時代凌宇二度闖關創業板，營運能力不及同行，經營性現金流惡化

　　時代商學院研究員 鄭少娜

　　隨着城鎮化的不斷髮展，資源緊缺、交通擁堵、污染加重等“城市病”日益凸顯，為此，智慧城市應運而生。它通過感知、分析、整合城市運行核心系統的各項關鍵信息，對城市服務、公共安全、環保、民生、工商業活動在內的各種需求作出智能響應，構建宜居的城市環境。

　　北京時代凌宇科技股份有限公司（以下簡稱“時代凌宇”）正是一家以物聯網、大數據、人工智能融合應用為支撐的智慧城市解決方案提供商。8月27日，時代凌宇的創業板IPO審核進入問詢階段。

　　時代商學院查閲相關資料發現，報告期內，時代凌宇的主要客户為政府及國有企事業單位，該公司來自前五大客户的銷售收入佔比分別為51.59%、57.91%、41.28%和62.58%，佔比顯著高於同期可比公司均值。此外，時代凌宇的應收賬款和存貨週轉率逐年降低，致使經營性現金流淨額波動較大，該公司的流動比率、速動比率均低於同行可比公司均值，存在一定的償債風險。

　　針對上述相關情況，10月27日，時代商學院向時代凌宇發函詢問，但截至發稿該公司仍未回覆。

　　一、兩度闖關創業板，規範性問題曾遭重點問詢

　　時代凌宇成立於2007年，2015年7月在新三板掛牌。該公司控股股東、實際控制人為黃孝斌，他通過直接與間接方式合計控制時代凌宇62.68%的表決權，對該公司經營活動有較強影響。除黃孝斌外，持有時代凌宇5%以上股份的其他股東還包括建投華科（持股9.67%）、凌宇之光（持股9.56%）、阿里創投（持股7%）。

　　招股書中，時代凌宇在“風險因素”中提示，截至招股書籤署日，黃孝斌能夠對公司決策產生重大影響並能夠實際支配公司的經營決策。本次發行完成後，黃孝斌仍為公司實際控制人。如果黃孝斌利用其控制地位，通過行使表決權等方式對公司的各種經營決策進行不當控制，侵害中小股東利益，則公司仍存在實際控制人不當控制的風險。

　　資料顯示，這是時代凌宇第二次衝擊創業板IPO。早在2016年12月，時代凌宇就曾向證監會遞交了IPO申請材料，擬於創業板上市。

　　值得注意的是，2018年1月5日，在證監會公佈的《北京時代凌宇科技股份有限公司創業板首次公開發行股票申請文件反饋意見》中，證監會對該公司提出的問題多達51個，其中，規範性問題31個，信息披露問題14個，財務問題2個，其他問題4個。可見，時代凌宇的規範性問題受到證監會重點關注。

　　2018年5月8日，證監會官網顯示，時代凌宇的首發上會未獲通過。當時，發審委對時代凌宇提了5大類的問題，涉及疑似關聯方、收入確認是否合規、第三方回款佔比較高、業績波動大、核心技術、持續盈利能力等方面。

　　二、客户集中度、採購集中度異於同行

　　報告期內（2017—2020年上半年），從產品類型看，時代凌宇的主營業務分為智慧城市解決方案、運維服務兩類，2019年上述兩項業務的營業收入佔比分別為93.06%和5.75%。

　　時代凌宇的主要客户為政府及國有企事業單位。報告期內，時代凌宇來自前五大客户的銷售收入分別為33447.66萬元、44241.65萬元、33692.8萬元和11560.23萬元，佔同期銷售收入的比例分別為51.59%、57.91%、41.28%和62.58%，可見，2020年上半年，時代凌宇對前五大客户的依賴度大幅提升。

　　招股書中，時代凌宇選取太極股份（002368.SZ）、雲賽智聯（600602.SH）、銀江股份（300020.SZ）、恆鋒信息（300605.SZ）、佳都科技（600728.SH）為同行可比公司。為此，時代商學院對比了上述5家可比公司的前五大客户佔比情況得知，2017—2019年，同行可比公司的均值分別為20.31%、20.23%和18.41%，顯著低於同期時代凌宇的前五大客户集中度。

　　值得注意的是，2017—2019年，時代凌宇向前五大供應商採購金額佔比分別為17.51%、19.46%和32.61%，呈逐年增加趨勢；同期可比公司均值分別為27.41%、22.03%和24.13%。不難看出，報告期內，時代凌宇對前五大供應商的採購比例與同行也存在一定差異。

　　除此之外，報告期內，時代凌宇華北地區收入佔主營業務收入的比例分別為68.17%、75.91%、49.6%和37.39%，該公司營業收入的區域集中度較高。雖然，時代凌宇業務已重點向華南、華東區域拓展，但華北地區以外的業務仍處於拓展期，一旦華北地區收入下滑，該公司的經營業績將遭受不利影響。

　　三、營運能力下滑，償債能力不足

　　除對前五大客户存在依賴外，報告期內，時代凌宇的應收賬款和存貨佔比較高，佔用較多營運資金，致使該公司的經營性現金流淨額波動較大，存在一定的償債風險。

　　招股書顯示，各報告期末，時代凌宇的應收賬款餘額佔當期流動資產的比例分別為35.75%、44.79%、32.41%和24.41%；存貨餘額佔當期流動資產的比例分別為29.14%、26.65%、26.94%和34.31%，兩者合計佔當期流動資產的比例分別為64.89%、71.44%、59.35%和58.72%，佔比已超過50%。

　　而從營運能力看，報告期內，時代凌宇的應收賬款週轉率分別為2.73次/年、1.98次/年、1.79次/年和0.45次/年，同期可比公司均值分別為3.06次/年、3.04次/年、2.88次/年和0.98次/年；再者，報告期內，時代凌宇的存貨週轉率分別為2.74次/年、2.29次/年、1.98次/年和0.33次/年，同期可比公司均值分別為2.87次/年、2.83次/年、2.58次/年和1.24次/年。可見，凌宇的應收賬款週轉率、存貨週轉率均低於同行可比公司均值。

　　報告期內，受經營性應收賬款以及存貨週轉的影響，時代凌宇的現金流狀況較不穩定，經營活動產生的現金流量淨額分別為8146.51萬元、2024.43萬元、7959.63萬元和-5742.48萬元，2020年上半年甚至一度為負。

　　從短期償債能力指標看，時代凌宇的流動比率、速動比率均低於同行可比公司均值。招股書顯示，報告期內，時代凌宇的流動比率分別為1.29倍、1.36倍、1.55倍和1.57倍，同期可比公司均值分別為1.98倍、2.06倍、1.97倍和2.13倍；時代凌宇的速動比率分別為0.91倍、1倍、1.13倍和1.03倍，同期可比公司均值分別為1.28倍、1.44倍、1.32倍和1.95倍。