過度印鈔後，我們正處在一個非常重要的轉折點上

作者: ZeroHedge 編輯: Stella Su 發佈: 03/16/2021 11:57

上週，傑夫·岡德拉赫（Jeff Gundlach）在他最新的Doubleline網絡廣播中展示了一張引人注目的圖表，其中顯示納斯達克與標準普爾500指數的比率已被拉低（由於納斯達克表現不佳以及價值股票的強勢），現在正處於其快車道上。

報告中獲悉，“我們正處於一個極其重要的轉折點”，並補充説：“世界上流動性第數一數二，也是最重要的股指正在傳遞信息，科技股和成長型股票的表現都已經結束，而且價值和商品風險敞口股票的輪換已經開始。”

正如彭博社所指出的那樣，儘管最近的單日漲勢（週二為4％，週四為2.4％）使納斯達克100升至四周來的首次漲幅，但他們並沒有放鬆神經。畢竟，在下降趨勢中，上漲的日子並不罕見。 2000年，當市場開始三年崩潰時，該指數連續27個交易日上漲了至少4％。

Marketfield Asset Management首席執行官Michael Shaoul表示：“熊市的早期階段通常會受到兇猛集會的干擾，最後重要的是，集會的延伸範圍如何，而不是它們在單個交易日內的移動速度有多快。”“越來越多的證據表明，科技技術領域終於放棄了其作為全球主要領導者的地位。”

這給所有經歷過網絡泡沫的人們發出了警報。當時，納斯達克100指數在2000年3月開始下跌，等加權的標準普爾500指數卻繼續前進，直到14個月後才達到頂峯-這表明資金已經從互聯網上飆升的科技巨頭轉移了。最終，納斯達克100下跌了一半。

Miller Tabak + Co的首席市場策略師Matt Maley説：“除了高科技集團以外，幾乎所有其他行業都運轉良好，因此人們不應感到安慰。如果高科技集團的表現持續遜色，它將給整個行業帶來壓力。”

增長和技術的輪換隻會根據鮑威爾週四的講話而加速，特別是如果鮑威爾聽起來不夠温和甚至再次驚嚇市場，從而引發另一次債券潰敗，那麼這又意味着增長股票的拋售，正如我們所説的那樣。

現在的問題在於短期國債收益率，尤其是5年期國債收益率。

近幾周來，由於市場猜測美聯儲可能需要比官員們所暗示的提前整整一年開始一輪加息，這一期限的債券收益率飆升至此前0.75%的“紅線”上方。這種轉變也攪亂了經典的再通脹押注的前景，即5年期和30年期公債收益率差不斷擴大，而有關經濟復甦是由刺激措施推動的説法只是愈演愈烈。

巴克萊(Barclays)全球公債交易聯席主管Kevin Walter表示:“美聯儲將不得不在抵制市場預期或允許其繼續維持預期之間謹慎行事。”如果美聯儲不反擊，可能會有更多的壓力壓在曲線的腹部"，在這種情況下，最好的陡峭點將是兩年期收益率與5年期和7年期收益率之間的息差，隨着交易商預期收緊，兩年期收益率與5年期和7年期收益率之間的息差有上升空間。

雖然多數投資銀行研究部門，當然還有美聯儲，預計至少要到2023年才會加息，但掉期市場反映出，美聯儲在2022年底前後將利率從接近於零的水平上調的可能性約為75%。沃爾特（Walter）預計下週不會有重大政策變化，並預計官員們將繼續預測利率維持至2023年，但是在近期通脹飆升的情況下，也可能會迫使另一輪拋售，這被視為市場強迫鮑威爾進入市場並開始某種形式的收益率曲線控制。

彼得·查特威爾（Peter Chatwell）認為，鑑於美聯儲暗示將加息的可能性很小，市場可能會將對加息的預期帶入2022年上半年。瑞穗國際有限公司（Mizuho International Plc）多資產策略負責人在一封電子郵件中表示。這也將導致新的輪換退出增長並轉變為價值。

話雖如此，但大多數人並不期望鮑威爾能解決長期或更近期的持續拋售問題-美聯儲主席只是對債券市場的低迷做出了輕微提及，債券市場的低迷導致十年期國債收益率升至1.6％以上。 他強調了金融條件的重要性，因為金融市場的收益率飆升，週五科技股的確下跌了，但金融條件仍要保持寬鬆。

由於市場擔心美聯儲正在迅速落後於曲線，這些都無法緩解通貨膨脹的擔憂。正如我們上週指出的那樣，五年期通脹預期為2008年以來的最高水平，而強勁的就業數據也只能印證了美聯儲將需要以比預期更快的速度收緊貨幣。投機活動將賭注壓縮在從5年到30年的更陡峭曲線上，並從2月份的六年多高點167縮小到150個基點以上。 5年期國債收益率為0.84％，遠低於去年以來的最高水平。但與此同時，由於美聯儲將在近期內將利率維持在接近零的水平，兩年來一直保持在歷史低點附近。這一直押在廣泛關注的10年期利率以及5年期和7年期等到期日的押注上。

隨着前端長時間停滯不前，問題就變成了什麼是最有利可圖的交易。

此外，正如彭博社所指出的那樣，市場的某些角落已經將他們的注意力轉移到了多次加息的潛力上。根據巴克萊（Barclays）的分析，在互換交易中，已經出現了一種針對美聯儲的立場，即到2025年3月將其加息七至八次。

當然，市場有超越自己的風險-美國銀行（RICA）最近發佈的RIC報告的要點是，美聯儲沒有看到足夠的持續通脹來證明2022年加息的合理性，更不用説到2025年加息7次了。Insight Investment美國交易主管傑米·安德森（Jamie Anderson）表示，“市場可能已經變得有些領先了，”這導致5年期利率過高上漲。他説，如果數據疲軟或者美聯儲的擱置時間超出預期，那麼“腹部應該反彈，曲線將重新恢復僵硬”。

利裏説：“所有這些交易都高度依賴美聯儲的立場。” “通過在緊縮金融狀況並迫使美聯儲介入之前測試高收益率，市場肯定會與美聯儲打起一場鬥雞比賽。”

同時，儘管一些策略師已經拋棄了成長股的收益風險，聲稱技術隨着時間的推移顯示出與美國國債的善變關係，但內德·戴維斯研究公司（Ned Davis Research）首席全球宏觀策略師喬·卡利什（Joe Kalish）發現，自2014年以來，納斯達克100指數的前瞻性收益收益率（與收益率成反比，即收益率越高，股票越便宜）與預期公司債券利率幾乎步調一致。

在他的模型中，如果10年期美國國債收益率今年升至2％，那麼反過來又可能會將長期Baa評級的債券利率推高至4.5％，在這種情況下，納斯達克100指數必須下跌20％至保持吸引力，其他所有條件都一樣。卡里什説，如果收益率攀升但納斯達克指數沒有變動，則表明該股估值過高，並補充説他的模型在1987年和2000年正確地發出了警告。

“新時代的投資正處在一個重要的十字路口，”他表示。“在納斯達克(Nasdaq)和科技股長時間普遍跑贏大盤之後，預測會出現表現不佳、整合甚至徹底崩盤的階段並非不合理。”

“如果鮑威爾什麼都不做，我們可能會面臨2013年那種‘縮減恐慌’(Taper Tantrum)。這將給包括東京在內的所有市場帶來哥斯拉式的衝擊波。”

簡而言之，本週四市場將出現劇烈波動，屆時鮑威爾(和科技股多頭)都將受到譴責。