智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研究報告稱，首予海倫司(09869)“買入”評級，預計2021-23年每股盈利0.12/0.48/0.8元(同比增118%/301%/65%)，使用單店模型對公司進行估值，並使用DCF模型進行交叉檢驗，予目標價21.8港元，對應34%的上升空間。
申萬宏源主要觀點如下：
海倫司創立於2009年，是中國規模最大的連鎖酒館，公司定位於高性價比的線下休閒空間，為年輕消費者提供優質與性價比兼具的產品組合，以及舒適愉悦的社交空間。2017-2020年公司的收入及經調整淨利潤的複合增長率分別為167%和164%。憑藉優秀的單店模型和標準化的運營管理，該行認為公司將快速擴張，2023年底的酒館數量將增加至約2281家，是2020年底351家的6.5倍左右。
酒館行業快速發展，千億市場待挖掘。
中國酒館行業的市場規模由2015年的844億元增加至2019年的1179億元，複合增長率為8.7%，預計2020-2025年的複合增長率為18.8%，驅動力主要來自於供給端城市化率的提升以及夜間經濟的政策扶持帶動酒館數量的增加，以及需求端可支配收入增長帶動夜間消費意願的增強。酒館行業高度分散，中國內地約3.5萬家酒館，其中95%為獨立門店。按照2020年的收入規模計算，行業CR5僅2.2%，海倫司排名第一，市場份額約1.1%。相比英國最大連鎖酒吧公司Mitchells&Butlersplc市佔率的16%，中國的酒館行業仍有大量集中化的發展空間。
依靠規模優勢和自有產品打造高性價比優勢。
海倫司是中國規模最大的連鎖酒館，規模優勢助力海倫司降本增效。公司提供高性價比的產品組合，所有瓶裝啤酒的售價均低於每瓶10元。2018年開始推出自有產品，自有產品1H21收入貢獻為79%，毛利率接近80%，比第三方產品高出20個百分點以上。第三方產品包括百威、科羅娜等知名品牌產品，售價比同行平均售價低約35%-67%。
強情感鏈接打造高顧客轉移成本。
公司在選址上以年輕人聚集的區域為主，在大學城周圍以及“好地段差位置”等性價比較高的地段租賃店面，實現低成本高效率的經營。酒館是比其他餐飲業更需要和顧客之間形成情感鏈接和信任的空間，卓越的消費體驗為海倫司帶來品牌忠誠度及客户黏性，酒館所承載的強情感鏈接和回憶打造了較高的顧客轉移成本。
單店模型優秀，門店快速擴張。
海倫司酒館的盈虧平衡期約2-3個月，現金回收期10-11個月，成熟門店的店鋪經營層面利潤率為27%，優於上市餐飲同行。該行預計公司2020年-2023年收入的複合增長率為110%，主要受益於門店持續擴張。預計2021-2023年的新開酒館數量分別為400、630、900家，2023年底酒館總數量將增加至約2281家，是2020年底351家的6.5倍左右。該行預計公司2020年-2023年經調整淨利潤的複合增長率為137%，2023年實現調整後淨利潤10億元。