楊德龍：當前階段不應實施財政赤字貨幣化

　　5月25日週一A股市場三大指數出現了震盪的走勢，從盤面來看，市場情緒並沒有轉暖，大盤延續了上週五的調整，但是跌幅不大，個股則是跌多漲少。值得關注的是，之前建議大家重點關注的食品飲料板塊出現強勢上攻，個別股票衝擊漲停，生物疫苗板塊也拉昇走強。科技板塊則處於跌幅榜的前列，市場的賺錢效應不強。A股市場在近期出現了一定的回落，大盤在2800多點出現了震盪反覆的走勢，這也説明市場在完成探底之後進入到築底反彈階段。市場信息依然不足，又加上近期消息面也有較大的影響，例如美國對中國33家科技企業新增到實體清單進行打壓，禁止華為進口美國芯片等等，科技戰硝煙再起，引起了大家的擔憂。這些都是科技股近期調整的一個主因。

　　海外疫情依然在快速的上升過程中，目前還沒有出現拐點，即全球資本市場震盪現在還處於第二階段，還沒有到第三階段，因此投資者的信心仍然不足。這次疫情對全球資本市場的衝擊前期已經表現的比較充分，例如美股在第一波下跌中一度下跌近40％，A股市場也探到了這幾年的底部，跌到了2600多點以下。金融市場劇震第一階段已經完成，進入到反彈後分化的第二階段，歐美股市出現了較大的回升，特別是美股從低點算起已經反彈了30％以上，納斯達克指數甚至收復了今年以來的失地，實現了正增長，而道瓊斯指數也回到了24,000多點，但是美股短期之內很難再創新高，因為畢竟這次疫情對於美國股市的影響依然比較大，美股的信心恢復需要時間。美聯儲實施無限量化寬鬆政策以及零利率的政策，推動了美股的強勁回升，可見這輪放水對於美股的上漲起到了較大的推動作用，但市場創新高需要經濟面能夠出現確定的復甦，現在來看，美股要等到經濟復甦可能還需要很長一段時間。

　　美國股市已經有了100多年的歷史，本週道瓊斯工業指數迎來124週歲生日，應該説道瓊斯指數是美股一個歷史最悠久、最重要的指數，很多人已經習慣於看道瓊斯指數。當然道瓊斯指數的成分股隨着時代的變遷也在不斷更換，這可能代表時代的特點，代表市場上影響最大的股票。道瓊斯指數一度被認為成分股已經老了，代表不了經濟的轉型，但實際上大家對於道瓊斯指數還是非常看重。成分股基本上都是大盤藍籌股，而這些股票一定程度上代表了美國經濟的實力。1896年5月26日創建的道瓊斯工業平均指數與其他指數不同，它採用股價加權而不是市值加權，股價加權方法實際上排除了世界上幾家最大的公司，包括谷歌的母公司Alphabet，股價超過1000美元，如果被納入道瓊斯指數權重可能太大。道瓊斯指數尋求維持充分的行業代表，青睞那些聲譽極佳、表現出持續增長特徵並吸引大量投資者的公司，所以雖然有了124年的歷史，道瓊斯指數目前仍然是大家最關注的美股指數。

　　現在兩會正在召開，很多代表提出了一些刺激經濟的意見以及改革措施。上週五政府工作報告對今年經濟工作進行了部署，考慮到今年受到疫情的衝擊，一季度經濟面出現了6.8％的負增長，今年全年不設經濟增長目標，這引起了一部分投資者擔憂，實際上今年不設盈利增長目標，並不是不採取措施穩增長，而是考慮到經濟增長的不確定性依然存在，海外經濟的大幅回落可能影響到出口貿易，所以今年不設硬性指標，但不代表不進行經濟刺激。事實上今年實施新增1萬億的財政赤字，另外新增1萬億的特別國債來應對疫情的影響。今年不僅投資於如5G、新能源汽車充電樁、大數據中心、特高壓等新基建的領域，而且會加大傳統基建的建設。2019年是西部大開發20週年，現在重新將西部大開發提高到一個戰略高度，加大西部基礎設施的建設，一方面可以提振經濟增速，另一方面也可以促進中西部的經濟發展。根據規劃，到2035年西部在基礎設施方面要和東部水平差不多，將會有大量基建投資。

　　近期關於中國要不要實施財政赤字貨幣化，或能不能由央行直接購買國債的話題引起了市場熱議。今年財政赤字增加是確定的事實，可不可以讓央行直接向財政進行透支，這是分歧最大的一點，我認為對這個問題要從兩方面來分析。第一個方面是當前是否有必要由央行直接購買國債？目前我國的赤字率和發達國家相比仍然比較低，美國日本等國家赤字率都在6％以上，而中國的赤字率現在仍然是3-4％左右，即使今年新增了1萬億的財政赤字，赤字率也並不高，所以目前還沒有必要進行財政赤字的貨幣化。根據過往的經驗，實施財政赤字貨幣化，雖然減輕了財政的壓力，但可能引發通脹預期再起，此外由於財政赤字貨幣化對政府的負債管控將會減少，可能會加大財政支出，所以對於實施財政赤字貨幣化一定要謹慎。根據人民銀行法，央行不能直接向政府進行財政透支，所以從法制角度來看也不支持財政赤字貨幣化。另一方面，也可以借鑑國外的一些經驗。現在歐美普遍實施了放水的政策，如美國、歐洲、日本、英國等越來越多的國家和地區開始實施零利率、負利率、無限量化寬鬆，相當於財政赤字的貨幣化，央行的資產規模也大幅度擴張，甚至是開着直升機撒錢。但我們現在還沒有看到這些發達國家出現傳統貨幣理論預判的可能引發的惡性通脹，這説明了經濟理論也是根據實踐不斷進化的。總的來説，我國當前並不具備實施財政赤字貨幣化的條件，但將來如果經濟下滑嚴重，甚至出現通縮的局面，我國赤字率上升到6％以上之後，可以考慮這樣一個選項，但至少目前我認為還不到實施財政赤字貨幣化的時候。

　　今年我國在疫情防控方面已經取得了良好的成效，現在國內的疫情基本控制住，各地的復產復工有序開展，經濟面也會逐步的復甦。但由於在疫情期間，很多商場、餐廳、工廠關門，確實影響到人們的收入，消費要想重新崛起還需要更長的時間，也需要採取更多的措施來刺激經濟的回升和消費的增長。所以今年從經濟面來看，應該呈現出逐季回升的態勢，但是回升的速度還是會受到一定約束，這反映在資本市場上，就是大盤維持震盪修復的行情，市場的機會更多的體現出結構性的機會，例如我一直建議大家重點關注的，白酒、食品飲料、醫藥等消費白馬股不斷創出新高，而其他板塊特別是業績不佳的中小個股出現了較大的下跌，市場的結構性特徵非常明顯。這再次體現了價值投資的重要性，抓住業績為王的主線，做好公司的股東，才能夠應對當前市場的不確定性。