跟誰學市值趕超新東方，在線教育究竟哪家強？

在線教育最近可能要變天了。

近日，一個讓在線教育後浪們激動的事情發生了——上市僅1年的跟誰學，超過了上市15年的新東方。目前跟誰學的股價仍在上漲，截止美東時間8月6日收盤，跟誰學股價131.260美元，市值313.38億美元。同一時間新東方市值達234.24億美元，好未來市值達481.08億美元。

目前在美股上市的中概股中，前三名分別是好未來、跟誰學、新東方。跟誰學趕超新東方後，與好未來市值不斷縮短。純在線教育跟誰學為何在上市短短一年多後，市值就趕超上市十五年的新東方？新秀的崛起正在攪渾培訓教育目前的格局，培訓教育行業是否即將迎來大洗牌？

在做空機構的壓力下，跟誰學市值為何超越新東方？

在今年2月，做空機構Grizzly發佈過一份五十多頁的做空報告，歷數跟誰學身上存在的九大問題：財務造假、刷單虛增學生人數、老股東拋售股票等。隨後跟誰學遭4家機構做空9次，創造中概股被做空之最。在這樣情況下，跟隨學股價今年累漲近420%。

1、跟誰學股價上漲的背後原因

相較於其他教育培訓公司，跟誰學不僅盈利而且增長迅猛。從跟誰學公佈的2020年Q1財報數據中顯示，跟誰學淨收入12.98億元，同比增長382%；營業利潤9193萬元，同比增長115.2%；淨利潤1.48億元，同比增長358%。這已經是跟誰學從2017年9月起連續七個季度實現盈利，其中六個季度增長速度保持在400%以上。此外，總付費人次首度突破百萬。從財報中可以看出，相比其他在線教育公司，跟誰學不僅盈利，而且增長迅猛，這是投資者看好跟誰學的地方，也是所有做空機構集中質疑的關鍵點。

除了財報向好外，跟誰學股價上漲的另一個原因是空頭被迫平倉帶來的上漲。單從股價來看，此次跟誰學股價暴漲除了和財報向好及其基本面有關係之外，還有可能是空頭被迫平倉帶來的上漲。此前機構多次做空跟誰學，導致很多投資者也跟風做空跟誰學，但跟誰學股價除了在4、5月出現累跌情況，其他月份都達到兩位數的累漲幅。對於做空投資人而言，為了減少虧損，要麼繼續追加保證金，要麼被平倉，如此平倉就會帶來一定的股價上漲。

跟誰學勢頭猛進，財報帶動股價飆升，那從新東方來看，這次市值被超越是偶然還是必然呢？

2、新東方慢了一拍

新東方作為傳統培訓機構的前輩，當年最火的一句口號“出國留學，就去北京上新東方”，當年新東方靠着出國留學，打出自己的一片江山。但在2016年，新東方財報數據顯示，其K12課程營收佔比接近50%，留學考試培訓不再是其規模最大的業務。在競爭激烈的K12賽道上，大批量在線教育新秀的湧入，讓新東方沒有太多的緩和和思考的時間應對，導致新東方在向線上轉移時慢了一拍。在在線教育新秀們猛烈攻擊下，新東方需要應對的風險與日俱增。

K12戰役打得火熱之際，新東方卻缺席

2019年夏天在線教育迎來黃金上升期，在線K12大班課的暑期大戰打得異常火熱，但這時的新東方K12大班課品牌重新組建才一年，面臨着在線教育的炮火攻擊下，新東方聯席CEO孫東旭認為，“首先自己的步子不能亂”。導致新東方在線在那年夏天缺席了這場戰役。

在新東方決定在由守轉攻時，遇上疫情大爆發，儘管新東方在疫情期間實現了線下向線上的轉移，但在處理線上線下問題時，仍出現了很多問題，比如在線系統並沒有準備好，網絡系統崩潰時有發生，線下老師大部分沒有線上的教學經驗，學生不配合，家長不滿意教學方式要求退學費等狀況。都讓這位在線教育的老手顯得手忙腳亂。

尤其在2020年疫情的衝擊之下，在線教育迎來新機遇時。讓家長們開始有了更多的選擇空間。據新東方2019年的半年報數據顯示，新東方在線的付費學生人次為52.6萬，去年同期為62.1萬；學前教育業務付費學生人次為3.6萬，去年同期為19.1萬。可以看出，新東方付費學生人數都有所下降。説明新東方已不再是家長們的唯一選擇。

跟誰學與新東方兩者之間的差距在哪？

那單就跟誰學與新東方作比較，兩者在體量上就存在很大的差距。新東方公佈的2020財年的參加學術課程輔導和考試預備課程的學生總人數達約1059萬人，同比增長26.3%，。跟誰學2019年全年，跟誰學的總付費人次達到274.3萬，同比增長257.6%。兩者在業務規模上近4倍的差距，這是新東方這類傳統培訓機構用時間和口碑累積起來的，雖然跟誰學體量不及新東方，但從增長速度來看，跟誰學有很大的上升空間。一個體量大，一個增速快，從股價變動趨勢看，投資者們更多的是看中跟誰學未來在這個賽道上的可能性。

自在線教育成為資本熱捧的風口以來，市場目前較有名氣的參與者有跟誰學、新東方在線、學而思網校、有道精品課、猿輔導、作業幫等。在今年3月，猿輔導完成新一輪10億美元融資。6月底，作業幫宣佈，完成E輪融資，融資額高達7.5億美元。整個教育行業都颳起了在線教育的大風。

在線教育已成風口下的豬，三大玩家誰能率先奪下？

在線教育市場目前主要有三類玩家，一是跟誰學、作業幫、猿輔導、等純在線教育公司；而從線下培訓機構分化出來的在線教育公司，例如好未來的學而思網校，新東方的新東方在線；三是互聯網巨頭自己孵化的在線教育平台，如網易的“有道精品課”、騰訊的企鵝輔導精品課、字節跳動的教育板塊等。

三類玩家在在線教育領域各有各自的優點，讓其在這條賽道上都可以佔有一席之地。

1、從師資力量來説，擁有傳統線下辦學經驗的品牌肯定比純在線教育機構更具優勢。教育的本質在於教書育人，所以説好的教育離不開好的師資隊伍、教育內容、服務和最終產生的效果，這些成為各大培訓機構的核心關鍵，也成為不少培訓機構招生的活招牌。

像擁有傳統線下辦學經驗的學而思北京分校，共有教師1500多人，其中畢業於清華、北大等知名學府的教師佔到50%，其他知名重點院校佔40%，另有10%畢業於其他優秀院校。有着3年以上教育培訓從業經驗者佔到了90%以上。

這樣的師資力量是其他在線教育新秀短期內難以建立的。雖然近幾年教育行業高薪挖人事件頻頻發生，但傳統線下培訓機構的根基還是很難動搖。外加上有着多年的培訓經驗，在行業內打造出了不凡的口碑。有龐大的學員數量支撐，其他培訓機構短期內想撼動其地位希望並不大。

2、即便是轉戰在線教育，傳統線下教育依然具備天然的品牌優勢——如新東方在線在背靠新東方，在獲課量和獲客成本上體現出來。

首先，從獲客量看，雖然新東方同比增速不如跟誰學，但就人數上比較，跟誰學差的不是一星半點。新東方2020年Q4財報數據顯示，學生報名人數約258.56萬人,同比下降6.2%；好未來2021年Q1財報數據顯示，正價課總人次為295.64萬，同比增長72.1%；跟誰學2020年Q1財報數據顯示，正價課付費人次達到77.4萬，同比增長307%。

所以説，傳統線下培訓機構在這個行業中深耕的成果，純在線教育機構想在短期內縮短差距基本上難以實現的。

其次，從獲課成本看，傳統線下教育品牌也比純在線教育機構更具有優勢。據中泰證券計算的獲客成本數據，新東方在線為117元，跟誰學為549元，51talk為4312元，滬江科技為1113元。

相比同行，新東方在線、好未來的獲客成本遠低於同行水平，而純在線教育平台（跟誰學、51talk）在獲客成本上是下了血本，像51talk、滬江科技等培訓機構在無品牌背書情況下，主要依靠燒錢驅動用户和營收增長，獲客成本相對較高，所以面臨盈利難窘境。

3、但是，純線教育機構採取的輕資產運營模式，相比傳統培訓機構的重資產投入模式來説，有一定的成本優勢。野村中國互聯網及教育行業分析師徐靜認為，在線教育本身經濟模型非常好，邊際成本低，毛利率非常高，規模效應起來以後，可以達到70%甚至更高。

純在線教育平台的毛利率水平與班課授課模式有關，跟誰學和流利説採取的是大班課模式，大班授課的好處在於教師的課程能夠重複利用，錄製下來的課程還可能進行二次銷售，且大班授課沒有人數限制。

傳統線下培訓機構主要採取的是中小班或是一對一授課模式，但每堂課程有着限制人數，這樣就把每節課的收入限制住了。比如大班授課每班人數達到2000人，中小班授課30人，這中間的人數差距，也就造成了利潤差距。雖然用户更偏好中小班和一對一模式，但大班課模式更具備規模效益，其盈利模型要優於中小模式。

因此，跟誰學和流利説的毛利率水平相對新東方等傳統線下教育要更高。總而言之，在線教育行業屬於高毛利率行業，大多數在線教育平台的商業邏輯是跑的通的。

4、至於跨界玩家紛紛湧入在線教育，有着互聯網巨頭撐腰的情況下，還是能夠搶佔一定的市場份額。

由於疫情原因在線教育迎來發展機遇，目前在線教育基本已被傳統教育和在線教育起家的玩家佔據情況下，巨頭們擠入硬生生將在線教育這個圈子撕出了一道口子，如淘寶發佈“一億新生計劃”，宣佈正式進軍教育領域，表示三年內要為淘寶上的教育機構帶來1億新生；網易有道已簽下中國女排總教練郎平為有道精品課首個代言人；2019年，字節跳動主攻方向為k12網校與教育硬件，從產品形態上，包括了高清錄播、在線直播與AI互動課等主流模式，5月，通過收購清北網校推出K12網校產品，主打在線大班直播課。

重金砸入下，硬生生將雙方對決，變成三方戰爭。雖然這些大多都是沒有根基的新選手，但他們用户數據龐大，流量池豐富，諳熟互聯網營銷模式，並且資金雄厚，燒得起錢，還擁有大數據算法分析等技術優勢，相信也能造出不錯的成績。

在線教育已經攪混了傳統培訓教育格局，跟誰學市值趕超新東方讓更多人看清楚，培訓教育未來發展趨勢，在線教育才是該吃的紅利。行業內三類優質玩家紛利用自身優勢，不斷搶奪市場資源，洗牌培訓教育格局再重組。至於誰先搶佔市場最大蛋糕，成為在線教育的扛把子呢？或許，現在下定論還為時過早。