撰稿|渾水調研 懶扎衣
“既要金山銀山，又要綠水青山”。
憑藉這句話，最近兩年，和環保有關的概念股，紛紛得道昇天。
不過，歷史的進程確實應該站到了環保上。
隨着工業化的發展，中國的空氣、河流、地下水等質量，已經大不如30年之前。甚至逼得很多人要在家裏裝空氣淨化器、淨水器，畢竟生命健康才是第一位的。
2018年3月，生態環境部發布了《電池工業污染物排放標準(二次徵求意見稿)》，新政策大幅提高了光伏電池生產領域的廢氣、粉塵排放標準。
規則催生行業。很多生產環保設備、污染防控的企業，在近年得到了快速發展。
如今衝刺IPO的蘇州仕淨環保科技股份有限公司（以下簡稱仕淨環保），就是其中一個。
據招股書介紹，仕淨環保的主要業務，是製程污染防控設備、末端污染治理設備的研發、生產和銷售。針對不同用户，制定各類複雜污染物提供定製化、精細化的工業污染治理整體解決方案。
比如，某鋼鐵廠廢氣排放不達標，仕淨環保就會對其廢氣排放設計一整套污染處理系統，收集氮氧化物、硫化物、有機廢氣、粉塵等污染物，從而幫助企業實現排污達標。
那麼，仕淨環保的經營狀況，究竟如何呢？此次衝擊IPO，又有哪些隱患？
風口期，就是賺錢期。
新環保法剛推出的兩年，仕淨環保的經營態勢，可謂興興向榮。
招股書顯示，仕淨環保在2017-2019年實現營業收入分別約為3.93億元、6.85億元、7.35億元。
對應的淨利潤分別約為3738.25萬元、5528.62萬元、6478.34萬元。
從數據上看，2017-2019年，仕淨環保的營收、淨利都是穩步增長的態勢。
但是數據還是怕細看，一方面，仕淨環保的營收、淨利的增長速度放緩。
2020上半年，仕淨環保的營業收入僅有1.79億元，僅為2019的24%，較2019年出現斷崖式下滑。
現金流持續淨流出，應收款風險累積另一方面，仕淨環保毛利率下降趨勢，也非常明顯。
報告期內，仕淨環保的綜合毛利率分別為34.27%，27.95%，26.28%及27.35%。
公司解釋是，這是因為要要根據客户的需求進行定製化設計和生產，從而導致毛利率波動。
還有就是受下游應用領域景氣度和發展狀況的影響，導致毛利率變動。
可是與同行相比，仕淨環保的綜合毛利率還是要低於同行業的龍淨環保、永清環保、雪浪環境等上市公司的平均水平。
另外，仕淨環保淨現比也明顯低於市場合理水平。
從現金流上看，近幾年，公司大多是負值。
招股書顯示2017年、2018年、2019年，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為-6740.40 萬元、 6140.30 萬元、-16263.85 萬元。
而2020年前9個月，公司經營活動產生的現金流量淨額為-14098.89 萬元。
造成現金流緊張的原因，主要是因為應收賬款的問題。
招股書顯示， 2016 年末、2017 年末、2018 年末和 2019 年 9 月末，公司應收賬款賬面價值分別為 26,972.09 萬元、45,203.86 萬元、48,248.15 萬元和 57,937.73 萬元。
且不論是何原因導致應收賬款如此之多，倘若下游行業客户的經營狀況和資信狀況發生惡化，那麼，等待仕淨環保的，可能是鉅額的壞賬風險！
因為在2020年的三季度，公司已經出現了虧損。
在盈利能力走低，壞賬增多的情況下。
渾水調研認為，仕淨環保的資金鍊條非常脆弱，一旦行業面臨重大負面政策或者類似新冠的不可抗力，仕淨環保將會面臨生死存亡的問題！
大股東股權不斷稀釋，控制權不穩定錢收不回來，但公司還是要經營。
為滿足資金需求，貴公司不斷新增的股東，實際控制人為董仕宏、朱葉等人的股權被不斷稀釋。
從2017年開始，仕淨環保多次進行定增，2017年末和2018年末仕淨環保股本增加為7484萬元和8429萬元，資本公積分別為2.28億元和3.15億元。
2018年11月，仕淨環保被新三板摘牌後，居然又進行了兩次增資。
數據顯示，仕淨環保的股東已經從設立時的3人已經擴增到現在94人！
也因此，實控人董仕宏、朱葉及葉小紅的股權也不斷被稀釋。
招股書顯示，上述三人已通過簽署《一致行動協議》進一步鞏固了其對公司的共同控制，合計控制公司發行前總股本的28.7719%。
預計本次發行後，上述三位實際控制人所持股份的比例將下降到21.6%。
倘若仕淨環保成功入市，很有可能會發生控制權的變更風險，首發原始股東減持風險，從而對投資者產生不利影響。
另外，實際控制人葉小紅還存在代持違規情形。
2019年1月14日，葉小紅與鄒強簽署了《委託持股關係解除協議書》，約定葉小紅以9.2元/股的價格購回上述4萬股股票。
對於上述股份代持情況，仕淨環保在股轉系統掛牌期間並未履行相關信息披露義務!
對此，上市委特意提出了問詢：
請發行人代表結合前十大股東持股及董事會席位情況，説明上述認定的合理性、發行人控制權的穩定性以及對公司治理的影響。
第一大客户飽受質疑，是否存在虛假交易？還有一個極為反常的現象是，仕淨環保的營收雖然不斷增長。
但為此作出數據貢獻的大客户卻是一個成立才3年多的中間商。
經渾水調研分析，仕淨環保的第一大客户“南昌市茂吉貿易有限公司”的銷售收入在2017到2019年分別為1.33億元、2.13億元、2.44億和元，佔營收比重分別為33.94%、31.1%和33.22%。
這個數據，不僅遠超第二大客户，甚至超過前五大客户中剩餘4大客户的總和。
天眼查顯示，茂吉貿易成立於2017年5月，定位貿易公司，從成立當年開始就是仕淨環保的第一大客户，主營業務貿易，屬於採購管理方。
這家公司在成立頭半年就為仕淨環保帶來1.33億元、佔比超過3成的營業收入，十分反常。
“茂吉貿易”僅是中間商，無法得知真實性如何，且註冊資本僅有1000萬元，自身償債能力並不足以保證回款。
2020年上半年，茂吉貿易有限公司突然消失在仕淨環保的大客户名單裏。
同期，仕淨環保營收下滑，出現虧損。
中間發生了什麼？渾水調研已向仕淨環保發出求證函，至今還未得到回覆。
值得一提的是，擔任仕淨環保審計工作的機構是瑞華會計師事務所。
這家事務所目前已經深陷假賬漩渦。
最近退市的康得新，還是鉅額資金去向不明的輔仁藥業都是這家事務所的客户。
如今，有頭部券商投行業務相關負責人透露，某證監局召開輔導監管工作會議，要求IPO發行人和中介機構高度重視資金流水核查。
“務必取得實際控制人、董監高、財務和其他相關人士的所有銀行卡，現場驗收時如發現銀行卡提供不齊全，證監會會中止驗收程序，對於資金流水中大額的流水，需解釋發生原因並取得底稿”。
這説明，IPO輔導迎來了實質性收緊，仕淨環保經得起考驗嗎？
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