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浙商證券:給予廣發證券買入評級,目標價位26.16元

由 夏侯依絲 發佈於 財經

資管業務優勢顯著,財富管理佈局領先,投行業務漸入常態。

投資要點

公司概況:業務結構均衡,盈利能力優秀

廣發證券於1993年正式成立,2015年成為我國第3家A+H券商。公司各業務條線收入排名均位列行業5-15名左右,是大型的綜合類券商。

業務結構均衡:公司經紀業務收入佔比從2013年的44%逐步下滑至21H1的20%,資管業務收入佔比從2013年的2%提升至21H1的27%,對傳統經紀業務的依賴度不斷降低,資管業務成為公司優勢,整體業務結構較為均衡。

盈利能力優秀:公司ROE自2018年以來持續上行,從5.1%提升至2020年的10.6%,遠超行業均值6.8%,在頭部同業中也處於領先位置,盈利能力較強。

投資管理:主動管理較強,公募規模領先

券商資管:廣發資管主動管理能力領先,21Q3主動管理月均規模3,976億,排名行業第三,主動管理佔比從2016的69%提升至21Q3的93%,僅次於中金。

公募基金:廣發證券分別持有龍頭公募基金易方達和廣發基金23%/55%的股權,二者近5年非貨幣基金規模複合增速分別為33%/43%,21Q3月均規模排名為行業第一和第二。易方達和廣發基金對廣發證券的淨利潤貢獻度持續提高,21H1達19%。在居民財富向權益市場轉移的大趨勢下,公募基金市場將繼續擴容,兩家頭部基金公司有望為廣發證券貢獻更多利潤。

財富管理:代銷收入高增,投顧團隊擴大

代銷領先:(1)收入:公司2020/21H1代銷收入分別為5.9/5.2億,同比增速高達223%/191%,代銷收入佔經紀業務收入的比重從2017的3%提升至21H1的15%;(2)規模:21Q3末廣發證券代銷股票+混合公募基金保有規模/非貨幣型公募基金保有規模均在券商中排名第三,處於行業領先地位。

投顧團隊:廣發證券持續發力投顧隊伍建設,通過成熟的培訓體系增強投顧人員實力,截至2021年11月15日,公司投顧隊伍有3,938人,全部從業人員中投資顧問數量佔比35%,在頭部券商中排名第一,優秀、龐大的投顧團隊能夠根據客户的不同需求進行高效服務,支撐公司在代銷業務中保持領先地位。

投資銀行:風險逐步出清,業務漸入常態

康美藥業處罰事件之前,廣發證券歷年股權和債權承銷規模基本位列行業前10。投行風險事件後,公司於2020年11月調整投行業務組織架構,撤銷投行業務管理總部、投資銀行部,設立投行業務管理委員會並下轄六個一級部門,不斷完善投行業務內部控制體系,提升項目管控力度,嚴控項目風險。此外,公司保薦資格及債券承銷業務分別於2021年1月、7月恢復,截至2021年11月15日,公司有IPO項目儲備7個,投行業務將逐漸恢復常態。

盈利預測及估值

公司資管業務優勢顯著,財富管理佈局領先,投行業務將逐步迴歸常態,預計2021-2023年公司營業收入同比增長21%/22%/17%;歸母淨利潤同比增長18%/21%/14%;2021-2023年BPS為14.14/15.48/17.01元每股,現價對應PB為1.59/1.45/1.32倍。給予公司2021年1.85倍PB,對應目標價26.16元,首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

宏觀經濟大幅下行;投行業務恢復情況不及預期。

該股最近90天內共有18家機構給出評級,買入評級15家,增持評級3家;過去90天內機構目標均價為26.22;證券之星估值分析工具顯示,廣發證券(000776)好公司評級為3.5星,好價格評級為3.5星,估值綜合評級為3.5星。(評級範圍:1 ~ 5星,最高5星)