在多名股東高位減持套現逾20億元后，公司又回購股份低價授予核心員工，這樣的做法引起市場很大的爭議。
《投資者網》謝瑩潔
"今年第4季度的歸母淨利潤與上年同期及歷史年度同期相比，會有所下降；公司股價處於歷史高位，如本次按照市價授予股票期權，員工將要承擔相應的股價波動風險。"
面對深交所關於股權激勵行權價格、業績考核的問詢，廣聯達科技股份有限公司（下稱"廣聯達",002410.SZ）這樣為自己找説辭。
口頭上雖然振振有詞，但實際行為卻還是發生了改變。12月21日公司公告，暫緩向5名激勵對象授予限制性股票77.8萬股。
在回覆《投資者網》的問題時，廣聯達否認了暫緩與問詢函有關，表示監管層規定減持之後的六個月才能進行股權激勵。
另一方面，直到2020年12月7日，仍有股東在減持。
建築信息化趨勢下股價暴漲
公開資料顯示，廣聯達是建築業裏的軟件開發企業，於2010年上市主要產品為工程造價系列軟件、項目管理系列軟件等建築類軟件，前者是公司的主要收入來源。
相關研報指出，通過將互聯網技術應用於建築市場可以節約30%-35%的項目成本。而目前國內從事建築信息化的公司不多，廣聯達是唯一以此為主業的上市公司。
在此背景下，廣聯達自上市以來，二級市場均呈上漲趨勢，今年更是頻繁刷新歷史新高。截至12月30日，廣聯達報收76.69元/股，今年累計漲幅達到126%；市值從年初的390億元增加至909億元；其動態市盈率已達到296.6倍。
業績方面，2010年至2019年，廣聯達營業總收入從4.5億元上升至35.41億元，複合增速為25.7%。
與營收的節節攀升不同，公司歸母淨利潤波動較大。2010年至2014年從1.65億元增加到6億元，2015年又退回至2.42億元，隨後緩慢上升了兩年又下滑，到2019年只剩2.35億元。
根據公司的説法，近幾年淨利潤的波動主要與收入確認方式有關。"雲轉型相關合同負債餘額不斷增加，因該款項屬於已收取的雲服務費中不能確認為當期收入的部分，當期表觀收入與實際收入存在偏差。"
原來，2016年前後，廣聯達向雲業務全面轉型，商業模式逐步由銷售軟件產品轉向提供服務。"公司正在轉雲陣痛期，目前度過了最陣痛的時候，今年之後就會好轉起來。"
由於建築信息化需求廣泛分佈於全國各地，從決策層到作業層需求各異，因而公司需要龐大的銷售隊伍提供便捷和差異化服務。
近幾年來，公司銷售團隊在員工中佔比達到約一半，銷售費用率均在30%左右。2020年上半年4.77億元銷售費用中，工資薪酬有3.82億元，佔比80%。
為了更好地激活這一機制，廣聯達今年9月宣佈，公司以65元/股至72元/股的價格，兩個月左右已累計回購572.8萬股，耗資4億元。
股權激勵的消息就此不脛而走，10月初，公司股價飆升到83.42元/股，創上市以來新高。
業績考核、股權激勵價格被問詢
萬事俱備，只欠東風。
11月10日公司公告，擬向469名核心骨幹授予123.5萬份股票期權，以及501.8萬分限制性股票。業績考核目標為2020年至2022年，淨利潤不低於3.2億元、6.5億元、9.5億元。
僅僅兩天後，廣聯達就收到了來自深交所的問詢。
"公司股票期權的行權價格為55.39元/股，不低於股權激勵計劃草案公佈前1個交易日的公司股票交易均價、及前120個交易日的公司股票交易均價中較高者的75%。限制性股票的授予價格為34.91元/股，為回購均價69.82元/股的50%。"
除要求回答行權價格的合理性之外，問詢函還表示，2020年前三季度公司已實現淨利潤2.6億元，要求説明股權激勵計劃業績考核目標的確定依據。
"第四季度的歸母淨利潤與上年同期及歷史年度同期相比，會有所下降。"廣聯達回覆稱，"公司大概率要兑現年初對員工薪酬調整和獎勵的承諾，因此四季度人力成本會比前三個季度增加，但公司仍會通過努力增收和有效的費用管控，力保全年歸母淨利潤同比增長不低於35%。"
除此之外，"2020年是公司數字造價業務轉型攻堅之年，轉型區域在2019年的基礎上又增加了4個，雲轉型形成的遞延收入對當期淨利潤的衝擊將創新高。"
對於行權價格，公司表示："近幾年我國資本市場波動較大，且公司股價處於歷史高位，如本次按照市價授予股票期權，員工將要承擔相應的股價波動風險。"
徘徊在300倍的市盈率，似乎也讓廣聯達自己望而生畏。而在此之前，股份高管已完成一輪獲利了結。
Wind數據統計，廣聯達12名股東2020年合計減持5604萬股，約合市值20.8億元。股東分別為常帆、王金洪、王愛華、李樹劍、雲浪生、何平、賈曉平、塗建華、袁正剛、以及實控人刁志中。
"減持是正常的資金安排，公司基本每年都會定期發減持公告，因為減持窗口期短。"廣聯達相關工作人員告訴《投資者網》，"除了大宗減持金額14億元以外，剩下其他的減持金額都不太高；除了王金洪和刁志中很多已經不在公司工作了，比如塗建華14年就退出了公司經營，減持是純粹的財務投資；另外，高管薪酬也並不高，存在一定的配置資金需求。"
《投資者網》根據Wind數據查詢發現，除王金洪和刁志中之外的其他股東不少仍在任職，袁正剛、雲浪生、王愛華、李樹劍、何平分別是總裁、高級副總裁、董事、董秘、財務總監，其2019年薪酬分別為241萬元、319萬元、183萬元、141萬元、190萬元。
"公司有資金實力願意為員工承擔一部分成本，以實現更好的激勵效果；價格制定規則等問題事先跟監管層探討過，交易所同意了，之後問詢更多出於穩妥考慮。"廣聯達補充到。
上市公司是否有足夠的資金實力，市場仍在觀望。
今年年中，廣聯達宣佈定增募資27億元，其中7.85億用於償還公司債券。而截至今年上半年末，公司有貨幣資金47億元，短期借款僅5.5億元。
以此分析，公司雖賬上資金不少，但真正可支配的餘額或許並沒有那麼多，畢竟還債還要通過募資來達成。
盈利能力、議價水平等指標下滑
從廣聯達的財報來分析，市盈率高企的原因漸次浮出水面。
今年前三季度，公司營業收入為25.45億元，同比增長16.57%；歸母淨利潤2.3億元，同比增長44.65%；而扣非淨利潤為2.08億元，在近幾年同期水平中處於相對低位。
公司淨資產收益率（加權）為4.86%，在近十年的三季報中，僅優於2015年同期水平；2018年及2019年前三季度該指標分別達到9.53%、5.07%。
應收賬款週轉率降至近十年來最低水平，為4.04倍，前兩年同期 7.08倍、5.08倍；存貨週轉率從2019年前三季度的11.13倍降至6.88倍。
這意味這公司議價權與資金利用率已不及從前。而根據公司的説法，應收賬款的猛漲與工程施工業務的收款週期相對較長有關。
同時，其盈利水平也在下滑。今年以前的三季報中，廣聯達毛利率均超90%，動輒達到95%以上；而近三年以來公司毛利率呈下滑趨勢，最新數據為90.14%。
淨利率僅10.23%，2015年至2018年同期該指標為14%至21.5%不等。
而根據廣聯達的解釋，上述變化均是雲轉型、收入確認方式改變所致，2020年之後將有所好轉。
《投資者網》研判財報發現，這與政府補助減少也有關聯。2015年至2019年，公司政府補助分別為1.72億元、1.84億元、2264萬元、158萬元、0。今年上半年也僅獲得7.5萬元政府補助。
廣聯達還面臨商譽減值風險。
截至今年三季度末，公司的商譽為6.72億元，資產佔比為11.33%。其中得力軟件的商譽貢獻最高，約為3.05億元。而得力軟件淨利潤的表現不穩定，2019年錄得近5000萬的虧損，且沒有對其進行任何商譽減值。
另外，廣聯達過去幾年對子公司的業績披露極少，2020年中報僅披露兩家子公司業績，其中不包含得力軟件。
"公司的併購並不多，很多子公司更多是渠道概念，並沒有實際開展經營，籤合同均是以總部的名義，因而沒有公佈。得力軟件有好的持續經營能力，因公司在2019年新買了上海辦公樓，計入得力軟件報表中，受固定資產折舊影響大。"廣聯達告訴《投資者網》。
值得注意的是，大股東及實控人刁志中目前僅持有公司16%股份，定增稀釋後僅為15%。今年7月，其還減持了500萬股。只是不得而知，實控人是趁着股價高企減持，還是對公司未來不那麼看好。（思維財經出品）■