每日優鮮遭退市危機，叮咚買菜陷關城風波，前置倉還有未來嗎？

圖片來源視覺中國

▎前置倉模式費用率較高，毛利率較低，客户流量的獲取與轉化困難。不過，從有些區域盈利能看出，只要目標客户羣體定位明確，客單價達到一定水平，又有足夠的單量支撐，生鮮前置倉是可以實現盈利的。

鈦媒體編輯丨劉萌萌

最近，生鮮電商“雙雄”的日子不太好過。

5月中下旬以來，每日優鮮已因未能按時提交2021公司年度財報、公司股票連續一個月低於1美元，收到納斯達克兩份警示函，還爆出因拖欠供應商貨款，被法院強制執行。

幾乎同一段時間內，叮咚買菜陸續在安徽宣城、滁州，廣東中山、珠海、清遠、江門，河北唐山、廊坊，以及天津等地發佈“停止服務公告”，對相應站點進行了關停。

此二者，都以前置倉模式運營，並曾獲得資本的熱捧，於2021年6月“前後腳”赴美上市。如今一系列負面消息傳出，不免引發外界質疑：二者的發展前景和空間還有多少？前置倉模式究竟能不能盈利？

從資本“寵兒”到“棄子”知情人士：每日優鮮不會退市

無論每日優鮮還是叮咚買菜，都曾是資本的“寵兒”。

2014年11月，徐正從供職十餘年的聯想辭職，創辦了每日優鮮，並於次年首創“前置倉模式”，即在社區附近建立小型倉庫，將原本儲存在城市遠郊大倉的商品前移，用户下單後，商品就可以就近發出。

這種模式極大地提高了生鮮的配送效率，使下單到收貨的時間從此前的1-2天縮短至0.5-1小時，不僅獲得了消費者的好評，也吸引了眾多的投資者。

天眼查數據顯示，自2014年12月至2020年12月，每日優鮮先後完成了10輪融資，累計金額超過110億元，投資方包括騰訊投資、中金資本、聯想創投、高盛集團、老虎環球基金等國內外知名機構。

也正是在這些資本的助力下，每日優鮮迅速從北京擴張至華北、華東、華南、華中等地。到2019年底，其前置倉數量已達巔峯，超1500個，這一年的淨營收也實現了高達69%的增長，至60億元。2020年，其淨營收進一步增至61.3億元。

隨後，上市提上日程——2021年6月25日，每日優鮮以13美元/股的發行價成功登陸美國納斯達克，雖然開盤即破發至10.65美元/股，但如願成為“國內生鮮電商第一股”，還是給這家公司帶來了無限風光。

叮咚買菜則於2017年在上海開城，憑藉產地直採、前置倉配貨和最快29分鐘配送到家的服務模式，一步步走出上海、長三角地區，進入杭州、深圳、北京、天津等城市。截至2021年12月31日，叮咚買菜已在全國60個城市建立了1400個前置倉和分選中心。

銷售數據也相應地一路上揚。財報顯示，2018年至2020年，叮咚買菜GMV從7.4億元暴漲至130.3億元，年均複合增長率高達319.2%；總營收也從2019年的38.8億元增長到了2021年的201.2億元。

2021年6月29日，每日優鮮上市僅四天後，叮咚買菜在美國紐交所正式掛牌，發行價為23.5美元/股，開盤即漲19.1%，盤中漲幅一度超過25%，截至收盤與發行價基本持平。

這都離不開強大的資本支撐。天眼查數據顯示，2018年5月到2021年6月期間，叮咚買菜共進行了10輪融資，其中，僅上市前兩個月披露的兩筆融資額就合計達到了10.3億美元（約69億人民幣），背後不乏軟銀集團、今日資本、紅杉基金等知名機構的身影。

然而，故事並未在最美好的時刻結束。接下來近一年的時間裏，每日優鮮和叮咚買菜的股價都一直處於下行通道，截至2022年6月14日收盤，每日優鮮報0.24美元/股，與發行價相比累計跌超98%，公司總市值僅剩5641萬美元；叮咚買菜報4.37美元/股，已累計跌掉81%，市值也由上市首日的56億美元大幅縮水至10.3億美元。

每日優鮮和叮咚買菜上市以來股價走勢

值得一提的是，從4月20日至今的近兩個月時間內，每日優鮮的股價始終低於1美元，因此已在6月2日收到來自納斯達克的“退市”通知函：公司股價已連續30個交易日低於納斯達克上市合規標準的1美元，需在180天內，即2022年11月29日之前重新符合最低股價要求。而在此之前的5月19日，每日優鮮還因未及時提交2021年年度報告，收到“不符合繼續上市要求”的警示函。

由此引發了市場對每日優鮮或將退市的擔憂。不過，據每日優鮮在兩份相關公告中公開表示，退市警示通知不會影響公司的業務運營及ADS在納斯達克上市或交易，公司將採取一切合理措施，在規定的寬限期內恢復合規。

至於發佈年報或提升股價的具體進展，每日優鮮方面回應鈦媒體App稱，正在抓緊時間推進，有消息將第一時間披露。

另有一位接近每日優鮮的知情人士向鈦媒體App表示，退市基本不會發生。就每日優鮮和叮咚買菜的規模和市值對照，前者明顯被低估了，這很大程度是因為年報未發，而從目前的情況來看，預計近兩週會盡快發佈，隨之極可能出現股價回彈。

“即使在寬限期內無法達到預期，還可以通過合股的方式使股價合規。”上述人士表示。據瞭解，合股，是上市公司在股價下降到很低的情況下，將多股合併成一股的做法，此前國美就是通過合股的方式，10股合併為1股，提升了其股價。

始終深陷虧損泥潭叮咚買菜：關站30個系正常調整

資本市場的態度轉變，在於每日優鮮和叮咚買菜均遲遲無法擺脱虧損。

招股書顯示，2018年至2020年，每日優鮮的淨虧損分別為22.32億元、29.09億元、16.49億元。到了2021年，其虧損局面仍未扭轉，且窟窿越來越大，在第三季度財報中，每日優鮮預計全年淨虧損37.37億-37.67億元。以此計算，每日優鮮近四年累計虧損至少105億元。

進入2022年，還不斷有每日優鮮拖欠供應商貨款的消息傳出。至5月27日，每日優鮮被北京市朝陽區人民法院強制執行532.95萬元，就是因為與供應商之間的糾紛。不過，每日優鮮方面公開回應：經法院調解後雙方已達和解，正按正常程序執行結案。

但不可否認，每日優鮮近幾年的資金狀況不容樂觀。據其2021年第三季度財報，截至該季度末，公司持有的現金及現金等價僅剩21.72億元，流動負債則高達32.23億元。而且，此前三年，其應付賬款的賬期從2018年的40天，至2019年的55天，再到2020年的72天，越來越長。

叮咚買菜方面，2019年至2021年，公司淨虧損金額分別為18.73億元、31.77億元、64.29億元，呈逐年擴大態勢，三年下來累計虧損近115億元。儘管最新財報顯示，公司已於2021年12月在大本營上海實現了整體盈利，並稱類似模式在2022年將逐步擴展到整個長三角甚至全國，不過市場觀點認為其可能很難如願。

截至2021年12月底，叮咚買菜現金及現金等價物和短期投資為52.3億元，其中現金部分為6.6億元，總額環比減少約16億元。叮咚買菜同時揹負了20.6元的應付賬款和31億元的短期借款。

盈利壓力之下，兩者都在賣菜這條“第一增長曲線”之外，尋找起自己的第二增長曲線：每日優鮮做起了零售雲和智慧菜場；叮咚買菜則在嘗試做自有品牌、研發預製菜等。此外，它們還不約而同開始放慢腳步，前置倉的數量變化最能直觀地反映這一趨勢：

到了今年5月底，叮咚方面甚至傳出裁撤多地業務的消息，其中包括安徽宣城、滁州，河北唐山、廣東中山、珠海等城市已於5月31日18點停止服務，天津地區則於6月15日18點停止服務。

對此，6月14日，叮咚買菜方面回應鈦媒體App稱，“大規模撤城”信息不實。近期在天津、安徽等區域的個別前置倉變動為正常業務調整，調整規模較小，合計涉及站點30個左右，並未影響公司正常經營。

不過，當鈦媒體App追問以上城市是否還有保留站點時，對方未予回覆。

前置倉模式盈利難專家：發力技術提效、優化物流配送等

追根溯源，每日優鮮和叮咚買菜的困境，前置倉成為了原罪。

具體來看，前置倉是重資產、重投入的模式，除了分選中心和前置倉的建設費用/租金，還需要配備一定數量的倉儲工人和騎手，加上產品從分選中心到前置倉的物流運輸，整體履約費用高企。據東北證券研報數據，前置倉模式的履約費用高達10-13元/單，是傳統中心倉電商的3倍左右、平台型電商的2倍左右、社區團購的6倍左右。

就每日優鮮和叮咚買菜而言，前者2018年至2020年的履約費用分別為12.39億元、18.33億元、15.77億元，佔總收入的比例一度達34.9%，佔營業費用最高達59.6%；後者2019年至2021年的履約費用分別為19.37億元、40.44億元、72.78億元，履約費用率雖有下降之勢，但仍在35%以上。

同時，前置倉門店由於不具備引流功能，因獲取客户投入的廣告營銷與優惠補貼也造成了較高的銷售和營銷費用。2019年至2021年，叮咚買菜的銷售費用率分別為6.7%、5.0%、7.5%；同期（2021年為前三季度），每日優鮮的銷售費用率分別為12.3%、9.6%、13.1%。

此外，由於易腐蝕、到貨損耗高等特點，生鮮本身毛利就低，即使線下商超2021年生鮮品類的毛利率也僅在15%左右。相比之下，前置倉模式存在庫存面積、採購量等限制，不僅SKU較少、集中於剛需品類，且對上游議價能力較弱，導致毛利水平更低。

綜上，前置倉模式費用率較高，毛利率較低，客户流量的獲取與轉化困難。

“不過，我們也不能斷定這種模式未來了無前途。”和弘連鎖諮詢董事長兼總經理文志宏在接受鈦媒體App採訪時表示，前置倉的優勢還是很明顯的。除了體驗端的快速，從成本角度，門店只需設在消費者附近，而不要求其地段繁華、人流量大，較傳統商超門店成本低、選址空間大。

至於前置倉盈利的能力，招商證券方面分析認為，雖然短期盈利困難，但未來有望實現盈利。主要有四大盈利路徑，包括：提高客單價以降低履約費用率；提升毛利率；提高訂單密度實現規模效應，降低履約費用率；減少廣告投放與補貼力度培育深度用户，降低營銷費用率。

事實上，樸樸超市和叮咚買菜在各自大本營的區域盈利已經證明：目標客户羣體定位明確，客單價達到一定水平，又有足夠的單量支撐，生鮮前置倉是可以實現盈利的。

“模型優化後我們預計，前置倉單倉維度2023年在二線及以上城市有望盈利，此時日均單量達到1000單，毛利率24%，利潤率約0.3%。”招商證券研報如是寫道。

談及前置倉接下來的發展方向，電商直播“新農人”培育計劃組織者之一的袁帥向鈦媒體App表示，要從以下幾方面改進調整：

（本文首發鈦媒體App，作者｜劉萌萌，編輯｜天鵬）

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