需求的下降和Zoom的爆炸性增長給思科的股價帶來了一波悲觀情緒。
不過，考慮到思科出色的市場地位、利潤率和股息，我們還不會就此放棄它。
隨着股價左右搖擺，投資機會正在顯現。今年迄今為止，思科（股票代碼：CSCO）股價已經下跌了24%以上，而且是自去年8月以來一直在穩步下跌。憑藉目前4%的股息收益率和較低的估值，這家互聯網巨頭吸引了我們的注意。
然而，對估值較低的大型老牌公司不能掉以輕心。思科的價格下跌是由於市場的注意力短暫，還是一個價值陷阱?
作為互聯網泡沫的關鍵組成部分，思科無需過多介紹。這家位於加州的公司曾經是世界上市值最大的公司，在20世紀90年代和21世紀初，它因主導網絡硬件（路由器和交換機）而聞名。今天，思科擁有1500億美元的市值和超過77000名員工，首席執行官是2015年上任至今的查克·羅賓斯(Chuck Robbins)。
最近，華為、Arista和瞻博網絡（Juniper）等公司的競爭，蠶食了思科的核心業務，迫使思科擴大服務和網絡安全領域的產品。
最近的收益
今年8月，思科管理層公佈了2020年第四季度的營收為122億美元，攤薄後每股收益為0.62美元。淨收入為26億美元，運營現金為38億美元。收入同比下降9%。首席執行官在財報電話會議上給出的主要原因相當簡單:
“雖然我們遭遇了當前環境下的持續挑戰，結果也不如人意，但我們總體上執行得很好。正如大家所預料的那樣，在支出總體放緩的推動下，疫情對我們的企業和商業訂單的影響最大。我們看到，消費者繼續在某些領域推遲購買，而在其他領域增加支出，直到他們對全球經濟復甦的時機和形式有了更清晰的認識。”
由於對疫情發展的不確定性如此之大，所以各公司對升級和更換產品持謹慎態度也就不足為奇了。因此，羅賓斯宣佈將削減10億美元的成本，並調整研發支出以適應預期的需求。
思科公司2021年第一季度業績指引並不令人滿意，市場也給出了投票。此後，思科股價遭遇了11年來最糟糕的一天，跌幅超過11%。
思科的優勢
雖然思科不再是昔日的網絡企業龍頭老大，但它在其核心市場中仍處於極其有利的地位。
根據Synergy研究集團的數據，思科在企業路由器（65%）、以太網交換機（57%）和服務提供商路由器（35%）方面保持着穩固的份額。
思科的市場份額在過去四年裏徘徊在50%左右。核心業務相對穩定，其他領域也有增長。其網絡安全部門上季度增長了10%，自2018年以來增長了33%。它在2020年全年帶來了32億美元的收入。近年來，服務業收入也出現了積極的轉變。
財務狀況良好
我們看到，在當前有些投資者對不賺錢的公司如此青睞的情況下，像思科這樣的印鈔機卻如此失寵，實在是不可思議。
（思科產品和服務的毛利率，來源：思科）
思科的毛利率在過去三年裏每年都在增長，在過去的10-K年裏達到了非常健康的64%。思科去年的運營現金流超過150億美元，截至本財年，其現金及現金等價物接近120億美元。
考慮到思科公司貪婪的本性，這一點就更令人印象深刻了。管理層在過去兩年斥資30億美元收購了11家企業，但資產負債表依然健康。到2020年底，思科的長期借款總額為116億美元。如果把短期債務考慮在內，這個數字會上升到146億美元。這些債務結構良好，今年沒有一筆到期，超過60%的債務將從2023年開始償還。
主要挑戰
雖然疫情對思科的銷售部門來説顯然是一個巨大的阻礙，但思科已經很好地適應了疫情帶來的影響。CNBC最近的一份報道顯示，該公司96%的員工現在都在家工作。
和疫情之前一樣，思科面臨的首要問題是真正的增長。
無論你怎麼看，思科的收入在過去五年中一直停滯不前。儘管該公司在收入（訂閲/服務）方面進行了重大改革，但2020年的收入與2016年持平。
公平地説，查克·羅賓斯並不是第一個肩負發展龐大企業重任的CEO。思科在市值超過1500億美元的情況下，一個補強收購很難給人留下真正的印象。
一個值得關注的領域是，Zoom的崛起犧牲了WebEx（思科的子公司）。我們現在處在一個為視頻會議而設計的時代，但思科的平台落後於其競爭對手的爆炸式增長。Zoom最出名的是家人和朋友之間的視頻聊天，但它也一直在為其商業客户基礎做着認真的工作。在上個季度的財報中，Zoom公司管理層宣佈，一年之內，公司的客户數量從6.6萬增加到近40萬。
Zoom公司1300億美元的市值正在逼近思科公司。考慮到Zoom首席執行官袁徵和創始團隊的一些成員之前都曾在WebEx工作，這一點肯定特別刺痛人心。
眾所周知，思科錯過了雲計算熱潮的第一波浪潮，但它在亞馬遜、谷歌和微軟的產品之間扮演了一個不可知的網絡連接角色，從而獲得了成功。
股息
鑑於思科謹慎的財務管理，它近年來一直能夠派發穩定的股息。
該公司每季度向股東發放0.36美元的股息，在股價暴跌之後，這讓我們獲得了4%的可觀收益。更妙的是，派息率為47%，在預計2021年每股收益(3.07美元)之前就能很好地覆蓋股息。
如果你更喜歡根據現金流來判斷，那麼它也是可靠的。思科在2020年擁有將近120億美元的自由現金流，但它只花了其中的一半用於股息。
估值
撰寫本文時，思科股價徘徊在每股36美元左右。對於思科股東來説，這是艱難的一年。與2020年初接近50美元的股價相比，這是一個大幅的下跌(24%)。實際上，我們已經非常接近3月份的低點（33.20美元），這對價值投資者來説是一個令人信服的建議。
在這方面，無論你是展望未來還是展望未來，思科的市盈率都很低。它的往績市盈率僅為13.5倍。展望未來，鑑於市場普遍預計該公司2021年的股價為2.80美元，該股12.7倍的市盈率是很有價值的。
如果你更喜歡市售比(price-to-sales)，這個數字僅為3。
結論
在一個估值高的市場，像思科這樣的廉價前景總是會吸引眼球。
納斯達克指數今年上漲22%，這家網絡巨頭的表現着實落後。
由於疫情期間需求減少，思科收入受到影響，而Zoom正在崛起。還有人擔心未來會有多少員工回到辦公室，以及這對思科的傳統硬件意味着什麼。
另一方面，思科在2020年的收入接近500億美元，毛利率是許多公司夢寐以求的。它仍是科技領域的一股巨大力量，在安全領域的影響力也在不斷增強。此外，該公司每季度還能產生約30億美元的自由現金流，股息豐厚。
鑑於其巨大的規模、令人印象深刻的股息和低廉的估值，我們肯定會考慮買入思科。
以上僅作為投資交流，不代表投資建議
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