達利食品擬私有化退市，股價低迷背後創新、渠道優勢遭挑戰

紅星資本局7月3日消息，達利食品（03799.HK）近日與融世國際投資有限公司發佈聯合公告稱，公司擬啓動私有化退市。

對於退市，達利食品稱主要是由於股價低迷，公司喪失維持上市地位的優勢；股價不理想對業務發展造成不利影響；私有化有利於實施長遠策略。

紅星資本局發現，達利食品近幾年不僅股價表現低迷，其業績也出現了增長乏力甚至下滑的趨勢。而其背後，或與其穩健有餘、創新不足導致的發展乏力，以及其經銷渠道優勢正面臨挑戰有關。

資料圖 圖自視覺中國

（一）

擬啓動私有化退市

“有利於實施長遠策略”

6月27日，達利食品發佈公告稱，擬啓動私有化退市。

“對本公司有利。”達利食品表示。

對於私有化退市，達利食品表示有三點原因。一是由於股價低迷，達利食品已喪失維持上市地位的優勢，股權集資能力有限。二是股份價格表現不理想，對達利食品的業務發展造成不利影響。

截圖自東方財富網

據瞭解，達利食品股價自2018年1月出現峯值6.86港元每股後，呈現逐漸下跌的趨勢，2023年5月23日至6月1日，其股價甚至連降7個板，最終跌至2.44港元每股。

截圖自東方財富網

達利食品認為，公司的股價自首次公開發售後顯著下跌，但業務及財務表現仍然穩健及強韌。要約人認為，股份價格低迷已經對本公司在客户、僱員及投資者間的聲譽，連帶對本公司的業務造成不利影響。預計實施建議將可消除此不利影響。

三是私有化有利於達利食品實施長遠策略，而這些策略或會對公司短期表現及股息回報造成不利影響。

對於其將實施何種長遠策略及未來發展方向，紅星資本局致信諮詢達利食品，對方暫無回應。

（二）

數十年跟隨策略

多品牌成為行業頭部

達利食品於1989年創立，至今已30餘年，旗下有達利園、好吃點、可比克、樂虎、和其正、豆本豆、美焙辰七大知名品牌。

據達利食品2022年財報，達利園為細分領域中全國排名第一，可比克、好吃點在各自細分領域為國產品牌第一。

值得注意的是，達利食品能發展到今天這一地位離不開其長期堅持的“跟隨策略”。

90年代中期，“派”在全國流行起來，好麗友在當時獨霸市場。2002年達利食品推出“達利園”品牌及定價更低的達利園蛋黃派。

相比於好麗友,達利園的產品價格便宜了近三分之二（目前好麗友蛋黃派276g12枚價格為18.9元，達利園蛋黃派650g約28枚價格為18.8元），成功搶佔下沉市場。

對標已被市場驗證過的頭部火熱產品，推出價格更低廉的產品，搶佔下沉市場，達利食品用同樣的策略在2003年推出了價格低於樂事薯片的可比克薯片。

2004年，達利食品又對標餅乾巨頭億滋國際，推出烘培餅乾好吃點。

此後，達利食品又把視角投向飲料賽道。2007年，據中國新聞週刊，王老吉涼茶總銷量突破50億元人民幣，超越可口可樂、紅牛等成為年度全國罐裝飲料的銷售第一。同年，達利食品推出了和其正涼茶。

2012年，紅牛在中國的銷售額破百億元，後一年，達利食品推出了同為功能性飲料的樂虎。

據招股書，達利食品2012-2014年收益複合年增長率為17.4%。

2017年，伴隨整個即飲豆奶市場的火爆，達利食品又看中了豆奶標的，推出豆本豆豆奶，其250ml*24盒規的價格39元僅為豆奶傳統巨頭維他奶的70%。2021年，達利食品宣佈豆本豆成為了行業第一。

（三）

失去對標對象

創新跟不上，後勁不足

值得注意的是，在推出豆本豆後，達利食品的業績出現了增速放緩甚至下滑的跡象。

2018年-2022年達利食品營收起伏不定，從結果來看，其2022年199.57億元營收相對於前四年可謂原地踏步，甚至不及2018年的營收水平。而其盈利能力也出現疲軟，淨利潤增速分別為8.26%、3.3%、0.2%、-3.2%，整體呈現下滑趨勢。

“創新不足”是達利食品被業內普遍詬病的問題。靠跟隨策略促使品牌獲得龍頭地位，但成為行業第一後沒了對標對象，最考驗的便是自主創新能力。

近年來，達利食品旗下各品牌都發布了不少新品，並針對達利園、樂虎兩大品牌進行了產品升級，但不見爆款單品再現。

達利食品的低水平研發費用也從側面反映出這一問題。2022年，達利食品雖然在收益下降的情況下加大了研發創新投入，但其研發費用率仍處於低位，為0.38%，低於三隻松鼠（300783.SZ）0.52%、良品鋪子（603719.SH）0.54%的研發費用率，遠低於甘源食品（002991.SZ）1.55%、鹽津鋪子（002847.SZ）2.4%。

而在達利食品原地踏步的幾年，消費市場已經經歷了幾輪消費升級及消費習慣的變更。達利食品曾經跟隨的品牌還在不斷推陳出新，如好麗友推出非油炸薯片“薯願”，樂事在上新口味的同時還推出了飽和脂肪含量減少50%的健康產品；不少細分領域的新貴品牌強勢進場，如飲料界的元氣森林，休閒零食界的三隻松鼠、良品鋪子等，並從高線往低線市場壓；還有不少性價比更高的品牌，蠶食達利食品的下沉市場。如比“好吃點”更便宜的“吃好點”,比達利園容量更大的“達禾川”出現在鄉鎮小賣部。

紅星資本局曾探訪一家工廠發現，在樂虎、紅牛、東鵬特飲等貨架上，該工廠員工更喜歡購買一款名為“暴雨能量”飲料，因為同等價格下其容量更大，且有抽獎活動。

“達利食品未來還是要走創新升級的道路，往高線城市做，尋求產品迭代發展，構建產品金字塔矩陣，這是重中之重。”中國食品產業分析師朱丹蓬7月2日向紅星資本局表示。

達利食品或也意識到自己穩健有餘、創新不足的問題。其在公告中表示，公司一直非常關注股份價格表現以維繫其在業務夥伴中的聲譽，因而對公司尋求其他機遇或實施長遠策略造成限制，因為這些機遇或策略可能會對公司短期表現、其股份價格以及短期股息資本財務回報造成不利影響。

（四）

經銷商問題頻出

“高毛利一刀切”策略遭遇挑戰

對於最近成為行業第一的品牌豆本豆，達利食品曾多次對其進行“銷售火爆”類的宣傳。2017年上市後，豆本豆號稱在不到一年的時間裏完成了10億元銷售目標。2021年，豆本豆表示為行業第一。

但有聲音質疑這一成績摻有水分。

據中國經營報2018年報道稱，多名達利食品經銷商透露，豆本豆的大賣，並不是所有產品都流到消費者的手中，絕大部分仍舊還在經銷商的庫房當中。

新京報曾報道稱，杭州一名達利食品經銷商表示，有超過7成的豆本豆壓在倉庫內，僅有2成左右的產品流向消費者。而這2成產品中，部分還是通過低價促銷完成的。

紅星資本局致信諮詢達利食品2022年是否仍有壓貨問題出現，對方暫無回應。

而媒體報道的豆本豆壓貨問題或只是達利食品面臨經銷商問題的縮影。

達利食品三十餘年能依靠跟隨策略打出多個品牌，離不開其在經銷渠道的深耕。“集團具有其他同業不可複製的遍佈全國的渠道網絡核心優勢。”達利食品在2022年財報裏表示。

但近幾年，達利食品的經銷商問題頻頻被曝出。

據新京報，達利食品要求經銷商先行墊付當地市場的推廣費用，之後再逐步結清。此外，達利食品對經銷商收取的費用繁多複雜，除推廣費外，還包括定金、保證金、處理市場臨期產品費等，很多款項也遲遲不能結算清楚。

據中國經營報，在達利食品經銷商體系內，不存在幫當地經銷商清理庫存的行為，也無高效迅速的舊貨分流機制，經銷商的庫存必須完全依賴自己消化。為了緩解過期而帶來的損耗，部分經銷商甚至鋌而走險篡改產品的生產日期。而達利食品之所以沒有處理滯銷舊貨的機制，主要是由於其給予經銷商的毛利遠高於康師傅等品牌，以此激勵和吸引了不少新經銷商。

快消品行業專家馮啓表示，達利食品尚未將終端把控能力下沉到偏遠地區，反而採用“一刀切”用高毛利去刺激經銷商將渠道下沉，“這些激勵措施一般是中小企業慣用的手段，而達利食品有百億元的營業額，卻仍舊採取這些手段，只能説明達利食品在渠道分銷方面還是有待加強。”

紅星資本局還注意到，達利食品的“高毛利一刀切”策略也在近幾年遭遇了挑戰。據山東商報2022年報道，豆本豆在物流、倉儲、人工環節的成本持續上漲，經銷商拿貨不再具有毛利優勢，且捆綁壓貨戰術使得該產品的滯銷率居高不下，經銷渠道叫苦不迭。

在創新能力、產品力不及頭部品牌甚至新興品牌時，達利食品若在渠道端優勢不再，其面臨的或不只是私有化退市。

紅星新聞記者 張露曦 俞瑤

編輯 楊程