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當前的市場環境其實與2000年有巨大的差異，因此接下來在短期內發生類似2000年那種崩盤的可能性其實很小。事實上，更加可能的是，當前的股市泡沫還將繼續下去，持續存在很長時間。
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近期以來，許多市場評論家都在將當下美股市場的環境和2000年泡沫相提並論。如果單看標普500指數的估值指標，比如週期調整市盈率（如下圖），當前市場的高估程度確實已經很接近2000年互聯網泡沫的峯值——歷史平均水平為16，目前的約37為史上第二高，而2000年的45為第一高，因此人們會這麼比較也完全可以理解。
問題在於，當前的市場環境其實與2000年有巨大的差異，因此接下來在短期內發生類似2000年那種崩盤的可能性其實很小。事實上，更加可能的是，當前的股市泡沫還將繼續下去，持續存在很長時間。
2000年泡沫
首先來看看2000年到底發生了什麼
● 互聯網股票實質是彩票：當時，許多人都相信，“新經濟”時代已經到來，實體店將被網店取代，日常社交將搬遷到互聯網聊天室等。面對着當時認為的未來的巨大機會，許多企業都在拼命爭奪市場份額。投資者只是不知道這些激烈競爭的玩家到底誰會笑到最後。因此，在投資者眼中，這些互聯網公司股票實質上就是彩票——只要中獎了，就將大發橫財。比如説下面這張就是大獎彩票之一，亞馬遜的歷史表現。
● 新經濟與合理預期：顯然，當你把一家企業的股票看作是彩票時，你就不會再去在乎基本面，而是專注於未來中獎的可能性。結果就是，投資者不斷推高這些股票價格，完全無視盈利——事實上，大多數這些公司根本就沒有利潤，營收也很有限。於是乎，估值高企到令人瞠目結舌的地步，也就不足為奇了，畢竟投資者已經不再將這股票視為一家真實企業的一部分了。現在我們都知道，20世紀90年代中期時，人們對未來的預期其實合乎理性的，我們現在的生活確實深度數字經濟化了，而且互聯網大潮也確實孕育了真正的贏家。
● 聯儲與非理性繁榮：當時的聯儲主席格林斯潘面對互聯網股票估值問題，做出了著名的“非理性繁榮”論斷，但是聯儲並沒有在泡沫的早期階段採取行動去進行控制。泡沫的問題在於，太多個人投資者都捲入了進去，最終在投機當中輸掉了自己的積蓄，而這一點的影響滲透到了經濟的諸多其他領域，即造成了系統性的問題。事實上，一直等到投機泡沫接近頂點時，聯儲才開始加息，使得收益率曲線在2000年2月反轉，後者刺破了泡沫，造成了2001年衰退，如下圖。
2021年泡沫
從估值來看，當前的局面確實當得起泡沫二字，不過也就僅限於估值。關鍵在於，當前的市場環境與2000年泡沫時迥然不同。請看：
● 政治經濟學泡沫：相當時間以來，美股市場其實已經被政治挾持了，其起點可以追溯到2008年總統大選，當時奧巴馬能夠勝出，一定程度上也有美股崩盤的“功勞”。在大選期間，奧巴馬打的是左翼的旗號，但是2009年3月救援華爾街，標誌着他的立場轉向了中間派，這場救援行動標誌着股市崩盤正式走到底部，開啓了一直綿延到現在的長期牛市——如果將疫情造成的短期休克排除在外的話。到了特朗普政府時代，他們更是公開將股市視作是自己政策的記分牌，對每一次新高都歡呼雀躍。現在，拜登政府才剛上台不久，但是拜登本人顯然是個中間派，而他的一系列大規模財政支出計劃，其影響最終肯定會在企業業績表上體現出來。
● 可疑的聯儲獨立性：正如前文所提到的，最終直接刺破2000年泡沫的，正是聯儲的加息行動。事實上，許多美股牛派所謂的“別無選擇”理論，其根源正在聯儲的政策。這些人指出，由於持續存在的超低利率，投資者現在除開股票已經沒有了其他有吸引力的選項，換言之，如果以利率為參照，美股的相對估值其實就沒那麼高了。2019年，聯儲主席鮑威爾曾經嘗試加息，但是很快，在股市因此發生盤整後，他們的政策就來了個一百八十度急轉，開始降息了。現在，聯儲實質上已經向市場保證，只要通貨膨脹率沒有在相當長的時期內大幅超過2%，幾乎為零的利率就不會有任何的變化。需要指出的是，2000年，收益率曲線發生了反轉，而它現在卻是2%的水平。在這種宏觀環境當中，股市是不會迅速崩盤的。
結論
2000年泡沫，其根本是在於對未來數字經濟回報的預期，本質上是合理的，只是有點失控了。聯儲謹慎行事，刺破了那個泡沫。當前的市場環境，最主要的基礎是在政治經濟學層面：選舉週期，以及彼此纏繞糾結的財政和貨幣政策。因此，當下的泡沫還將持續存在和膨脹一段時間。
不過，當前的市場環境確實有一些領域與2000年頗為相似，最明顯的就是電動汽車板塊。特斯拉為代表的企業估值高企，其背後正是投資者對電動汽車市場未來增長的預期——他們又開始買彩票了。因此，單單這個板塊本身，確實是非常脆弱的，完全可能遭遇眼中的盤整，一些企業甚至最終無法存活下來。