2021第一季度，VC/PE投了3500億，紅杉中金百億搶灘碳中和

文 | 投中研究院

來源 | 超越J曲線

核心發現

VC/PE基金註冊數量同比環比雙上揚

一季度中國VC/PE市場新成立基金累計1803支，環比漲幅10%，同比漲幅76%，實現同比環比雙上揚，其中3月新成立基金478支。

以工商註冊地進行分類，一季度廣東、浙江、山東新成立基金位居全國前列，新註冊基金數量合計278支，佔全部的58%。廣東省一季度有119傢俬募股權、創業投資類型基金完成工商註冊，其中深圳佔比近半。

上市公司做LP再度“蔚然成風”

一季度新募集基金背後LP以企業、投資機構、引導基金為主，其中企業投資者最活躍，出手次數佔比高達72.4%。

企業類LP中，上市公司佔比超20%。上市公司既有產業背景，又有融資渠道，同時對股權投資也普遍有過切身體會，因而成為國內募資的最佳LP候選。那麼，上市公司做LP較之前相比是否更活躍呢？

從近三年數據來看， 2021年一季度上市公司（金融類除外）做LP投資GP熱情處在歷史較高位。一方面，在上市公司所處產業內進行投資，以實現產業鏈的拓展與延伸，有利於公司的長期發展；另一方面，去年下半年以來，資本市場有所好轉，在此之前，上市公司因為股權質押爆雷的情況逐漸出清，股市的流動性有所緩解。在這種情況下，上市公司開始有資金能力佈局產業規劃。

傳統制造、科技、醫療等上市公司做LP最活躍

一季度上市公司做LP蔚然成風，那麼，哪類產業資本更偏好做LP呢？

下圖為不同行業的上市公司作為LP投資GP的出手次數結構分佈，從近三年數據來看，製造、IT、醫療、建築建材領域內上市公司投資GP更活躍，並且，一季度該現象表現更為明顯，上述四領域內上市公司合計出手次數佔比高達67%。

其中，製造類上市公司做LP一個最為明顯的特點是“產業佈局+跨界”。一季度超過一半的製造類上市公司LP所投基金的投資方向與自身產業並無關聯，如模具鑄造設計開發商合力科技（603917.SH）所參投基金燕創象商基金，其重要投資方向為生物技術、醫藥與醫療器械、新材料、新能源等新興產業。不過，諸如邁為股份（300751.SZ）、絕味食品（603517.SH）等還是選擇佈局產業內上下游相關投資。

此外，醫療類上市公司做LP的特點與製造類公司大為不同，其主要圍繞醫療領域內主題基金進行投資。一季度最為活躍的醫療上市公司LP非泰格醫藥（300347.SZ）莫屬，僅3月30日，泰格醫藥一口氣發佈5條參與設立基金的公告。事實上，自2016年起，泰格醫藥便大力參與設立並投資醫療專業基金，不僅是啓明創投、盈科資本、雲鋒基金、君聯資本、毅達資本、博遠資本等一眾知名創投機構的LP，還公開投資了同力生物、澤潤生物、百因諾等60家醫療健康領域的企業。

碳中和投資大勢所趨，中金、紅杉分別設立百億規模主題基金

一季度碳中和、生物醫療、交通運輸等領域內超10支主題基金完成設立，值得關注的是中金資本和紅杉中國分別設立百億規模的碳中和產業主題基金，具體來看：

遠景科技集團與紅杉中國共同成立總規模為100億元人民幣的碳中和技術基金，投資和培育全球碳中和領域的領先科技企業，構建零碳新工業體系。該基金是目前國內首支綠色科技企業攜手創投機構成立的百億規模碳中和技術基金，將積極與企業和政府合作，打造碳中和技術創新生態。雙方均強調，將通過產業基金投資培育創新生態，加快形成碳中和技術和產業鏈，推動全球零碳轉型。

協鑫能科擬與中金資本合作發起設立一支以“碳中和”為主題的產業基金。通過對移動能源產業鏈上下游優質項目和充換電平台企業進行股權投資，並藉助新能源汽車出行平台實現向充換電平台的導流，完成充換電數據平台的建設，構建全新的移動能源產業生態。中金資本或其關聯方將作為基金管理人，負責基金投資業務之管理、運營、決策等事務。

人民幣基金完成募集案例

外幣基金完成募集案例

過億美元案例交易規模佔比65%，重金砸向一線項目

一季度中國VC/PE市場投資數量較去年同比稍有下滑，但投資規模同比增長68%。大額交易（交易規模≥1億美元）共計發生119起，佔本期交易總量的8%，對應交易規模為349億美元，佔本期交易總規模的65%。

上述兩組數據，反映出一個市場現象：一級市場項目整體估值被拉高，並且VC/PE機構更多選擇將重金砸向一線項目。

那麼，如何解釋這一現象呢？

一定時間內，優質項目是有限的。對於投資機構來説，好項目都想拿到自己碗裏，如此一來，對優質項目的爭奪會在一定程度上造成賣方市場，項目估值自然會被熱錢抬高，那麼重金流向一線項目的現象也就不難理解了。

VC市場更活躍且項目普遍變貴

一季度中國VC市場表現較前兩年更為活躍，VC市場投資數量佔比不斷攀高，同時，交易規模佔比較去年增加10個百分點，投資均值增長89%。

政策紅利為VC市場添活力，市場競爭拉高項目估值

上述已經提到，VC項目更貴，從數量與規模佔比增長速度可以看出，也可以從單筆投資均值看出，那麼，哪類項目變貴對整體VC市場估值變高起了決定性作用？還是市場普遍如此？

一季度除個別行業外，VC市場各行業投資均值普遍升高，尤其在能源、金融、教育培訓、企業服務、醫療、AI等領域。儘管能源及金額領域存在超大額案例，對本期市場投資均值產生了一定影響，不過，從整體來看，VC項目估值普遍升高。

如何來解釋這一現象呢？

從政策角度來看，國家多次發文引導創投機構投早投小，但在社會募資困難的情況下，創投機構投早投小的意願明顯降低。去年，國家中小企業發展基金正式成立，這隻規模超300億人民幣的超級母基金的設立，是國家資本引導創投機構投早投小的重要環節，“國家隊”出手給整個行業帶來新的希望。此外，除國家層面，各地政府也設立相關基金（如深圳天使母基金），促進當地中小企業融資。

從市場角度來看，除了對優質資源的爭奪導致估值過高以外，現成的好項目有限，GP只好選擇將投資階段向早期延伸以便提前佈局。

騰訊各階段投資均非常活躍，字節重點投資偏後期項目

一季度早期市場投資活躍機構有真格基金、騰訊投資、險峯K2VC等，VC市場較活躍機構有騰訊投資、紅杉中國、高瓴創投等，PE市場較活躍機構有騰訊投資、紅杉中國、深創投等。

值得注意的是，騰訊保持着一貫的投資風格，佈局全生命週期項目，同時，在早期、VC及PE市場均表現非常活躍，可謂遍地開花。此外，另外一家值得關注的CVC為字節跳動，本季重點投資D輪及以後項目。

科技、醫療投資依然火爆，“碳中和”項目投資均值遠高於其他賽道

一季度中國VC/PE市場投資集中於IT、醫療、互聯網、消費、高端製造及AI領域，佔比69%。

此外，在今年全國兩會上，碳達峯、碳中和被首次寫入政府工作報告，一季度“碳中和”項目（汽車及能源行業部分賽道）投資均值高於其他賽道。

“碳中和”相關賽道累計投資超45億美元，電池投資最活躍

碳中和相關賽道主要包括哪些？一季度投資情況如何？哪些賽道投資最火熱？

要達到碳中和，主要有三種方法，同時對應着三條投資主線：

（1）從碳排放的前端出發，加快能源結構的調整，用低碳替代高碳、可再生能源替代化石能源。可再生能源包括水、風電、核電、光伏等。其中，風電和光伏是主流。和清潔能源高速發展相關的，還有一些產業鏈上的機會。比如短期內特高壓電網、智能電網的建設、長期儲能技術的突破及分佈式光伏的推進；

（2）從中端提升節能減排水平，包括產業結構轉型、提升能源利用效率等。例如低碳環保材料、新能源汽車產業鏈等；

（3）從後端出發，提高資源循環利用水平，促進資源品的回收再利用。包括垃圾分類與再生資源回收等領域。主要方向有垃圾焚燒、危廢資源化、環衞電動化、再生資源、電池回收等。

從數據端來看，一季度“碳中和”概念下的投資項目主要分佈在新能源汽車電池、清潔能源、新能源汽車配件、新能源汽車製造及充電設備五大賽道，投資數量合計發生40起，其中，電池賽道投資最活躍。此外五大賽道總投資額超45億美元，佔一季度整體投資規模的8%。

一季度公開披露的“碳中和”相關賽道的超1億美元的大額融資案例有：零跑科技（43億人民幣）、蜂巢能源（35億人民幣）等。其中，新能源汽車製造商零跑科技本輪融資來自合肥市政府、國投創益、浙大九智和湧鏵資本；蜂巢能源本輪融資來自中銀投、國投招商（聯合領投），其他投資方包括金融街資本、常州創業投資、浙大九智、IDG資本、凱輝基金、海通開元、德載厚資本、長城控股等。

綜合類GP、地方產業、車企CVC投資“碳中和”最活躍

上述已經提到，一季度碳中和相關賽道累計投資超45億美金，那麼，哪些GP投資最活躍？這些GP身上有什麼共同特質和不同特徵嗎？

一季度碳中和相關賽道背後投資人大致分為5類：投資機構、地方產業資本、車企CVC、產業鏈投資者及跨界投資者，其中投資機構投資數量佔比超70%。

（1）投資機構

毫無疑問，投資機構是碳中和相關賽道的絕對力量，值得關注的是，一季度在該領域較活躍的機構以綜合類GP為主，如凱輝基金、峯瑞資本、梧桐樹資本、高瓴、IDG資本等。此外，主投科技醫療的新鼎資本表現同樣活躍，期內出手5次。另外需要指出的是國外PE機構淡馬錫及GIC本季也出手了相關項目。

（2）地方產業資本

地方產業資本是除投資機構外在該領域佈局的第二大主體，在今年全國兩會上，碳達峯、碳中和被首次寫入政府工作報告，該領域的發展自然離不開地方政府的參與，一季度廣東、北京、江蘇、上海、山東等地已經在積極佈局碳中和生態鏈。

（3）車企CVC

車企CVC本季在該領域佈局的活躍度與地方產業資本相差無幾，這類投資人投資方向主要為新能源電池及相關材料，最為典型的為北汽產投，本季完成對3家新能源車相關產業鏈的投資佈局，包括藍谷智慧、金力永磁、海姆霍茲。

（4）產業鏈投資者&跨界投資者

這類投資主體指的是同行業或跨行業的企業投資者，值得一提的是，本季該領域不乏有遊戲、區塊鏈等跨界投資者。

熱門賽道重點融資案例（芯片&創新藥）

一季度整個VC/PE市場最熱的兩大投資賽道非芯片、創新藥莫屬，相關投資數量累計超200起。下圖所示為本季度該兩大賽道的前十大重點融資案例。