能力強化。公司薄膜光學面板產品包括智能手錶表蓋，鏡頭保護玻璃，後蓋漸變色膜片等。2020 年公司薄膜光學面板業務營收 4.49 億元，同比+47.65%。 2020 年，薄膜光學面板業務已成功進入國際知名公司的一級供應鏈，相關產品在機器人、運動相機等項目上均實現批量出貨。 2021H1 公司薄膜光學面板業務營收 3.80 億元，同比+260.55%。公司緊抓北美大客户需求，推動車載雷達罩等新項目的量產合作，奠基業務規模化。未來，公司將持續推動攝像頭蓋板、手錶前蓋、保護貼、無人機蓋板、運動相機蓋板、車載 Cover 等多品種業務開拓。盈利能力方面，公司薄膜光學面板 21H1 毛利率同比提升 3.01pt 至 6.57%。
新型顯示行業快速發展。 AR 有望成為新一代信息交互平台，公司在 AR 領域全產業鏈佈局，具有反射光波導、衍射光波導、微型光機、稜鏡、 POD 等核心組件以及解決方案的一體化供應能力。車載 AR-HUD 開啓滲透，供應商積極佈局。 HUD 主要功能是在擋風玻璃上直觀呈現儀表及中控屏相關信息，同時把一些報警和輔助駕駛信息第一時間傳遞給駕駛員。 AR-HUD 顯示性能卓越，為未來升級方向。 AR-HUD 因成像區域更大、投射距離更遠且可與真實駕駛道路環境高度融合，正受到越來越多車企的青睞，為未來升級方向。
盈 利 預 測 與 投 資 建 議 ： 我 們 預 計 2021/2022/2023 公 司 總 營 收40.29/52.38/70.71 億元；歸母淨利 4.76/5.96/7.58 億元，同比增速分別為7.3%/25.2%/27.3%，給予 PE 43.1/34.4/27.0x。我們選取了消費電子行業相關企業作為參考， 2021~2023 年行業內可比公司平均 PE 為 37.1/24.9/19.0x；由於水晶光電打造“ 5+3”戰略佈局，新業務多點開花，公司質地優質，可給予高於可比公司的估值。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示： 行業發展波動風險，市場競爭及利潤空間縮小的風險，國際形勢的影響。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為17.61；證券之星估值分析工具顯示，水晶光電（002273）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。