3月MLF操作登場 投放工具選擇成焦點

按以往慣例，3月中期借貸便利（MLF）操作將於今日開展。業內人士表示，“麻辣粉”此時上桌，可在一定程度上對沖税期高峯、債券繳款和MLF到期等影響，亦可通過釋放中期流動性，防範季末監管考核的擾動，起到“一石多鳥”的作用。目前不確定的主要是工具選擇與期限結構，MLF操作將成為觀察央行流動性操作策略和政策態度的一個契機。

下半月擾動因素增多

3月以來，市場資金面延續了春節過後平穩偏松的態勢，貨幣市場運行平穩，市場利率運行中樞穩中有降。據統計，截至3月12日，銀行間市場上存款類機構質押利率債的隔夜、7天期債券回購利率DR001和DR007分別報2.11%、1.79%，3月以來的平均值分別為2.05%、1.78%，均降至今年以來的低位水平。其中，DR007已連續3周運行於7天期央行逆回購利率下方。

平穩寬鬆的資金環境亦在近期央行公開市場操作上有所反映。3月以來，央行逆回購日交易量鎖定100億元的“地量”，公開市場操作呈現中性對沖格局，累計淨回籠300億元，反映出金融機構對央行流動性的需求不大，側面印證市場流動性較充裕。

不過，進入3月下半月，貨幣市場流動性面臨的擾動因素將有所增多。首先，税期高峯來臨。3月15日為本月納税申報截止日，按照此前規律，税期高峯將至，税款清繳入庫對資金面影響加大。其次，月中政府債券發行和繳款相對密集。從上週開始，地方債發行小幅放量，繳款規模增多，也會加大財政因素對流動性的影響。再者，MLF到期使得本週公開市場到期回籠規模略微上升。此外，季末監管考核等因素的影響將逐漸顯現。最後，3月是財政投放大月，季末財政支出對流動性影響也不可小覷。

值得一提的是，3月12日午後，市場資金面出現一定邊際收緊的跡象，當日DR007連續第2日出現反彈，回到2.1%上方，可能表明税期等因素的影響正在加大。在此背景下，央行開展MLF操作頗為關鍵。“應關注税期央行資金投放、MLF續做情況。”廣發證券首席固收分析師劉鬱稱。

加大流動性投放確定性高

業內人士認為，3月15日，央行將開展本月MLF操作，適逢税期高峯時點，正好可起到平抑税期因素影響的作用，也可對沖政府債券發行繳款、MLF到期等帶來的影響。與此同時，MLF操作投放的是中期流動性，可前瞻性防範季末因素造成流動性大幅波動。

今年1月，MLF（含TMLF）到期5405億元，央行開展5000億元MLF操作，為縮量續做；2月，到期2000億元，央行投放2000億元，實現等額續做。業內人士猜測，為對沖多種因素影響，MLF操作可能重現超量續做。

也有觀點認為，央行可能會加大逆回購操作力度，增加短期流動性投放，以減輕MLF操作壓力。“2月金融數據高於預期，信貸供需兩旺，M2和社會融資規模增速雙雙回升。出於穩槓桿的考慮，央行可能會避免過多投放中期流動性，對MLF操作量構成約束。此外，季末財政支出力度較大，會補充流動性，開展逆回購操作既平抑了月中税期擾動，到期後也可與財政支出形成一定程度的對沖。”有市場人士説。

業內人士認為，面對下半月流動性擾動，央行適時適度加大流動性投放的確定性較高。不確定的主要是工具選擇與期限結構，MLF操作將成為觀察央行流動性操作策略和政策態度的一個契機。

對於資金面，業內人士認為，下半月貨幣市場波動可能有所加大，貨幣市場利率運行中樞可能略微回升，DR007可能回到2.2%的7天期央行逆回購利率附近，資金面總體仍有望保持平穩，進入4月和5月則面臨進一步收斂的壓力。