兗州煤業：煤炭業務盈利能力整體下滑 動力煤價上行公司有望受益

2021年3月以來，動力煤主力合約價格持續走高。截至2021年4月1日，動力煤主力合約價格報收734.2元/噸，較2月底大幅上漲121.8元/噸，漲幅19.89%。主力合約價格的不斷上漲，令市場情緒發生轉變，下游企業紛紛開始積極採購。另一方面，4-5 月份也是工業生產旺季，水泥、化工等領域用煤需求不斷增長，目前，市場對需求市場還是有較強的樂觀預期。

截至2021年4月1日收盤，兗州煤業股價收於13.51元/股，自3月初以來累計上漲40.15%，超過Wind煤炭指數逾30個百分點。

近日，兗州煤業發佈2020年年度報告。報告期內，公司生產商品煤12027萬噸，生產化工產品458萬噸。銷售商品煤14762萬噸，銷售化工產品428萬噸。實現營業收入2149.92億元，同比增長0.14%；實現歸母淨利潤71.22億元，同比下降28.2%。

2020年，公司毛利率為13.22%，同比下降0.69個百分點，其中自產煤業務毛利率為48.23%，同比下降4.94個百分點。

據披露，公司擬現金分紅48.73億元，分紅率高達68.42%，按照2021年4月1日收盤價計算，股息率為7.4%。

資產整合助推產能釋放 商品煤產銷齊長

公司是中國和澳大利亞主要的煤炭生產商、銷售商和貿易商之一，產品主要包括動力煤、噴吹煤、焦煤，適用於電力、冶金及化工等行業；煤炭產品主要銷往中國的華東、華北、華南、西北等地區及日本、韓國、新加坡、澳大利亞等國家。煤化工業務主要分佈在中國的山東省、陝西省和內蒙古自治區；產品主要包括甲醇、醋酸、醋酸乙酯、粗液體蠟等；產品主要銷往中國的華北、華東、西北等地區。

加速整合新收購的集團資產，包括煤炭、煤化工及電力：（1）2020年，公司以現金183.55億元收購控股股東優質煤化工及電力業務資產；（2）完成內蒙古礦業集團增資控股，新增權益煤炭資源47.5億噸；（3）完成莫拉本煤礦合營企業10%權益收購。

資產整合助推產能加速釋放，商品煤產銷齊增長。報告期內，公司對千萬噸級礦井優勢產能加速釋放，實現商品煤產量12027萬噸，同比增長9.71%；商品煤銷售14761.9萬噸，同比增長17.54%，其中自產商品煤11277.6萬噸，同比增長7.55%。山東本部銷售商品煤2823.7萬噸，同比下降180.9萬噸；陝蒙基地銷售商品煤3725.7萬噸，同比增長756.1萬噸，澳洲基地銷售商品煤4252.8萬噸，同比增長147.6萬噸。

圖1：2016-2020年兗州煤業商品煤產銷量

煤炭業務盈利能力整體下滑

2020年，公司實現營業收入2149.92億元，同比增長0.14%；實現歸母淨利潤71.22億元，同比下降28.2%；毛利率為13.22%，同比下降0.69個百分點，其中煤炭業務毛利率為34.98%，同比下降7.66個百分點；自產煤業務毛利率為48.23%，同比下降4.94個百分點。

圖2：2016-2020年兗州煤業營收及歸母淨利潤

2020年，公司自產商品煤平均售價419.44元/噸，同比降84.77元/噸，毛利率47.14%，同比降4.6個百分點，實現毛利222.98億元，佔公司主營業務毛利的78.46%。

分地區來看其中：（1）山東本部商品煤平均售價543.19元/噸，同比下降88.38元/噸，毛利率54.18%，同比下降0.57個百分點，實現毛利83.10億元，佔煤炭業務毛利的32.47%。（2）陝蒙基地商品煤平均售價309.45元/噸，同比下降5.98元/噸，毛利率61.95%，同比增長8.87個百分點，實現毛利71.42億元，佔煤炭業務毛利的27.9%。（3）澳洲基地商品煤平均售價406.23元/噸，同比下降119.40元/噸，毛利率30.16%，同比下降19.35個百分點，實現毛利52.10億元，佔煤炭業務毛利的20.36%。

圖3：兗州煤業各基地商品煤平均售價

動力煤價上行有望維持

根據國家統計局數據，2021年2月，我國規模以上工業增加值當月同比增長52.34%，表明工業生產向好。3月初以來，我國煤炭庫存水平偏低，動力煤價開啓上行通道。根據Wind數據，截至2021年4月1日，秦港動力煤價（Q5500）達742.5元/噸，較3月初上漲175元/噸。

圖4：中國規模以上工業增加值:當月同比

下游方面，電廠煤炭庫存繼續回落，而日耗在採暖季結束後仍穩定在高位水平，工業需求的強勁支撐下，日耗目前處於歷史同期高位。

圖5：沿海八省重點電廠煤炭庫存與日耗

運輸方面，據太原路局的消息，2021年大秦線春季集中修日期初定於4月6日—30日展開，每日3-5個小時“開天窗”檢修。2020年受疫情影響，大秦鐵路春季集中修比往年推遲了約一個月，原計劃為一個月，最終從5月1日起到5月28日結束。大秦線即將迎來檢修，或將繼續支撐煤價。