新鴻基公司(00086)：金融市場擾動盈利短期承壓 中長期復甦可期

智通財經APP獲悉，5月27日，新鴻基公司（00086）發佈盈警公告：截至2022年4月30日止4個月，公司未經審核綜合股東應占虧損約為2億港元，而2021年同期本公司股東應占溢利約為11億港元。關於2022年前4個月的虧損原因，新鴻基公司表示，主要在於公司投資管理業務中的金融工具按市值計價之虧損所致，並與近期全球市場波動一致。

事實上，在巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋及軟銀集團相繼發佈失利的最新財報，尤其是軟銀集團軟銀集團公佈了自1981年成立以來規模最大的年度虧損。2021財年（截至2022年3月31日）公司淨虧損約1.7萬億日元（約131億美元），新鴻基公司的盈警來的並不意外。

然而，正如華爾街教父本傑明·格雷厄姆“安全邊際”的理論所指，股票代表的是公司的部分所有權，而不應該是日常價格變動的證明；股市從短期來看是“投票機”，從長期來看則是“稱重機”。對於投資者而言，尋找價值標的衡量標準，應是長期凸顯的內在價值。

因此，儘管新鴻基公司財報暫時蒙上陰影，但該公司作為一家業務多元化金融公司，具防守性、強現金牛借貸業務、具增長性投資管理及基金管理業務，三大業務協同效應顯著，構築長期核心競爭力，配置價值仍較為突出。

智通財經APP認為，短期業績承壓，不改新鴻基公司內在價值突出，且該公司派息政策長期以來持續穩定，並在2021年增派特別股息每股4港仙，全年股息合計每股30港仙，為股東提供可觀回報，不失為值得長期追蹤的優質標的。

金融市場“音樂”示弱 投資管理業務失利

2007年金融危機爆發前夕，時任花旗集團首席執行官的Chuck Prince曾説過一句很有名的話“當流動性的音樂停止時，事情可能會變得複雜，但只要音樂還在播放，你就得起身繼續跳舞。”一個月以後，Chuck Prince口中的“音樂”失聲，以雷曼兄弟破產為標誌，金融海嘯席捲全球，市場崩潰一發不可收拾，股市亦兵敗如山倒。

儘管不能和音樂“失聲”的2007年相比，但2022年金融市場音樂“示弱”顯而易見。

美股經歷了大拋售，標普500指數正陷入全球金融危機以來持續時間第二長的調整。自今年首個交易日以來，該指數已較最高水平下跌14%，市值蒸發約6萬億美元。

對納斯達克100指數而言，牛市更是已經結束，五個月來的跌幅超過23%。而就在去年11月，該指數的市盈率接近36倍。隨着股市遭遇大拋售，許多成長股公司的跌幅是這個數字的兩倍。

而A股市場面對疫情、美聯儲加息靴子落地等風險，上證指數失守2900點整數關口的噩耗仍言猶在耳。

金融市場的全線下跌，在於不斷湧出的黑天鵝事件導致悲觀情緒高漲，比如俄烏衝突和新冠疫情反覆，這導致能源和農產品價格大漲，全球供應鏈出現危機，進而推升通脹，未來可能進一步引發歐洲、美國等經濟體陷入經濟停滯或衰退。而美聯儲實施激進的貨幣緊縮政策以對抗通脹，更引發美國經濟衰退的擔憂。

金融市場的高波動，自然影響了各大投資企業的業績表現。巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司的2022年第一季度淨利潤同比下滑53%。主要是投資和衍生品淨虧損15.8億美元，去年同期為淨盈利46.9億美元。當季每股盈利EPS為3702美元，比一年前的7638美元大幅下降，市場預估為4490美元。

而全球頂級風投公司軟銀集團2021財年淨虧損約1.7萬億日元（約合人民幣899億元），其中承擔投資業務的願景基金虧損高達2.64萬億日元（約合人民幣1397億元），雙雙創下虧損紀錄。

兩大巨頭的消息在前，新鴻基公司投資管理業務的失利就在情理之中，股市的波動並非公司所能控制，上市股票倉位的公允價值變動虧損大家都無法倖免。但該業務對公司的整體業績影響較大，2021年該業務貢獻了51.3%的除税前淨利潤。因此，投資管理業務的波動，導致公司2022年前4個月的虧損。

事實上，在常態化的金融市場中，新鴻基公司的投資管理業務的業務能力，可圈可點。主要表現在以下兩個核心因素：AUM，即投資管理分部的資產，；其二，投資收益率，主要與負責投資管理團隊的項目資源和專業水平有關。

2021年，新鴻基公司投資管理分部的資產逐年擴大，3年年複合增長率達26.7%，表明底層被投公司表現優異使其估值表現突出。其二，穩中有升的投資收益率，2021年年度平均資產回報率為14.4%，理想的投資收益率凸顯其投資管理團隊具備較高的投資水平。

2020年新冠疫情爆發之後，美聯儲祭出量化寬鬆的大旗，充裕的流動性排山倒海而來，一切又“馬照跑、舞照跳”的歌舞昇平時代。我們有理由相信，儘管投資永遠充滿各種不確定性，但在常態化的金融市場中，新鴻基的投資管理分部業績增長經過短期調整，中長期的資產規模增長將會得到底層公司強勁表現的支撐。

融資業務貢獻現金流 基金業務打造新增量

新鴻基公司的經營韌性體現在三大業務的協同效應，儘管投資管理業務受到金融市場的波及，但融資業務依舊韌性十足，持續提供穩定的現金流，基金業務未來發展前景廣闊，有望貢獻增量業績。

根據智通財經APP瞭解，新鴻基公司的融資業務可分為消費金融、按揭貸款和專業融資，其中消費金融業務佔比最大。所以消費金融的發展決定着該公司融資業務的規模。我們可以從消費金融的滲透率、市場規模及競爭格局三大維度分析消費金融業務的增長空間。

首先，從滲透率而言，香港本地的消費金融市場成熟。根據科尼爾的《三地消費金融市場比較研究》報告，2019年香港本地的人均消費金融在貸餘額即已經高達3.2萬元，遠超大陸的0.8萬元和台灣的1萬元，並且香港的消費金融整體滲透率高達50%，遠超大陸的28%和台灣的24%。在成熟的市場中，新鴻基公司具備規模優勢，增長確定性強。

財報顯示，在香港市場，新鴻基公司的消費金融業務主要通過亞洲聯合財務有限公司（簡稱UAF）運營，集團持股比例在63%。憑藉着多年的財務經營以及集團雄厚的經濟實力，UAF自成立以來一直穩佔香港無抵押個人貸款市場的領導地位。2021年是亞洲聯合財務自2014年以來所佔香港市場份額連續增長的第七年。過去四年來，在無抵押貸款未償還結餘方面，亞洲聯合財務在香港所有放債人當中排名首位，在所有市場參與者(包括銀行)當中排名前五名。此外，亞洲聯合財務在中國內地持有一個互聯網貸款牌照及在全國主要城市持有線下放債人牌照。

其次，市場規模而言，大陸及香港的消費金融市場規模均將保持增長態勢。在2019-2024年期間，大陸的消費金融市場將從2019年的11.44萬億元，增長至2024年的21.44萬億元，五年CAGR約為13%；香港2024年的消費金融市場規模增長至0.28萬億元，五年CAGR為3%。新鴻基公司在香港市場繼續享受龍頭紅利之外，在大陸市場也有佈局。

2021年，該公司的消費金融內地業務已然打開局面，貸款結餘總額達39.13億元，同比增長30.4%；年內新增貸款55.13億元，同比增長30.5%，逐步深入內地消費金融市場。

最後，從競爭格局的維度來看，新鴻基公司的消費金融業務，無論作為香港市場的龍頭，還是內地市場的先行者，都具備優勢。

總體來看，消費金融業務自2020年下半年起強勢反彈，於經濟週期體現了該業務的韌性。與此同時，公司與多個線上平台合作，面向更廣的大眾消費市場，建立更加穩健和可擴展的消費金融業務，並在業績端得到兑現。

2021年，作為融資業務的主要發力點——消費金融業務表現強勁，創下兩項歷史新高。2021年底平均貸款結餘總額為126.81億元，同比增加12.0%，達紀錄新高。尤其是下半年的業務量進一步增長，推動全年營收達35.26億元，同比增長5.9%；税前利潤達16.65億港元，同比增長34.5%，創歷史新高。

除了融資業務之外，新鴻基公司的基金管理業務蓄勢待發，有望成為公司下一條成長曲線。

2021年上半年，公司成立基金管理平台— Sun Hung Kai Capital Partners，現持有證監會第一類、第四類及第九類牌照，且進一步夯實了機構級別的基礎設施。同年，公司啓動了6個投資策略多元化的合夥關係╱基金。總之，2021年，基金業務發展取得堅實的進展，額外籌得超過1億美元的外部資金，為未來數年的增長及業績奠下鞏固基礎，有望貢獻增量業績，成為該公司新的營收增長曲線。

參考基金管理對標公司，中國光大控股的基金產品涵蓋一、二級市場基金、母基金AUM等領域，2021年全年基金管理業務收入達到38.8億港元，同比增長111%，佔集團總收益比重為64.5%。由此可以看出，基金業務的發展潛力，新鴻基公司後續大力發展基金管理業務，無疑會增加收入來源和提高利潤的穩定性。

內在價值被低估 安全邊際顯著

從各業務發展的方向來看，新鴻基公司的三大業務協同效應顯著，有望從中長期改變市場對該公司的定價邏輯。

目前，新鴻基公司的業績受投資管理分部盈利波動的影響，導致整體略有起伏。因此，市場對於新鴻基公司的定價較為保守，導致新鴻基公司的市淨率僅為0.29（截至5月30日收盤）。

然而，融資業務為新鴻基公司提供長期穩定的現金流，而新增的基金管理業務將成為營收新的增長曲線，經常性的收入增加有效提高該公司盈利的穩定性，隨着上述兩項業務的深入發展，新鴻基公司的內在價值將不斷釋放，進而改變市場預期及估值。

富途研報計算，新鴻基公司的合理估值約為125億港幣，相對於當前的72億港幣市值（截至5月30日收盤），潛在增幅空間高達74%。另外，即使保守起見，新鴻基公司的估值區間將在57-130億港幣，下跌空間有限，而向上更有彈性，現價對應的投資賠率整體較高，安全邊際較為顯著。

簡言之，2022年以來由於金融市場的高波動，導致新鴻基公司業績短暫承壓。然而，該公司中長期增長邏輯不變，三大業務協同效應凸顯內在價值，加上較為顯著的安全邊際，使得新鴻基公司的投資價值仍可期待。