浙商中拓：有知名機構東方港灣參與的，共28家機構於11月2日調研我司

2021年11月4日浙商中拓（000906）發佈公告稱：天風證券、巨杉資產、申萬資管、廣發資管、國君資管、海通資管、華泰資管、財信資管、信達資產、華創自營、青驪投資、巽升資產、久期投資、長雋資本、星曜鴻澤、問道投資、金建投資、易慧投資、永瑞投資、寧波銀行、招商銀行研究院、首創證券、中信建投、中天國富、中信自營、前海行健、東方港灣、TXCapital於2021年11月2日調研我司。

本次調研主要內容：

問：公司第三季度業績持續高增長態勢,營業收入增幅非常大,相較而言,利潤的增幅水平雖高但是不及營業收入增幅,原因是什麼?

答：關於營收的增長，我們對前三季度價格和實物量貢獻情況進行了分析，公司今年前三季度營收增長原因中價格上漲因素和實物量增長因素大致各佔一半。實物量的增長，一方面是因為公司業務能力不斷增強，另一方面是因為公司整體穩健經營的考核導向提升了資產週轉率，包括新的模式、新的品種、新的區域、新的團隊等“四新”業務的拓展，公司更是本着謹慎的態度，採用相對高週轉的模式去開拓和操作，快速切入的同時有效把控業務風險。關於利潤的增幅，其實前三季度利潤總額增長達到了76%，公司整體經營質量是提升的；歸母淨利潤增幅為50.14%，主要是因為少數股東權益的影響。公司因實施子公司管理團隊持股以及與上下游資源方設立合資公司，導致少數股東權益比重有所增加，從而歸母淨利潤增幅不及利潤總額增幅明顯。但子公司管理團隊持股以及設立合資公司以股權綁定商權，這是公司發揮團隊積極性、做好業務風控以及整合上下游優勢資源的重要戰略路徑，可以促進公司快速做強做大，實現穩健發展，長期來看對公司的影響是積極且深遠的。今年第三季度單季的營收和利潤都創了歷史新高，尤其是歸母淨利潤，和公司歷史歸母淨利潤最高點即2020年第三季度相比，單季將近增加了4000萬，而2020年第三季度歸母淨利潤的基數本身是比較高的，因為在去年疫情影響下，公司上半年部分業務推遲到三季度完成，所以三季度歸母淨利潤增幅非常明顯，同比達到了110%。今年三季度在去年高基數的情況下，單季同比實現19%的增幅，我們認為已經是比較明顯和穩健的增長了。

問：請介紹一下前三季度公司實物量情況,大宗商品價格與實物量是什麼關係?

答：公司前三季度實現實物量近5000萬噸。總體來看，主要品類均保持了較穩定的增長，再生資源、油品、錳礦、新能源業務增幅均超過100%，總體實物量同比增幅大約35%左右。今年前三季度大宗商品價格上漲幅度明顯，在資產總量穩定的情況下，大宗商品價格的上漲其實是會抑制實物量的增長的，因為在資金量一定的情況下，大宗價格上漲，購買力其實是下降的。所以，大宗價格的上漲，實物量的增長在一定程度上是受到影響的。

問：大宗商品近期異常波動對供應鏈企業經營能力提出挑戰,公司的三季度經營數據印證了公司抗風險能力.大宗商品價格下跌對供應鏈企業會帶來哪一些風險?公司針對以上風險有哪些防控舉措?

答：大宗商品價格波動，主要影響資源端、生產製造企業，對供應鏈集成服務商的營收會有一定的影響，但對於追求穩定盈利的企業來説，利潤的影響並不明顯，這一點從歷史大宗商品價格下行時公司持續增長的業績表現可以得到驗證。大宗商品價格下跌從風控的重點方向來看，主要集中在業務模式調整、價格管理、客户管理、貨權管控這四個維度。具體來看，業務模式上我們以訂單為導向，嚴控頭寸，採取輕倉高週轉模式；在客户管理上，為防範大宗商品景氣度下行帶來的流動性風險，公司通過嚴格客户資信調查、授信額度評審、運營質量跟蹤、額度動態管理以及風險敞口管理等方式第一時間識別並防範客户信用風險；在價格管理層面，在大宗商品價格劇烈波動的情況下，公司通過快速週轉現貨庫存並且通過套期保值對沖價格波動風險。在期現結合管理上，一方面控制部門交易權限，不同部門允許不同的交易權限級別；另一方面現貨自營控制規模，現貨敞口庫存控制頭寸，有強制止損機制和最大虧損限額。貨權管控層面，公司近年來持續打造全國性倉儲物流網絡，為主業提供戰略性物流支撐，提供安全可靠、優質高效的物流服務，以防範貨權管控風險。整體來看，公司商務模式上以穩健盈利為主，利潤來源主要在於“服務”能力的提升，服務的收費相對是穩定的，而並不是靠博行情漲跌賺取利潤。

問：能否介紹一下廢鋼,新能源的新業務拓展情況?

答：再生資源和新能源都是未來公司重點佈局和拓展的領域。再生資源業務方面：在碳中和的大背景下，廢鋼將成為重要的鍊鋼原料，公司依託鋼廠資源建立並優化集收購、加工、配送一體的廢鋼供應鏈體系，2021年前三季度廢鋼實物量完成500多萬噸，同比2020年前三季度實物量增長100%，因為地方政策的影響，從二季度開始，廢鋼實物量的增速有所放緩，但隨着網絡佈局的進一步實施，情況會得到改善。公司在再生資源品類上的產業佈局主要着眼於再生資源領域的長期向好發展趨勢，這是公司經過系統研究的戰略決策，階段性政策變化不會影響公司在再生資源領域的長期戰略佈局。新能源業務方面，我們將多年來積累的供應鏈集成服務能力應用到新能源供應鏈領域，業務競爭力比較明顯，今年前三季度新能源業務營業收入增幅400%。公司在光伏、風電、鋰電產業鏈已為多家新能源行業頭部企業提供供應鏈集成服務，已基本覆蓋光伏行業、鋰電上游原材料端及下游產成品端。儲能原材料端及產成品端產品包括鎳豆、再生鉛、正極材料、電芯、輔材等。公司還組建了新能源工程建設服務團隊，為產業鏈上下游客户提供新能源工程服務。經過這幾年對新能源供應鏈服務的探索，我們對新能源產業鏈的理解越來越深，未來公司在新能源領域的投入和產出，會越來越突出和明顯。

問：物流金融業務目前進展如何?

答：公司正在籌建物流金融事業部，從銀行端引進了專家，專門推進物流金融業務，目前公司物流金融項目工作小組成員已接近120人。公司物流金融授信額度70億元左右，累計用信額度較2021年二季度增加近60%，累計使用授信額度已超過24億元。物流金融業務是公司平台化戰略的重要舉措，隨着物聯網、區塊鏈等技術的不斷成熟，信息化的應用以及優秀供應鏈企業風控能力的提升，我們認為物流金融將迎來新的發展機遇。目前物流金融業務仍處於創業期，但用信額度已經明顯提速，目前利潤貢獻還比較有限，預計明年物流金融可能會出現一些亮點。

問：公司在產業鏈深耕的同時是否有業務模式創新?預計什麼時候會在業績上有所貢獻?

答：公司總部設立有研究院，長期致力於創新行業商業模式的研究。我們認為商業模式創新、迭代能力是供應鏈公司非常重要的能力之一，這些年公司在商業模式創新上在行業內也是走在前列的，比如廠庫供應鏈模式、工業服務綜合體模式、物流金融模式等，廠庫供應鏈模式已經在公司業務中得到成熟的應用，工業服務綜合體模式我們還在持續完善中，未來會成為公司具有代表性的可視化實體服務“旗艦店”。物流金融業務目前在行業中表現出來的模式成熟度、基礎設施配套、推進力度、授信額度和用信額度，應該都是領先的，明年可能在業務增量上會有所體現。

問：供應鏈企業在平抑商品價格波動,平衡供需錯配上是否能夠發揮作用,能否介紹一下公司的做法?

答：供應鏈企業本身就承擔着蓄水池功能，可以平衡商品供需在時間上的錯配，從而建立商品價格波動的緩衝機制。實際業務中，公司立足境內境外兩個市場、兩種資源，推進國際化採銷體系建設，做好境內外資源的組織、配置，主動遵守市場價格秩序，保障客户的生產穩產需求。如疫情期間，公司在對沖風險的前提下，充分保障浙江省內重點基建項目的材料保供需求，為順利復工復產提供了很好的支撐。

浙商中拓主營業務：生產、銷售建築材料(不含硅酮膠)。

浙商中拓2021三季報顯示，公司主營收入1426.35億元，同比上升101.84%；歸母淨利潤6.1億元，同比上升50.14%；扣非淨利潤5.06億元，同比上升5.26%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入564.62億元，同比上升123.28%；單季度歸母淨利潤2.51億元，同比上升18.73%；單季度扣非淨利潤2.16億元，同比下降22.92%；負債率83.99%，投資收益1.21億元，財務費用5.01億元，毛利率1.43%。

該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為17.04；證券之星估值分析工具顯示，浙商中拓（000906）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。