長波蕭條，庫存週期見頂
我們正處於第五次康德拉季耶夫週期的衰退向蕭條的過渡期。從中週期的維度來看，一輪康波週期內，大致存在5-6輪8-12年的朱格拉週期。長波最核心的驅動力——創新漫化，以固定資產週期性更新的方式來完成。當前全球庫存週期已經見頂，其中，中國庫存週期在2020Q4確認見頂，美國、歐洲庫存週期相繼在2021年3月、2021年5月見頂。
權益資產：A股上漲空間打開，大盤股配置價值提升
美股：預計2022Q1後期才會逐漸出現產能週期與庫存週期共振下行的組合，在此之前，美股仍將繼續在創新高的路上。歐洲：雖然有疫情反彈的擾動，但歐洲經濟二次反彈才剛剛開始，歐股將跟隨美股重拾升勢。中國：在經濟、信用企穩與政策轉向穩增長的催化下，指數年內第三次臨近3700，由於中央經濟工作會議定調政策發力適當靠前，參考2019Q1的經驗，預計A股上漲空間打開，而資金的脱虛向實將進一步提升大盤股配置價值。
固定收益：全球國債利率二次反彈蓄勢待發
美國：11月美國CPI同比創39年來新高，緊縮預期加速與美國經濟二次反彈之下，長端美債利率還將有一波中期上行並有望突破前期1.7%的高點，而未來半年做平曲線的確定性很強。中國：未來2個月存在寬信用、經濟預期改善、財政刺激前置、美聯儲加息預期前移等利空擾動，利率中樞會階段性上移。從大的時間週期來看，本輪債牛有望持續至2022Q3，未來利率反彈也會逐漸造就債牛下半場的啓動點，當前建議理性等待債牛黃金時刻到來。
大宗商品：國內工業品存在反彈需求，黃金新一輪上漲蓄勢待發
CRB指數：國內政策轉向穩增長，參考2019Q1經驗，國內工業品存在反彈需求。
黃金：高通脹與很窄的期限利差是黃金中期上漲基礎，由於通脹嚴重，12月議息會議或對此做出相應表態，考慮到黃金“買預期，賣事實”的特性，屆時黃金新一輪上漲蓄勢待發。
地產：美國地產景氣度繼續回升，中國地產景氣度有望底部反彈
美國：短期，近期美國地產數據回暖，同時木材價格觸底反彈，前期實際利率下行有望刺激未來地產數據繼續超預期反彈。中國：中央經濟工作會議提出“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”，同時在前期利率下行的背景下，地產景氣度有望底部回升。
（文章來源：中信建投證券研究）