2022-04-02華安證券股份有限公司王洪巖,許勇其,王亞琪,李煦陽對贛鋒鋰業進行研究併發布了研究報告《持續深化產業鏈佈局，業績加速釋放》，本報告對贛鋒鋰業給出買入評級，當前股價為128.53元。
贛鋒鋰業(002460)
公司事件
公司發佈2021年度報告。1）從全年看，2021年公司實現營業收入111.62億元，同比+102.07%，實現歸母淨利潤52.28億元，同比+410.26%。2）從單四季度看，公司Q4實現營業收入41.08億元（同比+241.90%/環比+37.43%），實現歸母淨利潤27.56億元（同比+296.96%/環比+160.91%）。
鋰鹽產品量價齊升，助力公司業績大幅增長
1）價格方面，受益於新能源汽車產業高景氣，鋰價中樞持續上移。工信部公佈的數據顯示，2021年，國內新能源汽車產銷分別為354.5萬輛和352.1萬輛，同比均增長1.6倍，國內新能源汽車產業景氣度提升，刺激上游鋰鹽需求釋放，推動鋰價持續上行。2021年國內電池級碳酸鋰市場均價約為12.26萬元/噸，較2020年4.56萬元/噸的均價同比+168.9%；氫氧化鋰市場均價約為11.41萬元/噸，較2020年5.18萬元/噸的均價同比+120.3%，2021年公司鋰鹽產品均價9.07萬元/噸，同比+49.12%，鋰鹽產品售價大幅上漲，公司業績得到提升。
2）產銷量方面，2021年，公司鋰鹽產品實現產量8.97萬噸，同比+65.23%，銷售9.07萬噸，同比+43.97%，鋰鹽產品產銷規模提升，主要系鋰鹽項目產能有序爬坡貢獻增量。公司去年建設完成的馬洪三期年產5萬噸氫氧化鋰生產線產能爬坡順利並於2021Q1滿產；另外寧都年產1.75萬噸電池級碳酸鋰生產線技改完成，產能擴張到2萬噸/年。
持續深化鋰資源產品鏈佈局，明確未來發展方向
1）上游鋰資源：公司通過參股或簽訂包銷協議，持續鎖定優質鋰資源，拓寬原材料的多元化供應渠道，為中下游業務拓展提供資源保障。①鋰黏土資源方面，公司正在積極推動墨西哥Sonora鋰黏土項目，目前持有Sonora項目層面50%股份，正在進行Bacanora層面的要約收購，以保障該項目的100%權益產能，力爭將其打造成為全球鋰黏土提鋰的領先項目。②鋰輝石資源方面，公司通過收購荷蘭SPV公司50%的股權間接持有Goulamina鋰輝石礦項目權益並取得包銷權；此外近日公司與PMI簽署了《合作協議》，公司包銷MountMarion鋰精礦總產量的49%，PMI包銷51%，且雙方約定由公司加工PMI包銷部分的鋰輝石，並由公司負責銷售。③鹽湖資源方面，公司積極推進阿根廷Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目的開發建設，一期年產4萬噸電池級碳酸鋰預計在2022年9月投產，且已經啓動二期擴產可行性研究計劃；同步推進阿根廷Mariana鋰鹽湖項目投建，已獲得當地政府環評批覆並開展年產2萬噸氯化鋰的工廠建設；此外公司通過收購伊犁鴻大間接持有青海一里坪鹽湖項目49%的權益，目前一里坪項目已形成年產1萬噸碳酸鋰的開採能力。
2）中游鋰鹽深加工：公司不斷擴充鋰鹽產品的產能，目前擁有碳酸鋰產能4.3萬噸/年，氫氧化鋰產能8.1萬噸/年。①海外端，公司正在建設Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目不少於6萬噸碳酸鋰產能、Mariana鋰鹽湖項目一期2萬噸氯化鋰產能、Sonora鋰黏土項目一期5萬噸氫氧化鋰產能；②國內方面，江西的年產5萬噸鋰電新能源材料項目以及宜春的0.7萬噸金屬鋰及鋰材項目即將投建。公司計劃到2025年形成總計年產30萬噸LCE的鋰產品供應能力，未來要形成不低於60萬噸LCE的鋰產品供應能力。
3）下游鋰電板塊：固態電池以及高端聚合物鋰電池等是公司電池板塊研發的重點領域。①固態電池方面，公司已投資建成了年產0.3GWh的第一代固態鋰電池研發中試生產線。②動力/儲能電池方面，公司控股子公司贛鋒鋰電分別建設江西新餘年產5GWh新型鋰電池項目和重慶兩江年產10GWh新型鋰電池科技產業園及先進電池研究院項目，其中江西新餘新型鋰電池項目已於2022年1月投產。待項目全部順利投產，公司鋰電產能有望突破20GWh，大幅提高公司盈利能力。
4）廢舊電池回收：在未來規劃中，公司將建立每年可回收10萬噸退役鋰電池的大型綜合設備，通過擴充鋰電池回收業務產能及在回收及再利用退役電池方面的專長繼續向下遊拓展業務，實現公司業務的可持續發展並創造多樣化的收益來源。
投資建議
我們預計公司2022-2024年實現營業收入分別為355.4/400.5/481.5億元，同比增長218.4%/12.7%/20.2%；對應歸母淨利潤分別為115.5/134.5/156.3億元，同比增長120.8%/16.4%/16.2%；當前股價對應PE分別為16X/13X/12X，維持“買入”評級。
風險提示
鋰鹽價格波動風險、下游需求不及預期、項目進展不及預期、海外政策變動風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信證券商力研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.92%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利73.65億，根據現價換算的預測PE為25.1。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級13家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為210.29。證券之星估值分析工具顯示，贛鋒鋰業（002460）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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