新興市場年內率先開啓降息通道？通脹降温信號頻閃

　　作者：後歆桐 

　　市場預計印度、馬來西亞、印度尼西亞和巴西等國將在今年降息。

　　在本輪全球加息潮中，不少新興市場經濟體先發制人，先於美聯儲加息，眼下，在市場關注美聯儲加息週期會否暫停之際，不少分析師預計新興市場今年也可能率先邁出降息步伐。

　　新興市場何時開始降息？（來源：新華社圖）

　　新興市場年內或降息

　　施羅德資深新興市場經濟師瑞斯（David Rees）近日稱，新興市場通脹最近數週出現下行情況。數據顯示，2023年3月，17個主要新興市場經濟體的整體通脹同等權重平均值按年下跌至9%以下，從2023年1月時的近14年高位10%回落。

　　“能源價格下跌是至今對總體通脹下跌發揮重要作用的因素，若油價維持在目前水平，能源通脹有望在可見的未來維持在低位水平。”他稱，“此外，食品通脹亦有望將於未來數月開始大幅下跌。若食品通脹下跌約12%，則新興市場的平均整體通脹有可能於2023年底或之前下降約3%。”

　　此外，瑞斯還稱，有跡象顯示，核心通脹已見頂，並將於未來數月逐漸回落。雖然大部分主要新興市場（特別是拉丁美洲及中東歐）的核心通脹仍遠高於目標水平，但至少已停止上升，加上經濟增長因加息的影響而放緩，他相信核心通脹將逐漸降温。“加息對經濟活動的影響通常會滯後6~9個月，而採取激進加息措施的滯後影響意味着短期內或將有不少新興市場的經濟增長低於預期。”他説道。

　　隨着通脹下跌及經濟增長放緩，瑞斯預計，新興市場央行可能於2023年稍後時間轉向降息。“鑑於已發展市場仍處於加息階段，新興市場央行維持審慎態度，以待確認通脹是否將於未來數月下跌。然而，大多數央行現已暫停激進加息週期。如果對經濟增長面臨短期下行風險的擔憂成真，那麼市場注意力或會很快轉向提振低迷的經濟活動。”他稱。

　　亞洲新興市場或領跑

　　無獨有偶，野村證券駐新加坡全球市場研究主管薩伯利曼（Rob Subbaraman）最近也表示，亞洲新興市場經濟體有望在今年內開啓降息。他稱：“過去一年，亞洲新興市場各央行都進行了大幅加息，以應對頑固的通脹壓力，韓國和菲律賓等經濟體的借貸成本升至逾10年來最高水平。我們現在認為，隨着出口的嚴重下滑和通脹的緩解，亞洲的央行都已經完成了加息。”

　　在野村看來，這將有助於亞洲新興市場經濟體的主權債反彈。彭博的數據顯示，在市場押注美聯儲可能即將結束本輪加息週期的背景下，一項衡量亞洲新興市場債券的指數今年已累計上漲3%，而去年，這項指數下跌了7.6%，錄得2008年有記錄以來最糟糕的紀錄。薩伯利曼預計，亞洲新興市場預期的降息將繼續助推新興市場主權債進一步上漲。

　　薩伯利曼坦言，亞洲新興市場央行搶在美聯儲前轉向降息，可能是一個冒險的策略，會擴大與美國的利差，並可能引發資本外流。然而，相對於美國和歐洲，較為温和的價格漲幅和相對更穩定的銀行體系可能會為亞洲新興經濟體提供保護。

　　野村分析稱，韓國的掉期市場的定價反映出，交易員預計韓國央行將在未來12個月內下調利率25個基點，最早在今年8月。上週，韓國央行連續第三次維持利率在3.5%不變。這一決定與路透調查的40位經濟學家的預測一致。大多數受訪者還預測，下一次利率變化將是降息，可能在今年最後一個季度。此前，韓國央行於2021年8月開始加息以抑制通貨膨脹，遠遠早於全球其他主要央行，截至今年1月，已累計加息300個基點。

　　最新公佈的韓國通脹數據有所緩解，且雖然仍高於韓國央行2%的目標位，但自去年7月起，韓國的通脹始終在回落，為該國央行提供了價格壓力正在緩解的證據。韓國央行在此次利率決議中將今年的經濟增長預測從2月時的1.6%下調至1.4%，同時將今年的通脹預測保持在3.5%不變。

　　如果韓國央行比預期更快降息，可能會給韓元增加壓力。今年以來，韓元已成為亞洲表現最差的貨幣。

　　對於印度，印度央行在此前連續六次會議加息後，選擇在4月維持利率不變，令市場感到意外。但澳新銀行駐新加坡高級亞洲利率策略師庫蘇曼（Jennifer Kusuma）表示，市場目前押注到2024年6月，印度央行將累計降息70個基點。不過，澳新銀行預計印度央行短期內不會降息，印度央行應該希望看到通脹穩定在目標區間的中點，然後再開始放鬆政策，最快將於10月降息。

　　此外，市場還預計馬來西亞和印尼也將於今年降息。馬來西亞央行近期決定再度加息25個基點，令市場感到意外。但市場預期，這可能是最後一次加息，因為林吉特掉期市場定價顯示，未來12個月內，利率至多會下降25個基點。在印尼，兩年期印尼債券收益率與政策利率之間的利差近期已縮窄至不到30個基點，預示着市場對降息的預期。2019年7月16日，該利差曾跌至差不多的水平，隨後印尼央行在同月晚些時候就開始了寬鬆週期。彭博的東盟經濟學家亨德森（Tamara Henderson）也預計，印尼會在今年降息。她稱：“印尼的通脹已經得到控制，並且，迄今為止，印尼盾已經證明能夠抵禦今年市場波動帶來的一系列拋售壓力。”

　　除了亞洲新興經濟體，市場目前還預計巴西或將在今年降息。

　　作為拉丁美洲最大的國家，高利率已成為巴西總統盧拉實現經濟繁榮承諾的主要障礙。企業在獲得貸款方面面臨越來越大的挑戰，而巴西家庭債務仍保持在接近歷史紀錄的水平。零售巨Americanas SA的倒閉更加劇了巴西的信貸緊縮。

　　巴西央行上週仍將基準利率保持在13.75%。巴西央行行長內託（Roberto Campos Neto）表示，電力和大宗商品價格下跌帶來了通貨膨脹的積極跡象，並進一步加劇了雷亞爾的拋售，因為交易員押注降息可能比預期更早到來。5月中旬，巴西通脹降至4.07%，已大幅低於2022年12%以上的峯值。Campos Neto發表評論後，雷亞爾對美元匯率繼續下跌1.6%，至5.04。

　　MCM諮詢公司的經濟學家曼德拉（Antonio Madeira）稱：“這（通脹放緩及經濟壓力）加大了市場對8月降息的押注。”上週一公佈的巴西央行每週調查也顯示，大多數分析師認為，新的寬鬆週期將始於9月，第一次降息0.25個基點。