東興證券：給予科前生物買入評級

2021-10-29東興證券股份有限公司程詩月,孟林對科前生物進行研究併發布了研究報告《Q3業績不及預期，研發優勢持續強化》，本報告對科前生物給出買入評級，當前股價為25.5元。

科前生物(688526)

事件：公司公佈2021年三季報，公司前三季度共實現營業收入7.76億元，同比增長28.37%，實現歸母淨利潤3.86億元，同比增長20.69%，經營活動淨現金流入4.74億元，同比增長32.01%。

點評：

Q3業績不及預期，但產品競爭力依舊凸顯。受豬價快速下滑影響，下游養殖户虧損嚴重，市場苗需求下滑，導致公司Q3業績不及預期。公司Q3實現營收2.31億元，同比下降7.42%，實現歸母淨利潤1.00億元，同比下降27.10%。毛利率方面，公司前三季度毛利率79.15%，同比下降4.21pct，Q3毛利率73.14%，同比下降11.76pct，環比Q2下降5.70pct。費用率方面，公司前三季度銷售+管理費用率20.60%，同比增長2.72pct，主要是受2020年疫情影響各項費用較低，而今年恢復正常水平所致。在下游需求不暢背景下，公司重點產品仍保持較強的競爭力，拳頭產品豬偽狂疫苗Q3批簽發數量同比增長11.71%。目前公司在手訂單較多，合同負債達2.01億元，較年初增長214.51%，為未來營收和業績增長提供了可靠保障。預計公司全年營收增長30%的目標有望實現。

研發優勢持續強化，在研產品儲備充足。公司持續強化自身研發優勢，前三季度研發投入共計5679.78萬元，yoy+39.16%，佔營收比重7.32%，同比增長0.57pct。目前公司共獲新獸藥註冊證書37項，其中Q3獲得3項，分別是與華中農大合作獲得2項以及與第三方合作獲得1項。公司持續鞏固與華中農大的合作研發關係，目前在研40餘個產品中有25個為與華中農大合作研發，多個產品已處於新獸藥註冊審核階段，在研產品儲備充足。我們認為，公司持續加碼研發，與華農的深度研發合作關係也有望長期維持，研發優勢突出，帶來強勁的產品競爭力。隨着公司豬用非強免苗產品矩陣不斷豐滿，產品競爭力和組合優勢有望持續強化。再疊加公司深耕市場苗多年，具備行業領先的營銷優勢，有望在養殖規模化和市場苗改革背景下，憑藉研發+產品+營銷三位一體的強大優勢進一步提升公司在豬用疫苗領域的市佔率，持續鞏固豬用非強免苗龍頭地位。同時公司積極佈局禽苗、反芻苗以及寵物疫苗等領域，未來也有望成為新的增長點。

公司盈利預測及投資評級：受下游養殖需求不佳影響，我們調整公司盈利預測。預計公司21-23年歸母淨利潤分別為5.37、7.04和8.04億元，EPS為1.16、1.51和1.73元，PE值為22.68、17.31和15.16倍。維持“強烈推薦”評級。

風險提示：市場苗改革推進不及預期、公司產品研發不及預期等。

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為43.34；證券之星估值分析工具顯示，科前生物（688526）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。