中信證券前三季度實現營業收入578.12億元，同比增長37.66%，歸母淨利潤176.45億元，同比增幅為39.37%，基本每股收益1.36元/股，同比增長37.37%，加權平均淨資產收益率9.34%，同比增加2.17個百分點。單季度來看，第三季度公司實現營業收入200.91億元，同比增長31.73%，環比下滑5.78%，歸母淨利潤54.47億元，同比增長39.37%，環比下滑22.55%。整體來看，業績略超我們此前預期。
資本中介業務收入同比大增
今年以來市場融資餘額呈高位上升態勢，公司資本中介業務收入同比大增，前三季度利息淨收入43.87億元，同比+139.60%。1-3季度單季度利息淨收入維持高增速，各季度收入及同比增速分別為10.68億元/+241.21%、12.56億元/+152.72%、20.63億元/+102.06%。估計公司兩融業務利息收入大幅增長，三季度末公司融資餘額1276.87億元，同比增長22.11%，環比增長2.32%，測算融資餘額市場份額基本穩定，為7.58%。三季度股基交投活躍，客户資金及結算備付金穩步增長(同比+31.36%/環比10.48%)，我們估計第三季度存放金融同業利息收入穩步增長。由於第三季度利息淨收入水平超預期，我們上修全年利息淨收入至55.10億元。
前三季度資管業務同比增長59%，華夏基金淨利潤超去年全年。根據公司半年報信息，公司資管規模基本保持穩中有升態勢，公司主動管理規模水平保持提升態勢，上半年末公司主動管理規模佔比達83.85%，較去年末提升6.82個百分點。此外，公司大集合產品的整改規範工作正有序推進，且公司擬進軍公募資管子公司，有利於未來公司進一步強化主動管理能力。前三季度公司共實現資管業務收入85.80億元(同比+59.07%)，1-3季度分別實現收入及同比增速分別為27.88億元/+72.42%，27.84億元/+66.41%，30.08億元/+42.97%。公募基金方面，根據公告信息，前三季度華夏基金實現淨利潤16.85億元，高於去年全年水平(15.98億元)，其中第三季度華夏基金實現淨利潤6.36億元，1、2季度華夏基金淨利潤分別為3.49億元、7.00億元。預計在居民理財需求日益增長、權益類基金擴容趨勢下，華夏公募基金規模及淨利潤有望繼續保持擴張態勢。第三季度資管業務收入略超我們此前預測數據，我們上修全年資管業務手續費淨收入至113.41億元。
第三季度經紀業務同比增長17.36%
第三季度，A股市場股基交投活躍，單季度日均股基交易額為2019年以來新高水平，第三季度日均股基成交額1.38萬億元，同比增長23.68%，環比增長46.46%。第三季度經紀業務手續費淨收入同比增長17.36%，環比增長28.51%。經測算，我們估計公司市場份額維持在6.8%左右，平均佣金率在0.3‰左右。公司財富管理轉型初見成效，代銷金融產品收入佔經紀業務手續費收入比例快速提升，根據公告信息測算，2020H2由2020H1的14.46%提升至21.23%，2021H1繼續提升1.37個百分點至22.59%。在公募基金規模擴容、行業基金投顧試點等環境下，建議關注公司財富管理轉型進展，公司財富管理轉型有望提速。基於市場情況及公司三季報情況，我們上修經紀業務全年收入至140.23億元。
公司投行業務穩步發展，IPO承銷金額大幅增長。行業層面，前三季度累計股權融資規模11936億元，同比下降2.46%，累計IPO融資規模3768億元，同比增長5.93%，市場債券發行總規模44.69萬億元，同比增長5.65%。前三季度，中信證券投行業務收入56.44億元，同比增長25.62%，股權承銷中IPO相比去年同期大幅提升，債券承銷平穩發展。根據wind數據，股權承銷金額1827.71億元，位於行業第一，同比-22.17%，其中IPO承銷金額614.09億元，同比+79.56%，IPO承銷金額市場份額16.07%，位於行業第一;IPO承銷家數51家，同比+88.89%，可見相比去年同期，公司IPO承銷家數及規模均大幅增長。債券承銷方面，公司前三季度債券承銷金額10986.53億元，同比+18.92%，行業市場份額13.42%，行業排名第一;債券承銷只數2263只，同比-1.48%。
投資建議
基於市場相關數據及公司三季報情況，我們上調公司相關盈利預測，在公司2022年按計劃實施配股的假設條件下，預計2021/2022/2023年營業收入716.55/745.57/821.15億元，歸屬於母公司所有者淨利潤分別為232.49/249.34/277.80億元，對應增速分別為56.01%/7.25%/11.41%，以最新股本129.27億股測算，2021/2022/2023年EPS分別為1.80/1.93/2.15元/股。根據公司自身歷史估值情況，歷史PB(LF)中位數為2倍，考慮到公司龍頭地位穩固及業績穩健等因素，我們認為給予公司2022年1.6-1.9倍PB較為合理，對應股價目標區間為28.90-34.32元，維持公司“推薦”評級。