2021-10-17國盛證券有限責任公司楊然,劉高暢對東方財富進行研究併發布了研究報告《21Q3業績超預期，互聯網資管核心領軍仍被低估》，本報告對東方財富給出買入評級，當前股價為33.87元。
東方財富(300059)
事件： 公司發佈 2021 年三季報，報告期內實現營業總收入 96.36 億元，同比增長 62.07%；實現歸屬母公司股東的淨利潤 62.34 億元，同比增長 83.48%。超出市場預期。
21Q3 業績再次實現高增，佐證機構化大時代持續受益。 1）報告期內，公司證券業務及金融電子商務服務業務實現快速發展，實現營業總收入 96.36 億元，同比增長 62.07%；實現歸母淨利潤 62.34 億元，同比增長 83.48%。 Q3 單季度來看，公司實現營業總收入 38.56 億元，同比增長 47.85%；實現歸母淨利潤 25.07 億元，同比增長 57.76%，淨利率達到 65.02%。業績增速總體超市場預期。並且，利潤增速大幅超收入增速，亦體現公司作為互聯網資管領軍的成本優勢和規模效應。 2）證券業務方面， 2021Q3 國內資本市場健康發展，根據 Wind 數據，截至 2021 年 9 月 30 日，兩市總成交額 190.87 萬億元，同比增長 20.59%；融資融券餘額 1.84萬億元，同比增長 25.07%。報告期內，公司實現手續費及佣金淨收入 38.83 億元，同比增長53.11%， 主要為證券經紀業務淨收入同比增加，預計公司股基交易額市佔率進一步上行，或達到 4.0%以上區間； 實現利息淨收入 17.02 億元，同比增長 55.11%， 主要為融資融券利息收入同比增加，兩融業務發力預計主要由於公司陸續發行公司債及可轉債迅速補足資本金短板驅動，參考經紀業務增長趨勢，至少還有一倍的長期滲透空間。 3）基金業務方面，機構化大趨勢長期發展，根據 Wind 數據，前三季度公募基金髮行量約為 23,460.46 億元，同比增長 8.94%，其中主動權益型基金髮行量約為 9,320.98 億元，同比增長 16.87%。報告期內，公司實現營業收入 40.51 億元，同比增長 75.19%，主要為金融電子商務服務業務收入增加。截至 2021Q2，天天基金平台以 4415 億元的股票+混合公募基金保有規模位列銷售機構第 4 位， 基金銷售的尾傭分成有助於公司基金代銷業務持續穩健，隨着長期資金入市、機構化趨勢日益顯著，公司作為互聯網資管領軍有望長期受益。
費用增速平穩體現規模效應，研發投入持續增強。 1）報告期內，公司實現銷售費用 4.16 億元，同比增長 17.87%；佔收入比例為 4.32%，比去年同期下降 1.62 個百分點。管理費用 13.02億元，同比增長 27.89%；佔收入比例為 13.51%，比去年同期下降 3.62 個百分點。 2）本期研發費用 4.78 億元，同比增長 127.34%，佔收入比例為 4.96%，比去年同期提升 1.42 個百分點，主要為公司加大研發投入所致。
資本市場大時代，千萬級金融流量的互聯網資管領軍仍被低估。 1）公司多年深耕互聯網財經資訊場景，積累 PC 端約 1000 萬 DAU和移動端約 4000 萬 MAU流量。互聯網公司最大價值在於通過場景價值形成用户時間粘性，而公司佔據了國內高端金融人羣時間。特別是 2019 年底資本市場政策進入鼓勵發展階段，公司擁有巨大金融業務空間。 2）根據 Wind 數據，公司歷史PE 估值區間為 40-70x，以及調整後盈利預測，當前市值（2021.10.15 日為 3,501 億元）仍處低估區間。
維持“買入”評級。 根據關鍵假設以及近期財報調整盈利預測，預計 2021-2023 年公司營業收入分別為 131.57 億元、179.42 億元和 224.38 億元（之前為 115.52 億元、146.61 億元和 183.29億元），實現歸母淨利潤分別為 85.45 億元、 120.18 億元和 153.71 億元（之前為 66.67 億元、89.12 億元和 115.43 億元）。維持“買入”評級。
風險提示： 金融業務佔比提升不及預期；互聯網巨頭加劇競爭；宏觀經濟風險。