2022-01-11光大證券股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對今世緣進行研究併發布了研究報告《2021年度業績預增公告點評：2021圓滿收官，產品升級路徑明晰》，本報告對今世緣給出買入評級，當前股價為51.25元。
今世緣(603369)
事件：今世緣發佈 2021 年度業績預增公告，預計 2021 年度營收 63-65 億元，同比增長 23%-27%，預計歸母淨利潤 19-21 億元，同比增長 21%-34%，扣非歸母淨利潤 19-21 億元，同比增長 22%-35%。根據業績預告中值，估計 21Q4營收 10.65 億元，同比增加 15%，歸母淨利潤 3.01 億元，同比增長 19%。
2021 年產品結構繼續優化，省內市場勢頭延續。1）特 A+類產品維持較高增長，預計 2021 全年收入增長超過 35%，佔公司收入比重提高到 65%左右（2020 年特 A+產品收入佔比約 60%）。核心單品四開升級換代較為順利，估計 21 年銷售增長 30%+，四開與對開依舊為國緣品牌的主要收入貢獻，V 系列以 V3 和 V9為主，估計 21 年銷售佔比提升至約 10%（2020 年收入佔比約 5%），低基數下估計實現翻倍增長。今世緣品牌戰略新品 D20/D30 培育成效明顯，前三季度收入同比增幅達到 235%。2）從區域佈局來看，傳統市場勢能延續，南京大區提前完成年度目標，大本營市場淮安、高增長標杆徐州市場前三季度銷售收入同比增幅分別達到 20%/51.1%，蘇南、蘇中大區同比增幅均超過 30%，宿遷、連雲港等薄弱市場增長明顯，省外“2+5”重點市場同比增幅亦在 35%以上。
2022 年增長規劃較為積極，V 系提升品牌勢能，K 系保障基本盤。1）V 系列為培育重心，V9 以引領品牌形象為主，21 年公司對 V9 傾入較多資源進行消費者培育，區域方面除南京之外，確立省內消費結構較高的蘇南為戰略板塊，省外圍繞周邊高線城市進行點狀佈局，12 月底公司宣佈成立 V99 聯盟體，合作優質經銷商以發揮標杆作用，V3 承接四開的向上升級，佔位省內 600-700 元價格帶，預期放量節奏快於 V9。2）K 係為公司基本盤，400-500 元價位仍為省內次高端主流價位，四開成交價 450 元/瓶，消費者自點率較高，對開所處價格帶擴容空間相對較小，預期後續增長較為平穩。3）今世緣品牌以 D20/30 為主，重點發展喜宴市場，此外省外市場繼續圍繞周邊板塊、針對重點省份和城市進行部署。
盈利預測、估值與評級：近期渠道反饋公司動銷延續穩健節奏，經銷商庫存和週轉維持良性水平，四開價盤穩定，估計 2022 年有望實現良好開局。目前公司在省內市佔率 15%左右，後續單品增長、薄弱市場突破與渠道下沉有助於進一步提升市佔率、支撐公司實現營收百億目標。此外公司於 2021 年 11 月底公告完成股份回購，累計回購股份 770 萬股，佔總股本比例為 0.61%，之後股權激勵有望順利落地，在提供長期發展動能的同時亦有望催化估值水平。維持 2021-23年淨利潤預測為 20.28/ 24.53/29.47 億，對應 EPS 為 1.62/1.96/2.35 元，當前股價對應 P/E 為 32/26/22 倍，維持“買入”評級。
風險提示：V 系列、四開銷售不及預期，省內市場競爭加劇。
該股最近90天內共有33家機構給出評級，買入評級31家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為63.79；證券之星估值分析工具顯示，今世緣（603369）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)