港股殺跌，新一輪科技股下行週期開始？

　　7月11日，香港恆生指數收跌2.77%，恆生科技指數跌3.86%，物業股、煙草概念股跌幅居前，碧桂園服務跌超12%，融信服務跌超9%，寶龍商業跌超7%，思摩爾國際跌近6%。科技股普遍下挫，嗶哩嗶哩跌超7%，方正控股、贛鋒鋰業跌超6%，阿里巴巴、小鵬汽車、美團、快手跌超5%。

　　市場認為大跌的原因與7月10日的新聞有一定的相關性：國家市場監管總局公佈 28 起未依法申報違法實施經營者集中案行政處罰，對涉案企業大多處以 50 萬元罰款。涉及的企業包括騰訊、阿里、微博、平安等多家公司。其中涉及騰訊系的為 12 起，阿里系 5 起，微博 1 起。

　　可市場早已對相關政策影響充分反應，到底是什麼原因導致港股非理性大跌，本文將重點解析。

　　高估值科技股下行週期或將開啓

　　香港實行聯繫匯率制，利率和資金成本緊跟美國，而目前外資和本地資金仍佔大多數，存量南下資金只佔港股市值的6%。美聯儲政策對香港股市的流動性至關重要。

　　據美國勞工部最新報告顯示，美國6月非農就業增長持續強勁，勞動力市場表現強勁。數據顯示，美國6月新增就業372,000個就業崗位，大大高於預期的26.8萬個就業崗位，比5月份的390,000個就業崗位要少一些；失業率達到了3.6%，與市場預期相符，接近50年以來的最低點；勞動力參與率為62.2%，比預期的62.4%和62.3%的前值略低；薪資方面，6月平均時薪同比增長5.1%，略高於預期5.0%，但低於5.2%的預期。

　　就業市場強勁，工資增長加速，為美聯儲繼續快速緊縮政策奠定了基礎。

　　到2022年上半年，受高通脹預期和緊縮週期影響，各期限美債利率持續走高，出現短期期限倒掛。隨着6月中旬通脹率大幅回落，美債收益率從3.5%的高位回落至3.0%以下，技術成長板塊出現反彈。不過，由於美聯儲持續快速緊縮政策和實際利率上揚，美債十年利率持續走低，十年美債利率重新回到3.0%以上，兩年美債利率在緊縮預期的推動下繼續上揚，並超過美債十年利率水平，美債利率再次出現倒掛。

　　不同於上半年的倒掛，美國經濟出現技術性衰退(連續兩個季度都是負年率)，所以倒掛並沒有太大的“預警”作用，倒掛深度和持續時間應該與衰退深度和持續時間成正比。此次港股殺跌與美國加息週期有很大的關聯性，投資者需要密切關注美聯儲的貨幣政策才能對港股的行情有所預判。

　　加息會影響投資者對風險厭惡的偏好，加息會讓資金在無風險收益和風險收益之間進行比較，估值越高的股票越容易受到市場的打壓，科技股就是其中之一。若市場資金選擇低風險的產品，那麼資金就會源源不斷地流入國債和銀行存款。

　　關注疫情復甦下低估的補漲板塊

　　談到互聯網科技股，很多投資者都會習慣性地聯想起這兩年行業規範的政策、市場飽和等影響，這或將帶來這個板塊的投資預期差。雖然手機產業鏈走向成熟、移動互聯網滲透率趨於飽和，但數字化仍是長期趨勢，一方面，平台經濟、雲計算等成熟業務在估值消化充分的背景下有望迎來困境反轉，另一方面，汽車、VRAR等有望成為新一代移動智能終端，開啓新的成長機遇。

　　5月以來，監管政策可預期性提升後，近1年來表現不佳的港股互聯網及中概迎來持續反彈，雖仍有美股的擾動影響但表現為獨立行情。天風證券認為未來一段時間表現將有所分化，一方面疫情後復甦的低估板塊值得關注；另外一方面，互聯網公司反彈估值修復後，未來繼續上漲的動力需要強韌基本面支撐。

　　總體而言，雖難避免全球宏觀經濟對港股市場的擾動，但天風證券仍然認為中國經濟政策週期不同於美國，政策面持續向好的預期將給予港股市場上行支撐。(相關中美審計監管進展仍需持續跟蹤，重點關注)

　　天風證券建議關注：受益於疫情後消費復甦下的泡泡瑪特等消費公司，受益於疫情復甦後的OTA板塊攜程、同程旅行等；疫情復甦基本面有望修復的平台，如美團、京東、拼多多、BOSS直聘(新用户恢復註冊)；有望受益於加快大型平台企業金融整改，如阿里巴巴、騰訊控股；受益於國內穩增長與地產政策放鬆，基本面有望底部回升的平台，如貝殼等；遊戲行業供給低基數下有所改善，關注心動網絡、網易；線上廣告行業期待三季度需求改善提速，關注可能產生結構性市場份額增長或降本增效顯著的平台，如快手、嗶哩嗶哩等；互聯網診療政策落地，關注基本面穩健有望獲取更多線上零售份額的平台，如京東健康等。另外，新能源車方面建議關注下半年有重點車型上市的主機廠商，如理想汽車、小鵬汽車、蔚來汽車等。