上市首日漲幅超10倍，毛利率為80%，這是傢什麼神仙企業？

看到毛利率超過80%，大家應該也能猜個八九不離十，今天要説的是一家醫藥企業，因為對於大多數醫藥企業來説，它們錢並不是花在營業成本上，而是在研發端或者銷售端。

納微科技是江蘇蘇州的一家上市公司，是一家在2021年6月23日上市的次新股，它所屬於醫藥細分行業原料藥行業，主營業務為高性能納米微球，作為醫藥製造、實驗室分析檢測、體外診斷甚至平板顯示等領域不可或缺的核心基礎材料。

其實説白了就是起到分離純化或者間隔作用的物質材料，主要產品包括用於生物製藥大規模分離純化的色譜填料/層析介質微球、用於藥品雜質分析檢測的色譜柱以及用於控制LCD面板盒厚的間隔物微球等。

舉例來看，將混合溶液通過色譜填料分離的原理如圖（大家就全當瞭解了）：

就是這麼一家企業，納微科技上市首日，漲幅達到了1273.98%，雖然到現在股價也下跌了不少，但是如果看向長期的話，這家企業怎麼樣？

一、行業市場長期依賴國外進口，納微科技的壁壘有點高

最近由於工作要求研究了不少新股，然後就發現看新上市的公司招股書真有用，因為它總會讓你瞭解真實的最新的某個行業發展情況，對於我們過去的投資研究都有幫助。

但在看納微科技行業發展以及市場格局的時候，我發現，色譜填料這個行業目前主要是由國外大型科技公司佔據，國內醫藥分離純化領域尚無以納米微球材料的研發生產及銷售為主營業務的上市公司，納微科技是國內首家，作為知名的國產微球品牌。

根據市場數據，2018年全球色譜填料行業的市佔率情況，GE Healthcare、Tosoh、Bio-Rad是色譜填料主要製造商，三者市佔率達到了50%；

同時以2019年中國色譜填料/層析介質市場規模約8.71億元來算，納微科技的市場份額為9.52%。

那麼這能不能説明納微科技有着高競爭壁壘呢？又是否有國產替代能力？

通過分析我們認為納微科技有着較高的競爭壁壘，且具有國產替代潛力。因為色譜材料產品工藝技術複雜，製備技術壁壘高，篩分設備昂貴，納微科技曾經不僅打破了打破國外少數公司對“單分散球形硅膠色譜填料”技術和產品的壟斷，而且目前也維持着行業領先的技術水平。

單分散球形硅膠色譜填料被認為是目前色譜行業最為領先的技術，其中硅膠材料的粒徑和大小的變化直接左右着色譜技術，因為硅膠粒徑大小直接影響到色譜分析效果，而且粒徑越小分離效果越好，反壓也越大。

在某小分子分離產品對比中，我們可以看到，納微科技比國外三家主要生產廠商的產品都要好，因為納微科技的微球偏小而且大小均一。（國際最優）

除此之外，在大分子分離純化領域（大分子應用市場規模要大於小分子市場規模），聚合物色譜填料是納微科技主要產品，公司也已突破製備大粒徑單分散聚合物色譜填料的技術難題。（行業領先）

以及在間隔物微球方面，由於其是液晶面板控制盒厚的關鍵材料，製備技術難度大，長期以來只有日本少數幾家公司可以生產，納微科技相關產品亦成為間隔物微球國產化重要突破。（國內最優）

在過去十幾年時間裏，為了達到這個成果，納微科技投入了較高比例的研發投入，2018年、2019年和2020年，公司累計研發投入金額8,877.15萬元，佔累計營業收入的比例為21.28%，以及2021年前三季度研發投入3538.6萬元，再創新高。

二、毛利率高達80%，到底賺不賺錢？

賺不賺錢這件事要看兩個方面，一個是成長能力，另一個就是盈利能力。

藉着納微科技毛利率80%的事情，我們首先來聊一聊它的盈利能力。

首先由高毛利率來説，我們可以得出來這樣一個結論，納微科技可以用較低的成本生產價值更高的產品，而造成這一結果的根本原因便是納微科技的技術力驅動的，生產材料都不值錢，只有生產出來才能賣個高價錢，這也就是納微科技核心競爭力的反映。

那麼在高毛利率背景之下，接下來我們還要看它得到了多少淨利潤，這才是企業是否賺錢的根本。

根據納微科技的利潤結構我們就會發現，它的期間費用中除了研發費用保持較高的支出之外，其中我認為最重要的一點是它的銷售費用佔比較高的是職工薪酬，這就意味着納微科技的銷售主要依賴銷售人員，因為公司產品專業複雜度高，不得不聘請專業人士為公司提供客户應用技術支持或市場調研。

除此之外，在較高的管理費用中，近幾年因股權激勵，納微科技還支付了較高的股份支付費用；最終導致納微科技2018-2020年三年平均淨利率維持在了22.93%。

可以説，納微科技把錢都花在了刀刃上，且具有較強的規模優勢。

最後，再看一下納微科技的成長性。

首先，樂觀來看，即使色譜這個行業細分領域再小，納微科技憑藉較高的技術能力，我們也認為它有望維持穩定較快的增長。

但目前來看納微科技PE仍然維持在165倍，要靠什麼來維持呢？

根據2021年業績預告，納微科技的收入和淨利潤均實現了翻倍。納微科技2021年半年報顯示，其中業績增長的主要原因為應用於大分子藥物分離純化業務取得快速增長，以及服務客户持續增加，公司色譜填料和層析介質產品客户289家，較上年同期增加61家。

不得不説，納微科技目前發展像極了我們平日裏説到的醫藥研發外包企業，主要依賴於生物醫藥行業的發展；

但納微科技目前的發展狀況又要好於醫藥研發外包企業，原因有三點，一是國內這個行業相對來説仍處於發展初期，二是它的發展較為依賴下游未來發展較快的生物藥（大分子）市場，三就是納微科技本身具有一定的競爭優勢。

三、總結一下

總的來看，我們認為納微科技仍然是一家好企業，但這讓我想起了某天評論區粉絲留言的一句話，他説我研究的很多企業都是處於高位或者次高位，顯然納微科技目前來看也是這樣的，但針對這個問題我想發表兩個看法。

一個是對於低位又好的企業市場上真的很少很少，雖然有的企業我們沒有發現，但這畢竟是一個相對完全競爭市場，市場上大量的資金總會使得企業的價格變得合理或溢價，所以我們要更多的考慮企業的未來；

另一個就是我們想要的那種好的機會不是一直都會有的，不付出些努力又怎麼躺贏呢？機會不需要很多，待到有好球的時候，奮力一擊就可以了。

新的一年繼續加油鴨！！

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