來源： 鳳凰網奇點商業
繼瑞幸咖啡做空事件後，懸在中概股上方的烏雲還未散去太久，很快便有人步入後塵。
9月22日，華住酒店集團（華住）在香港二次上市，股份代碼1179.HK，發行價297港元。這是2020年第四家在港二次上市的中概股企業，開盤當日，華住報305港元，較發行價上漲2.7%，市值約1000億港元。
然而，引發關注的不只是上市——9月21日晚間，沽空機構博力達思研究（BonitasResearc）發佈報告稱，華住集團製造虛假財務報表，經在北京和上海的實地調查證實，華住秘密支持“賬外酒店”的運營成本，從而在財務報告中虛增20億元人民幣的利潤。
華住方面則表示，基於對報告初步的檢查和評估，這份報告是缺乏事實依據的，而且它包含大量的錯誤、未經證實的陳述，以及對公司業務及運營的誤導性結論。
上市認購遇冷
沽空報告再添新愁
9月22日，53歲的季琦第四次站在了交易所的敲鐘台上。此前11年裏，這個江蘇人曾把3家企業做到在美國納斯達克上市，分別是攜程、如家酒店和漢庭酒店。
對於後半生的創業，季琦曾表達過珍惜，他説，“華住是一輩子的事業，不會再做第四家、第五家上市公司”。
事實上，自2005年創立算起，經過15年的成長期，有着“國內酒店第一股”之稱的華住已形成一個龐大的酒店帝國。
招股書顯示，截至2020年6月30日，華住在營酒店6187家，此外還2375家酒店待開業。2019年底，若以經營的酒店客房數量計，華住已成為中國第二大、全球第九大酒店集團。
然而，與光鮮的市場佔有率相反，華住集團在資本市場並未受到格外青睞。
按照計劃，華住預發行2042萬股普通股，其中公開發售204.2萬股，若以368港元的發行價計算，扣除發行費用，全球發售的所得款項淨額約為73.35億港元。
但是9月14日，華住認購保證金僅為1.22億元，尚未完成足額認購。最終的發售價為也僅為297港元/股，較最高公開發售價的368港元/股減少19.3%，所得款項淨額約67.66億港元。
今日上市，華住股價也僅小幅上漲2.7%，與剛剛IPO的農夫山泉開盤大漲85.12%之場面相比，遜色不少。
華美酒店顧問機構高級經濟師趙煥焱認為，華住集團在資本市場關注度不高，並不是其對華住沒有興趣，而是對酒店行業相對沒有興趣。
受疫情影響，斷崖式減少的客流為旅遊業、酒店業帶來沉重打擊，數據顯示，今年1到5月份，整個酒店行業受損已達到2000億元以上。
然而，屋漏偏逢連夜雨，資本遇冷之外，如今的華住還要面臨做空機構的重重質疑。
博力達思研究認為，華住真實所獲得的利潤和PP&E;資產都大大低於上交給SEC和港交所的申報。並表示，“我們做空華住是因為我們相信，華住的實際財務表現證明股價大幅下跌是合理的。”
博力達思研究報告顯示，截至2019年年底，商務部特許經營登記顯示華住旗下共有3020家獨立特許經營商，比其報告的4930家管理和特許經營酒店少37%；
中國國家工商行政管理局的記錄顯示，華住在美國證券交易委員會報告中起碼低報了至少16%的僱員人數。據計算，虛假利潤在華住2019年末資產負債表上以20億元人民幣的虛假廠房及設備呈現。
做空報告將在多大程度上影響企業發展？在趙煥焱看來，“做空沒有影響今天的華住股價，也就不會影響以後。”他表示，資本市場有鼓勵做多和做空的博弈，如果涉及誣陷可以訴諸法律途徑，這需要看華住香港發股的專業機構如何反應。
上半年虧損超25億元
償債壓力持續加大
選擇在疫情後上市，對華住來講或許不是最佳時機，但卻是一個合適的“正確選擇”。
報表顯示，受疫情影響，華住一季度淨收入20.13億元人民幣，同比下降15.7％；歸母淨利潤虧損21億元（約合3.01億美元）；
第二季度，華住虧損仍在繼續，其Q2營收19.53億元（約2.77億美元），同比下降31.6%，較上一季度的20.13億元下降3%；淨虧損5.54億元（約7700萬美元）。兩個季度疊加，華住集團上半年總虧損已達25.67億元。
現金流及負債方面，截至2020年6月30日，華住擁有現金及現金等價物36.99億元，受限制現金13.68億元。與此同時，華住擁有短期債務58.21億元，長期債務92.40億元，流動負債總額共計143.51億元，資產負債率更是高達92%，償債壓力着實不小。
上述人士認為，疫情給了酒店業解決供大於求狀況的時間窗口，一方面，高星級酒店關停並轉的情況還會繼續出現，同時將伴隨上市企業的私有化、併購潮；另一方面，有條件的酒店集團將爭取在香港二次上市，以求增加現金流、分散風險。由於中概股私有化退市成本較高，時間有不確定性，到香港作二次上市成為更方便的路徑。
不過，從企業端來看，無論外界風雲如何，華住仍着眼於當下要做的事。華住集團總裁金輝表示，疫情不會阻擋華住的擴張及收購計劃，並相信本次上市是‘在正確時間做了正確的事’。今後，華住將會在高端市場，以及三、四線城市同步發展。
據悉，在產品線方面，為改變低端連鎖形象，由漢庭酒店起家的華住自2010年起陸續推出全季酒店、漫心酒店、禧玥酒店等中高端、高端酒店品牌。此外，通過與雅高交叉持股，以及收購桔子水晶、德意志酒店、布洛斯酒店管理等一系列股權交易動作，華住集團目前主要下轄17個酒店品牌，其中中高檔、高檔品牌佔據9席。
不過，據奇點君統計，從酒店經營數量來看，經濟型酒店仍盤踞華住集團的半壁江山。截止2020年6月30日，華住集團經濟型品牌在營酒店數目共計4127家，佔總在營酒店數量的66.7%。
在城市佈局上，華住對下沉市場則一直懷有熱忱。
季琦曾言，中國有2000多個縣城，華住的下一步計劃是把漢庭開到中國的每個縣城去。目前，除了一、二線城市的核心地段，華住開始更聚焦下沉市場，新興的商業區、生活區以及高鐵站、新機場沿線。
疫情泥淖、做空危機、盈利困境……在複雜的環境形勢面前，華住能否向上、向下抓住生長機遇還未可知，對於這家老牌酒店巨頭來説，更具挑戰的遊戲牌局才剛剛開始。