近日，寧波博菱電器股份有限公司（以下簡稱“博菱電器”）申報創業板IPO已完成問詢。
博菱電器成立於2007年，是一家致力於家用電器的研發、製造、銷售和服務的製造型企業。主要為 Capital Brands、Philips、SEB、Conair、Princess House、BSH（博世）等國際知名小家電品牌商提供研發、設計和製造能力，是Capital Brands 食品加工機、攪拌機等小家電品牌產品的核心供應商。
今年4月，博菱電器擬通過新三板IPO發行募集資金3億元，其中2億元用於募投項目，1億元用於補充流動資金。
營收延續高增，利潤表現承壓
數據來源：博菱電器及保薦機構回覆意見
博菱電器主營業務食品加工及攪拌機收入分別同比增長61.84%、83.18%，主營業務總收入在2019年較上年大幅增長58.89%，2020年漲幅進一步擴大，較上年增長93.80%，三年複合增長率為75.48%。
2018至2020年（下稱“報告期”），博菱電器主營業務毛利率分別為 20.40%、22.86%、21.01%，表現相對穩定。
2021年1至5月，博菱電器營業收入較上年同期增幅達81.22%，增速高於報告期三年主營業務收入的複合增長率，但毛利率下降8.53個百分點，並且淨利潤下降63.37%。
博菱電器解釋到，毛利潤可能受到產品結構、產品價格調整、原材料價格波動、匯率波動等因素的影響。
數據來源：博菱電器最新招股書（申報稿）
高集中度綁定海外客户，現金流連續負值
博菱電器經營收入雖然可觀，但盈利能力不足，且客户分佈相對集中。
報告期內博菱電器境外銷售佔營業收入的佔比分別為98.03%、97.75%、 98.50%，幾乎全部的營業收入都來源於海外，其中美國市場佔比最大。
博菱電器前五大客户銷售收入佔收入總額的比例分別為71.37%、80.06%、84.62%，其中對第一大客户Capital Brands的銷售收入佔營業收入的比例分別為57.86%、68.39%、66.91%，以相對大的優勢影響着博菱電器的營收。
數據來源：博菱電器最新招股書（申報稿）
與同行對比，博菱電器經營活動產生的現金流量淨額連續三年負值，遠低於同業可比公司，或説明應收賬款減少，同時存貨增長，説明企業賬款回收尚可，但原料購置用資金量大於貨款回收量，是否有積壓庫存的情況存在。
事實上，博菱電器2018年底訂單較同期有所增長，致年末存貨項目增加，其預測訂單將會增多而提前備料，加快了對部分供應商付款進度，致使經營性應付項目的減少，導致當年經營活動產生的現金流量淨額減少4008.99萬元。
隨後兩年，博菱電器主要客户尤其是 Capital Brands訂單迅速增長，導致存貨餘額進一步增加。
存貨增長幅度遠高主營成本，緩解現金流壓力靠借款
數據來源：博菱電器最新招股書（申報稿）
根據招股書，博菱電器主營業務成本從4.32億元快速增長到13.41億元，向供應商採購金額也相應倍增，2020年從勞務派遣單位接受派遣人員數量也漲了五倍。
博菱電器解釋其主要因訂單大幅增加，但受海外新冠疫情影響，出口集裝箱緊缺使得部分訂單延遲出貨，導致存貨規模逐期增長。
雖然存貨與主營業務成本變動趨勢一致，但是2020年存貨增長幅度超過200%，遠高於主營業務成本增長幅度。
雪上又加霜，博菱電器第一大客户Capital Brands 2019年底與公司協商部分款項延期支付，應收賬款餘額2020年末較2019年末增長120.32%，據此，應收賬款已連續兩年倍增。
數據來源：博菱電器最新招股書（申報稿）
綜上，博菱電器經營活動產生的現金流量淨額持續負值， 只能選擇通過增加短期借款的方式增加流動資金，緩解資金壓力，報告期內通過籌資方式產生的現金流量淨額分別為0萬元、0.27億元、 2.84億元。