Q1業績超預期，中金維持網易有道(DAO.US)“跑贏行業”評級並予目標價34美元

智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告，指出網易有道（DAO.US）1Q21收入和淨利潤高於預期，毛利率持續優化, 季度淨虧損收窄，維持“跑贏行業評級”及目標價34美元(基於2021年分部加總估值法)，較當前股價有45%上行空間。

有道公佈2021年一季度業績顯示，期內收入13.4億元，同比增長147%，超過中金和市場一致預期4%和8%;調整後歸母淨虧損3.1億元，好於市場預期25%，淨虧損幅度較2020年四季度(4.3億元)有所收窄。收入增長主要由於2020年四季度K12有道精品課高流水帶來的本季度收入確認增長以及學習硬件產品銷售保持高增長；同時毛利率優化和費用增幅平緩使得淨虧損環比收窄。

報告指出，K12有道精品課推出本地化課程，學習硬件產品有望出新。

學習服務方面，2021年一季度有道精品課流水同比增長66%。其中K-12課程流水同比增長130%，主要得益於付費人次同比穩定增長約100%。公司表示一季度新推出的語文本地化大班課得到學生家長認可，本季度語文科目在讀學生近50%選擇了本地化課程。中金預計二季度K12課程流水同比增長139%。2021年一季度精品課成人課程流水為3.0億元,同比增長18%，由於2020年同期疫情背景下成人課交易額基數較大，本季度增速略顯平緩。公司計劃在暑期推出英語、公務員考試等方面的新課程產品。中金預計二季度精品課成人課的流水將同比增長58%。

學習產品方面，2021年一季度有道詞典筆銷售量接近30萬支,在詞典筆銷量拉動下公司學習產品收入同比增長280%。公司今年內公司將呈現新的硬件產品形態，中金預計二季度學習硬件收入同比增長200%。

中金指出，毛利率持續優化，季度淨虧損收窄。

2021年一季度公司毛利率為57.3%，同比增長13.7ppt,其中學習服務業務毛利率為65.6%，同比增長13.7ppt;學習產品業務為44.1%，同比增長18.5ppt。學習服務毛利率提高主要得益於人員薪資結構的優化；同時以有道詞典筆為主的學習硬件銷量規模增加帶來了規模化的經濟效益。考慮到二季度收入增長受到收入確認的季節性差異將略低於一季度，中金預計二季度毛利率約53%。

從費用端來看,有道不斷提高自有渠道獲客的效率，一季度K12新增學生中29%來自於自有流量,一季度淨虧損環比收窄;另一方面，基於公司對課程產品的不斷優化和開發，中金預計市場銷售費用會相應增長。