“我從券商借了不到10萬股股票，在股價大跌之後買回來還給券商，除去利息、佣金和印花税，一共賺了13萬元左右。”時常在融券交易中斬獲不菲的老股民劉華日前通過融券做空賺了一筆。
近期美股市場上“散户大戰做空機構”引人關注。在A股市場，做空者也大有人在。中國證券報記者深入調研發現，當大眾的目光聚焦在買漲收益時，諸多因素為做空資金提供了條件。
多是短期行為
一位不願具名的投資人士王先生告訴中國證券報記者：“大家知道做多可以賺錢，但是市場有一部分資金專門靠做空賺錢。這些職業做空資金專門研究公司的潛在問題，包括管理層的問題以及質押情況等。他們利用市場謠言，製造或者放大市場傳言，將公司股價一舉擊潰，然後不斷倒手反覆做低價格。”
這與華爾街知名做空機構渾水公司的理念頗有相似之處。歷史上，它多次在對中概股的阻擊中得手。據瞭解，被其做空的公司通常有一個共同特點：股票價格及資金面先發生異動，然後市場上出現足以擊潰其股價的負面訊息。
“他們不在乎價格合理與否，也不在乎股價下跌對公司經營狀況的破壞。他們對公司的基本面瑕疵、管理層管理是否粗放、實控人對於資本市場瞭解與否等，都研究得一清二楚。選擇的公司通常是機構介入不深的公司，他們是市場上的‘華爾街之狼’。”王先生稱。
據介紹，這些做空資金主要活躍於市場進入熊市，或者一些公司基本面出現重大變化的過程中。
南開大學金融發展研究院院長田利輝表示，在無壞消息隱匿的前提下，個股閃崩的原因往往來自做空力量。
“2018年以前，這些資金造成市場上不少公司股價大跌。當時市場質押現象比較多，2018年也是上市公司質押爆倉和國資疏困接盤的高峯。”王先生説，“雖然現在市場上的抱團股走勢耀眼，但莫名下跌的標的也越來越多。”
上海某券商投資顧問表示，這類做空通常是短期行為，因為融券倉位的長期持有成本較高。以100萬元成交資金為例，佣金費用為成交金額的萬分之三，印花税為千分之一，總體交易費用在1300元；而融券的費率為每年9.3%，這部分成本較高。
也有資金做空是為了低價大舉買入。杭州投資人張鎮宇表示：“一般來説，無論機構還是散户，都是買漲不買跌，製造下跌的恐慌情緒會讓對方止損交出籌碼。比如某上市公司大股東想要增持公司股份，某機構要在標的股大規模建倉等，都是需要先把股價打壓下去，讓己方在相對安全的位置獲得大規模流通盤。”
做空底氣何來
中大期貨副總經理、首席經濟學家景川表示，做空機構會通過“四兩撥千斤”的方式獲利，其行為主要表現為控制庫存、控制持倉以及頭寸相對集中等。
中國證券報記者深入調研發現，當大眾的目光聚焦在買漲獲益的時候，做空資金具備諸多有利條件：一是發達的社交網絡及自媒體傳播方式，為做空資金髮布訊息“煙霧彈”提供了條件。有市場分析人士表示，一些短時間內難以證實或證偽的市場傳言，很可能帶來市場情緒劇烈波動，反映到股價上容易出現暴漲暴跌。
二是在做空工具相對缺乏、市場以單邊做多為主的交易機制下，市場容易在做多收益邊際收斂下形成做空機會。“我們統計了2005年A股股權分置改革至2020年長達15年的全市場歷史數據，實證研究表明，中國證券市場存在明顯的低風險效應，即低波動的股票具有高收益，高波動的股票具有低收益或負收益。”湖北經濟學院財經高等研究院副教授潘娜表示，“也就是説，A股市場由於賣空限制及槓桿約束的存在，投資者常常會過度買入並持有高波動的熱門股票，當上漲不可持續後又唯恐收益回撤，隨即跟風賣出，導致股票價格下跌，換手率顯著上升。”
三是做空資金通常具有研究團隊。據接近做空資金的人士透露，做空機構中不乏業務能力強的財務、法律專業人士。“也有熟悉公司‘黑料’的公關公司人員利用信息優勢，搶先參與進來，在公關危機出現或者惡化之前佈局做空。”一位消息人士表示。
四是做空交易具有隱蔽性，而且做空機構常常披着多重“馬甲”，在合規方面也很謹慎，較難識別。“這些做空資金不謀求控股權，懂得如何規避違規操作，和機構存在一定的反向或者同向操作默契。”王先生説。
五是散户投資者存在“羊羣效應”。深圳市共同基金管理公司董事長丁洋表示，散户抱團往往容易被“殺豬盤”利用。
嚴打違法違規行為
在不違規的前提下，做空資金作為市場生態的一部分，對其該如何評價？
“無論做多還是做空，都是基於對金融資產未來價格走勢的預期，本身本無對錯。但市場參與者的每個行為都應該在合法合規的框架下進行，同時也應該是基於風險和收益的平衡，不能因為盲目自信忽略了市場可能存在的風險。”潘娜表示。
多位接受中國證券報記者採訪的人士認為，A股博弈生態有待繼續改善。
首先，應完善市場做空機制。據瞭解，目前A股做空工具主要有三種：股指期貨、指數期權以及融券，但開户門檻相對較高，大部分的散户很難參與。景川表示，對於做空這種投資模式，許多投資者都抱有濃厚的興趣。畢竟，相對於單邊做多的投資，做空給投資者打開了一條新的投資路徑，增加盈利可能性，尤其是當市場沒有良好的做多機會時。更重要的是，當做空和其他交易手段結合起來時，可以衍生出不少新的交易模式。正是由於做空機制的存在，更容易體現資本市場定價的公允性。
其次，淨化輿論環境，強化對非法操縱行為的監管。例如，對於網絡“大V”“黑嘴”等，張鎮宇認為，打擊這類非法薦股已刻不容緩。田利輝表示，投資者根據自身判斷賣空股票是市場行為，是合規的平衡力量。然而，如果個別機構或個人利用市場謠言或持倉優勢，通過股票不正常交易引發跟風行為，造成崩盤，那麼就是市場操縱，必須嚴厲打擊。
再次，應做好投資者教育，不輕信不盲從。景川表示，對於價值投資者來説，做空是一件值得警惕的事情，儘管從表面上看，做空是利用了價格向價值的迴歸進行獲利，但從本質上看，做空違反了價值投資的基本理念。