近日，“眼科茅台”愛爾眼科發佈2021年定增預案，募集36.49億元，志在進一步聚焦區域龍頭醫院升級。
截至3月30日午市收盤，公司報收61.81元/股，漲2.93%。
新老交加做佈局
在定增預案中，公司表示，本次募資將用於8大方面。其中，長沙愛爾遷址擴建項目、湖北愛爾新建項目、安徽愛爾新建項目、瀋陽愛爾眼視光遷址擴建項目、上海愛爾遷址擴建項目、貴州愛爾新建項目、南寧愛爾遷址擴建項目分別擬投入募資4.2億元、2.95億元、4.87億元、7.8億元、1.77億元、4.45億元和1.51億元。另外，投入8.9億元補充流動資金。
記者注意到，愛爾眼科此番佈局可以説是“新老交加”。一方面，長沙、上海、瀋陽、南寧是公司紮根多年的重點區域。公司決定在這些區域對老牌醫院進行遷址擴建，升級醫院硬件設施等。另一方面，在湖北、安徽、貴州等地，公司擬通過新建方式逐步完善佈局，進一步增強規模效應。
在這份定增預案中，該公司還提出了今後10年的戰略目標。即把基層眼科水平提升至地市級醫院水平。同時，集中力量打造8到9家世界級和國家級區域性眼科中心。
持續“買買買”
對於愛爾眼科的大額定增，投資者並不感到意外。自頭頂“民營醫療上市第一股”光環十餘年以來，伴隨着頻繁的併購擴張，“重資產運營”已經成了該公司的“標籤”。
僅在最近三年，公司資產運作就不在少數。2018年，公司定增募資17億元，用於收購濱州滬濱愛爾眼科醫院70%股權、朝陽眼科醫院55%股權、東莞愛爾眼科醫院75%股權等9家醫院部分股權和其他建設。2020年，公司定增募資16.53億元，用於置入資產，包括天津中視信100%股權、奧理德視光100%股權、宣城眼科醫院80%股權等。
如此一來，一旦再加上現金支付對價和募集配套資金，在前述兩次併購中，愛爾眼科投入的資金約40億元。如果再加上此次定增，近三年的時間裏，該公司就已經花了80億元“買買買”。
業績靠並表
2009年10月上市時，愛爾眼科共有21家分、子公司，其中眼科醫院19家。到2012年底，通過收購、自建，公司旗下醫院數量增加到44家。據萬聯證券2021年1月研報顯示，目前愛爾眼科公司的眼科醫院及中心數量達到600多家。其中，中國內地500多家、中國香港7家、美國1家、歐洲80多家，東南亞12家。
規模效應下，公司業績快速增厚。2009年，其營收還只有6.06億元，歸母淨利潤0.92億元。10年後的2019年，其營收已到達99.9億元，同期歸母淨利潤達13.79億元，翻了約15倍。2020年前三季度，疫情之下，該公司實現營收85.65億元，同比增加10.78%；實現歸母淨利潤15.46億元，同比增加25.6%。
然而，就是一家如此規模的巨頭，也會有一些煩惱。例如，在孵化週期影響下，新收購、新設醫院並表之後的內生增長能力尚不強。2020年半年報顯示，愛爾眼科利潤影響佔比前十的子公司，實現營業收入約10億元，在營收中佔比約25%；實現淨利潤約2.7億元，佔比近40%。而這10家子公司，7家成立於愛爾眼科上市前，剩餘的3家有2家成立於2013年及以前。這也意味着，該公司業績的“中流砥柱”依舊是那些老公司。
高負債高商譽
不僅如此，隨着併購擴張，該公司出現了高商譽、高負債的情況。這一現象在2017年之後尤為突出。在2016年，該公司商譽為4.47億元。但到了2020年9月底，其商譽規模已經累計到41.26億元，佔公司淨資產43%。
值得注意的是，2017年-2019年，公司計提商譽減值準備金額在增大。前述三年內，截至期末，該數值累計後分別達到1638.41萬元、1.28億元、4.45億元。對於公司當前的商譽風險等情況，《國際金融報》記者向企業發送了採訪提綱。截至發稿時，尚未收到回覆。
負債方面，2016年，該公司的負債合計僅為11.29億元。但在2017年-2019年，其負債達到了38.41億元、36.56億元、48.72億元。2020年前三季度，公司負債已達63.08億元，資產負債率達38.17%。
二級市場的“神話”
關於愛爾眼科，除了幾乎年年達標20%的業績增速，其在二級市場的表現也堪稱“神話”。2009年上市至今，愛爾眼科的市值從不足40億元，一度狂飆到3200億元，累計飆漲近80倍。近一年來，公司市值已經猛增超2000億元。即使是在前一段時間的“艾芬事件”影響下，公司的市值也未受到嚴重影響。
並且，公司是機構的寵兒。Choice數據顯示，2018年中報以後，持有該公司的機構始終在100家以上。2020年三季報和年報，持有該公司的基金數量達到203家、590家。按照GICS一級行業分類，愛爾眼科的市值在當前所有上市醫藥企業中排第5，僅次於恆瑞醫藥、邁瑞醫療、藥明康德、智飛生物。
記者：黃華
編輯：王麗穎