美聯儲升息面臨什麼新門檻？ 或許只有他們自己知道

　　美聯儲週三實際上確定了一個由三部分組成的測試，在提高利率之前必須通過該測試：經濟必須處於“就業最大化”狀態；通脹率必須“升至2%”，並且必須“有望在一段時間內適度超過2%”。

　　美聯儲上週三發佈的最新預測表明，經濟要達到上述任何一個門檻可能都需要數年，更不用説全部達到了。大多數決策者認為，通脹率到2023年將僅會達到2%，而失業率仍將高於危機前的水平。

　　即便如此，關於這些門檻在實踐中將意味着什麼的疑問已經湧現。

　　低失業率，但還有很多其他指標

　　美聯儲主席鮑威爾表示，經濟距離達到這一測試水平“還很遙遠”，他“樂意”讓失業率從目前的8.4%回到危機前的3.5%，甚至更低。

　　不過，他説“沒有神奇的數字”來定義就業最大化，他接着列舉了一些美聯儲希望看到達標的其他指標，包括高就業參與率和薪資增長。

　　巴克萊分析師寫道，無法精準地衡量就業最大化，“使得充分就業的門檻基本上毫無意義。美聯儲上月調整操作框架時才開始強調就業最大化這個目標。”這就意味着，在實踐中，“美聯儲將依靠通脹壓力來表明何時實現了就業最大化。”

　　堅持實現通脹目標

　　關於實現通脹率升至2%的目標，鮑威爾週三稱，通脹率達到2%的狀態持續一個月，然後便回落，這是不夠的。

　　那2%的通脹率要持續多少個月才算夠呢？他沒有説，也沒有説如何首先讓通脹率達到2%。

　　“這個方向是非常合理的，”前美聯儲理事克羅茲納説道。“但我擔心的是，他們認為這將對市場預期產生重大影響，而且在某種意義上這可能會取代其他行動，”比如購買更多債券以壓低長期借貸成本。

　　‘有望在一段時間內適度超過2%’

　　在三個主要檢視標準中，這一項的條件最多。鮑威爾提供了一些釐清，説美聯儲想要的是通脹率“比2%高出不太多”，而且“不是永久性，不是長時間持續。”

　　多年來，美國通脹率頂多只有短暫升至2%上方，不只是美國經濟疲弱時如此，即使疫情危機爆發前，美國失業率降至數十年低點時也是一樣。全球化、貿易以及科技進步，推低了全球各地物價；美國與其他國家的人口老齡化，拖累增長與需求，同樣使得通脹遲滯。這些因素並未消散。

　　判斷通脹率是否“有望”滿足“適度”以及“一段時間”這兩項要求，基本上可能是一種很主觀的認定。

　　不過，野村首席美國分析師Lewis Alexander表示，如果美聯儲設法滿足了前兩道門檻--就業最大化與2%通脹率，“在短期利率基本仍處於近零下限的情況下，滿足第三個條件似乎是可能的。”

　　政策空間多大？

　　新指引是美聯儲關於利率的“承諾”--他們在達到目標前不會升息。

　　“他們基本上忽略了所有進展，直到達到通脹高於2%的神奇節點，”俄勒岡大學經濟學教授Tim Duy稱。

　　但如果經濟復甦繼續強於預期呢？迄今經濟復甦步伐快於美聯儲很多人的預期。

　　“至少近期他們已經把自己鎖定在一個路徑之中，很難從低利率回頭，”Duy稱。但他説，美聯儲並未就維持資產購買計劃做出類似承諾，如果金融市場或經濟似乎升温過快，就可能削減購買規模。

　　其他人有不同的看法。“儘管前瞻性指引不適用於量化寬鬆措施，我們也應當預計資產購買計劃至少將持續，直至最大化就業和2%的通脹臨近實現，”MacKay Shields分析師Steven Friedman寫到。