一年營收8個億，三次闖關港交所的讀書郎越挫越勇？

疫情這個“黑天鵝”，讓網課成為學生居家上課的必然選擇，與此同時，智能學習終端這一條“老賽道”，也再一次掀起波瀾，也讓老一輩的硬件廠商煥發新的風采。

5月18日晚間，讀書郎教育控股有限公司向港交所遞交招股書，中信建投國際及麥格理為其聯席保薦人。據悉，這是讀書郎第三次闖關港交所。此前2021年4月和11月，讀書郎曾兩次向港交所遞交招股書，但均未能成功。

那麼，一直在尋求登陸資本市場的讀書郎此次能否成功上岸呢？我們通過其招股書，又能看出多少行業態勢？

增收不增利，毛利率低於同行

讀書郎創立於1999年，是一家智能學習設備服務供應商，專注於為中國的中小學生、其家長及學校教師設計、開發、製造和銷售各種嵌入全面數字化教輔資源的智能學習設備。根據其招股書披露，按零售市值計算，2021年其在中國的智能學習設備服務供應商中排名第二；按照出貨量計算，排名第五。

2019年至2021年，讀書郎實現營業收入分別為6.7億元、7.34億元、8.13億元，據此計算，增速達到6%、9.6%和10.76%。具體分析其收入增長的原因，主要來源於其“學生個人平板”業務的增長。

從業務模式上來看，讀書郎主要的收入來源主要是學生個人平板、智慧課堂解決方案、可穿戴產品、其他產品與廣告及內容授權。其中，從收入構成來看，學生個人平板是公司主要收入來源，根據公司招股書顯示，學生個人平板分別於2019年、2020年及 2021年貢獻總收入約80.8%、90.6%及86.7%。

與此同時，於往績記錄期間，公司的學生個人平板於2019年、2020年及2021年的總出貨量分別為456,900台、484,600台及458,800台，同期來自該等產品的收入分別為5.42億元、6.65億元及7.05億元。

但值得注意的是，歸因於其整體毛利率低的原因，讀書郎整體的利潤水平並不高。

該公司招股書顯示，讀書郎2019-2021年內利潤分別為6943.5萬元、9201.3萬元和8214.6萬元，雖然2021年公司營收同比提升但淨利潤同比下跌，出現“增收不增利”的現象。

據數據顯示，近三年讀書郎的整體毛利率分別為 26.0%、 27.5% 及 20.8%，其中龍頭產品學生個人平板的設備毛利率從2019年的21.1%跌至2021年的9.0%，學生個人平板業務毛利率也由28.2%下降至20%。

讀書郎解釋稱，於2021年，若干主要原材料(例如集成電路及顯示屏)在全球範圍內暫時短缺，導致原材料成本增加，進而影響公司於相關期間的淨利潤和毛利率。

但值得注意的是，此前優學天下招股書曾顯示，科大訊飛的教育產品和服務2018-2020年的毛利率在50%以上，視源股份和優學天下的毛利率也都在30%，這也就意味着，目前讀書郎的毛利率較同行來説還是有一定的差距。

拐點年，硬件戰場交鋒在即

經過20餘年發展，教育硬件市場早已是一片紅海。網易有道CEO周楓斷言，2022年是智能硬件的拐點年。

根據弗若斯特沙利文的報告，預計到 2026年，中國K-12學生人數將為224.3百萬人，其中161.5百萬人（或72%）位於三線及以下城市。目前國內智能學習設備市場總規模達659億元，其預計2021年到2026年該市場整體複合年均增速為17.1%，To C部分複合年增長率為17.6%。

整體智能學習設備服務市場仍供不應求，對於讀書郎以及賽道內的其它玩家來説，都有着巨大的機遇。

但從目前來看，讀書郎既有“內憂”，又有“外患”。

首先，從外部環境來看，讀書郎處在教育巨頭和手機廠商的聯合圍剿的狀態中。

一方面，老牌“步步高”實力依舊強勁，尤其在兒童智能手錶市場一家獨大。旭日大數據顯示，2020年，步步高以31.1%的市佔率排名兒童智能手錶第一，而讀書郎市佔率僅2%。

與此同時，K12教育公司也將智能教育硬件視為戰略重點。從2021年底開始，掌門教育發佈AI學習機，作業幫推出小鹿寫字筆、喵喵機電子單詞卡，新東方推出智能詞典筆，網易有道將發佈新一代的字典筆和聽力寶...

可以説，在“雙減”政策下，智能硬件成為了大多數教育公司的新的突破口，這對於讀書郎來説，必然是一股新的壓力。

而除了賽道內自有玩家的競爭之外，訊飛、字節跳動等跨界玩家也來勢洶洶。從2019年訊飛推出面向C端的教育智能硬件——訊飛學習機X1 Pro，到去年字節跳動宣佈全新教育品牌“大力教育”，並推出“大力智能化家教燈”，再到今年剛剛過去的華為P50發佈會上，華為小精靈學習智慧屏的亮相...

越來越多的巨頭開始加碼教育智能硬件賽道，雖然讓原本沉寂的教育硬件市場帶來了新的獲利，但對於像讀書郎等老牌玩家來説，同樣存在着市場份額的衝擊。

當然，除了外部競爭之外，我們透過其招股書，也能看出公司商業模式的一些短板，比如説讀書郎十分依賴線下經銷模式。

根據讀書郎招股書顯示，截至2019年、2020年及2021年12月31日，公司分別擁有58名、86名及123名第三方線下經銷商，分別控制2,905個、3,386個及4,302個銷售點。於往績記錄期間，源自該等線下經銷商的收入分別佔2019年、2020年及2021年總收入約91.7%、85.0%及 85.5%。

讀書郎在其招股書中也表示，公司的經營業績很大程度上受制於經銷點的表現。倘若表現欠佳的銷售點總數較多，可能會對公司的收入及盈利能力構成重大不利影響。

雖然近年來讀書郎在嘗試線上自營銷售模式，但業績貢獻佔比仍小。招股書顯示，2021年讀書郎的自營網店及少數線上經銷商合計實現收入7463.7萬元，佔當年總營收的9.2%。

當然，除了對線下經銷商模式有着路徑依賴依賴，讀書郎在一定程度上也面臨着產能不足的問題，原材料短缺導致或許在一定程度上會導致交付延遲。

根據該公司招股書顯示，2018到2021年，讀書郎的學生個人平板總出貨量為39.96萬台、45.69萬台、48.46萬台和45.88萬台。2021年的出貨量較2020年出現明顯下滑。

對此，讀書郎解釋為主要是由於某些主要原材料（如集成電路和顯示屏）短缺。據經濟觀察報報道，原材料短缺導致的交付延遲，已經使得讀書郎的部分經銷商取消採購訂單。2021年8月到12月，2759台學生平板訂單被取消，佔總訂單數量1.5%；2022年1月到4月，650台平板被取消，佔總訂單數量1%。

對於讀書郎來説，“三顧”港交所或許也是受目前“內憂外患”的狀態的驅動。但即使後續讀書郎能夠謀求資本的庇護，拓展產能、優化商業模式也依舊是讀書郎需要做突破的地方。

結語

教育智能硬件作為“翻紅”的賽道，目前競爭更激烈，對於讀書郎等老牌公司來説，低線城市依舊有着未被滿足的學習需求和市場機會，但要想在拐點之年繼續保持優勢，依舊需要不斷持續性的增強自身的競爭力。

當然，教育智能硬件領域中，不論是老牌企業還是跨界玩家，真正要做的還是要想辦法解決用户的學習需求，從軟件、硬件和內容出發，做真正的好產品，才是這條賽道的核心競爭點。