2022-02-15西南證券股份有限公司沈猛對博遷新材進行研究併發布了研究報告《鎳粉高成長，新品拓展打開遠期空間》，本報告對博遷新材給出買入評級，認為其目標價位為97.80元，當前股價為66.37元，預期上漲幅度為47.36%。
博遷新材(605376)
推薦邏輯：公司PVD工藝全球領先，技術壁壘高，鎳粉提供快速成長基本盤，納米硅粉及銀包銅粉等產品拓展逐步打開遠期空間。1）鎳粉行業高成長，隨着下游MLCC需求提升、不斷高端化以及產業鏈向國內轉移，鎳粉行業持續成長且向龍頭集中，國內龍頭供應商更為受益。2）公司鎳粉工藝領先，80nm鎳粉全球獨供，現有客户需求有較大提升潛力。分級技術突破後有望帶來產品豐富度、客户豐富度和利潤率提升，同時近期產能擴張+技改提升單產，帶來生產能力和生產效率提升。3）PVD工藝在粉體領域的拓展性強，公司目前已拓展納米硅粉及銀包銅粉，下游需求釋放後有望帶來顯著業績增量。
鎳粉行業持續增長，PVD法引領未來發展。鎳粉市場三大趨勢：1）MLCC需求增長，下游廠商每年擴產超10%。未來主要增量為消費電子更新換代、新通信技術推廣和新能源汽車推廣，2025年MLCC需求或突破6.1萬億顆，下游廠商每年擴產幅度超10%。2）高端鎳粉佔比提升，價值量增加。MLCC持續高端化，隨着未來超小型MLCC佔比提升，對更小粒徑鎳粉需求增加，PVD法更具潛力，鎳粉價值量增加，鎳粉供應向PVD法龍頭集中。3）產業鏈向大陸轉移，國產企業崛起。MLCC企業擴產主要在大陸地區，同時國內三環、風華等MLCC生產商逐步崛起，國內鎳粉供應商更為受益。
公司工藝全球領先，成長空間較大。1）公司PVD法技術全球領先，80nm鎳粉全球獨供，鎳粉收入CAGR5=63.4%。2）現有客户以三星、台系及國產企業為主，隨着三星車載MLCC強勢擴產，以及三環為代表的國產企業崛起，現有客户需求高增長。3）公司目前300nm級別以上產品供應成品分級粉，80nm-300nm供應半成品分級粉，公司近期分級粉技術取得突破，已二次送樣三星150nm、180nm分級粉，後續產品豐富度及利潤率有望提升。此外，由於村田等高端客户只接受成品分級粉供貨，公司分級粉技術突破有望帶來客户的拓展。4）產能擴張+技改提升單產，生產效率提升。
納米硅粉及銀包銅粉有望放量，中長期具備較高成長性。公司基於PVD工藝拓展納米硅粉、銀包銅粉，新品兑現有望帶來業績增量。1）納米硅粉市場規模預計100億以上。硅碳負極逐步走向產業化，當前氧化亞硅更接近批量化應用，但提升續航里程有限，納米硅路線具備較大潛力。公司PVD法制備的納米硅粉性能優異，目前關鍵在於等待下游解決膨脹問題及批量化應用技術成熟。2）銀包銅粉2025年市場規模約27.8億元。HJT電池是未來太陽能電池趨勢，當前成本較高，銀漿成本是核心痛點，銀包銅替代銀粉降本效果明顯，未來有望大規模應用。公司目前已向下遊客户送樣驗證，未來有望實現大批量供貨。
盈利預測與投資建議。預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為2.4/4.3/5.9億元，複合增速為55.4%。公司作為全球技術工藝領先的鎳粉製備企業，我們給予公司2022年60倍估值，對應目標價97.8元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：下游MLCC需求或不及預期、單一客户佔比過高風險、原材料價格大幅波動風險、新品納米硅粉/銀包銅粉應用或不及預期等。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為101.91。證券之星估值分析工具顯示，博遷新材（605376）好公司評級為4星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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