編者按：本文來自微信公眾號節點財經（ID：jiedian2018），作者：一燈，創業邦經授權轉載
中醫藥市場從來不缺故事。
千餘年歲月裏，先有“神農嘗百草……一日而遇七十毒”傳説，後有醫聖張仲景確立六經辨證論治、李時珍編纂中藥學鉅著《本草綱目》，直至近代屠呦呦開創青蒿治瘧，中藥總是以守正出奇的姿態站在聚光燈下。
而在資本市場，中藥板塊同樣星光熠熠，比如雲南白藥、片仔癀、同仁堂，每一個拉出來都是上百年的宏大敍事，也常常被投資大佬們拿來做戴維斯雙擊的例證。
但在疫情襲來的最近兩年，要説耀眼的，還得數年輕的以嶺藥業（002603.SZ），靠着被國內外瘋搶的連花清瘟，業績、股價雙雙上揚，其創始人吳以嶺亦身價大增。
《2020胡潤全球富豪榜》上，71歲的吳以嶺以210億元財富，排名第251位，穩居石家莊的首富。
近期，國內疫情多點爆發，首富和他的以嶺藥業再度行至浪潮之巔。
/ 01 / 連花清瘟背後的“院士首富”梳理吳以嶺和以嶺藥業的成名之路，是一個草蛇灰線，伏脈千里的過程，其中藴含了多個關鍵節點。
1977年，出生中醫世家吳以嶺帶着父親的叮囑“為醫要精求醫術，切防庸醫殺人不用刀”，考上了河北醫科大學中醫系，畢業後被分配到河北省中醫院，擔任心血管科的一名內科醫生。
一次偶然機會，他通過對一位冠心病患者的診斷，確定了蟲類藥在解除冠心病、心絞痛方面有良好療效，並據此研發出治療心腦血管疾病的獨特處方“通心絡”。
手握濟世懸壺的“財富密碼”，吳以嶺不禁思考：如何才能讓創新成果惠及更多人？一番思忖後，他決定就從通心絡開始，把知識變成藥物，走產業化道路。
1992年，在租來的平房裏，石家莊開發區醫藥研究所，即以嶺藥業的前身成立，吳以嶺正式打響創業生涯第一槍。
至1999年，得益於一批銷售鐵軍的強大攻勢，通心絡迅速走向市場，以嶺醫藥集團初具規模。
從有單獨披露的數據推測，以嶺藥業早期發展中，通心絡“居功至偉”。即便在產品線日漸豐富的2008年-2011年，其收入還能達到6.4億元、7.17億元、9.21億元，對應營收佔比68%、44%、56%。
2003年，吳以嶺的人生第二次“開了掛”。
彼時，非典肆虐，吳以嶺率領團隊開發出的連花清瘟膠囊，成為當時熱銷藥之一，以嶺藥業逐漸名聲在外。
據悉，從2005年到2019年，連花清瘟膠囊累計18次被國家衞健委、國家中醫藥管理局等部門列為治療流感等呼吸道疾病的診療方案。
2020年，新冠疫情爆發，連花清瘟膠囊作為醫學觀察期的推薦用藥，又有鍾南山院士、李蘭娟院士、張伯禮院士背書，瞬間成了海內外的的“搶手貨”，吳以嶺又一次獲得命運的“垂愛”。
以嶺藥業也在當年業績大增，營收同比增長50.76%至87.72億元，歸母淨利潤同比增長100.95%至12.19億元，股價年內最高漲幅超過250%。
而在連花清瘟兩次走上“神壇”的期間，吳以嶺也完成着自身的名利雙修。
2009年，吳以嶺當選中國工程院院士，而且是罕見的中醫院士。
2011年7月，以嶺藥業登陸A股，以當日收盤價44.68元/股計，吳以嶺個人持股市值高達60多億元，一舉超越袁隆平，被冠以“院士首富”。
不僅如此，以嶺藥業的上市還帶動院士家族“共同致富”，兒子吳相君和女兒吳瑞持股市值於上市當日收盤價計分別為42.5億和4.77億；除此之外，公司前十大股東中，吳以嶺的哥哥吳以池、弟弟吳以紅，侄兒吳相鋒，姐姐吳希珍，四個人也都賺得盆滿缽滿。
2020年，伴隨股價走勢的突然陡峭化，吳以嶺個人身價暴漲近100億。
截至2022年一季度，吳以嶺通過以嶺科技間接持有以嶺藥業股份31.53%、吳相君和吳瑞分別直接持有股份20.81%、2.34%，三人一直為以嶺藥業的實際控制人。
按照4月11日盤中最高價計算，以嶺藥業總市值超過688億元，吳以嶺、吳相君、吳瑞的合計財富值高達約377億元。
/ 02 / 生於非典，盛於新冠不可抗力造就陡峭曲線
如果沒有這次疫情，以嶺藥業大概還只是一隻默默無聞的邊陲小股，蹲在角落等待被大資金“臨幸”。
畢竟，在基本面支撐力上，2011年-2019年，其營收從19.53億元增長至58.23億元，年複合增長率14.64%；歸屬淨利潤從4.54億元增長至6.07億元，年複合增長率僅有3.68%。
不到5個點的利潤增速，確實算不上快，且在品牌、規模、資歷上無法和雲南白藥、片仔癀、同仁堂並肩齊驅。故而，除了新股初期和2015年大牛市外的很長一段時間裏，以嶺藥業股價都以低於發行價的數字橫盤在底部。
直到疫情來臨，以嶺藥業瞬間情緒高亢，股價從2020年開年的7元多衝到歷史頂點28.92元（前復權），僅僅用了不到4個月。今年初，香港疫情來勢洶洶，以嶺藥業重演該趨勢，1個月時間，股價從16元竄至27.92元。
而在這條大起大落的曲線背後，疫情是首當其衝的功臣。但抽離資本市場，我們看到以嶺藥業兩大營收主力心腦血管類和抗感冒類產品收入增長起起落落。
2016年至2019年，前者營業收入同比增幅分別為18.31%、9.60%、1.10%、10.4%，後者營業收入增幅分別為23.83%、-11.95%、84.98%、41.3%，均處於明顯波動中。
不過，和消費者認知有所偏差的是，真正在以嶺藥業營收中當家的其實是以通心絡膠囊、參松養心膠囊為代表的心腦血管類藥物，並非大家熟悉的連花清瘟系產品。
根據2019年報數據，心腦血管類藥物對以嶺藥業的營收、利潤貢獻率分別為53.36%和58.14%；抗感冒類藥品的相應數據則為29.35%和30.59%。
2020年，這一局勢則徹底被扭轉，感冒呼吸系統類藥營收佔比51.87%，超過心腦血管類藥物營收佔比48.46%，大當家變成了二當家。
劃重點，連花清瘟2020年實現銷售收入42.56億元，同比增長149.89%，基本佔據了公司總營收的一半，在零售終端的市場份額大幅提升至9.86%。
也就是説，以嶺藥業這一波主要還是受不可抗力助推，並非內力的厚積薄發。
所以，到2021年，隨着疫情被有效控制住，消費者購買恢復理性，雖然連花清瘟仍然延續上升勢頭，但增速已大幅放緩。
2021年上半年，以連花清瘟為主力的呼吸系統類藥同比增長23.13%至24.92億元，帶動以嶺藥業整體業績迴歸常態。2021年前三季度，其營收和歸母淨利潤分別增長25.81%、20.43%。
細化財務指標，頭頂院士光環，懷揣通心絡和連花清瘟兩張“王炸”，以嶺藥業的盈利能力不咋地。
拉長財報週期，自上市以來，以嶺藥業的毛利率均在60%以上，最高的2017年甚至達到68.05%，但最終落在手裏的淨利率卻鮮少超過15個點。
分析原因，還是銷售期間費用太大，常年漂浮在50%左右。這和公司一貫的銷售見長有關，也是中醫藥行業普遍存在的現象。
2017-2018年，政策壓力促使以嶺推動營銷改革，銷售人員從2010-2018年約2000人擴至2020-2021年約10000人，人效從170-180萬元降至2020年的80萬元。
/ 03 / 被疫情改變的投資邏輯從某種程度上來説，兩次疫情，不僅讓吳以嶺和以嶺藥業如入“好風憑藉力，送我上青雲”之境，也改變了很多投資者的預期：新冠疫情後的以嶺藥業具有較好的成長性，甚至有不少人認為疫情前後的以嶺藥業簡直就是兩家公司。
那事實究竟如何呢？讓我們站在理性層面抽絲剝繭。
目前市場有一種觀點，連花清瘟藉助疫情成功替代其他感冒藥，其廣譜抗病毒特性，成為40億級全民“萬金油”，構建了一定的品牌壁壘，而藥物具有心理信任和使用粘性，這讓以嶺藥業產生了預防適應症等潛在增量的基礎，後續增長曲線清晰。
但在節點財經看來，連花清瘟既屬於疫情受益品種，銷售峯值與達峯速度已然過去，而突發的疫情不管怎麼都會結束，屆時，沒有人會有事無事找藥吃，且該細分市場競爭極為激烈，連花清瘟這條業務線最多算平穩，難有大突破。
參考以前年份，連花清瘟對公司營收的拉動不過爾爾。華泰證券預計2021年連花清瘟收入小幅下滑至38-39 億元。
再來看看心腦血管類藥物，由於現階段我國心腦血管中成藥仍為增量市場（全球最大老齡化市場），據《中國心血管健康與疾病報告2019》統計，我國城鄉居民心血管病死亡率不斷提升，患病率處於上升期，各類心血管病患人數高達3.3億。
圖源：開源證券研究報告
換言之，這條曲線的潛力和景氣度應該優於連花清瘟類呼吸藥物。
新品方面，包括津力達顆粒、八子補腎膠囊和夏荔藶的等多個品種，歷經渠道沉澱，已開啓放量，後續3-5年有望保持高增速。如津力達顆粒2020年上半年在公立醫療市場中成藥糖尿病用藥中的市佔率為7.91%，位列第三；八子補腎膠囊2016~2020年收入複合增速57.6%，2021年上半年達到160%。
謹慎樂觀而言，以嶺藥業中長期邏輯可以期待，但短期有賴於風口延續，不好判斷。
值得一提的是，在股價一路高歌猛進的進程中，以嶺藥業的大股東們也藉機加快了減持動作。2020年初，吳以嶺家族成員及其高管，合計減持1684萬股，累計套現約3億元。
做學問做到院士，做生意做到上市，吳以嶺無疑是成功的。如果非要用一句話來勾勒，有句玩笑似乎很合適，“小孩子做選擇題，成年人當然是全都要”，醫生、院士和企業家，消費市場和資本市場，吳以嶺統統都要了？
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