智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告，維持塔牌集團(002233.SZ)“增持”評級，上調21-23年歸母淨利潤預測至27/31.5/34.6億元，(前值19.1/21.5/23.3億元)，參考可比公司，予公司21年7倍目標PE，對應目標價15.82元。
天風證券主要觀點如下：
21Q3單季度歸母淨利潤同比下滑13.3%，Q4價格彈性可期
近日公司發佈21年三季報，21年前三季度實現收入/歸母淨利潤52.4/13.1億元，同比+12.1%/-4.7%，實現扣非歸母淨利潤11.4億元，同比-8.6%，其中Q3單季度實現收入/歸母淨利潤16.1/4億元，同比分別-14.3%/-13.3%，三季度扣非歸母淨利潤為3.0億元，同比下降27.9%。公司Q3單季度毛利率環比Q2大幅下滑，但9月水泥迎來大幅漲價，Q4價格彈性可期。
限產導致Q3銷量下滑，價格、成本雙重承壓
公司1-9月份實現水泥產量1479萬噸，銷量1459萬噸，同比分別+15.5%/19.4%，其中單三季度實現水泥產量/銷量436/450萬噸，同比分別-19.6%/-17.7%，主要因9月份在能耗雙控和限電政策下，供給端有所收緊。公司1-9月份水泥噸均價同比下降4.17%，該行預計Q3噸均價環比Q2下滑約30-40元/噸，廣東水泥價格自9月份開始大幅上漲，截至10月21日市場價約820元/噸，較Q3均價上漲220元/噸，預計公司Q4水泥噸均價有望大幅上漲。
成本端，受煤炭價格上漲影響，公司前三季度水泥平均銷售成本同比上漲6.58%，該行預計公司Q3水泥噸成本環比上漲約15元/噸，10月19日國家發改委組織召開煤炭專題座談會，研究依法對煤炭價格實施干預措施，預計未來煤炭價格有望維穩。當前廣東及周邊省份限產有所減緩，該行認為Q4限產力度可能存在較大變動，但考慮到當前廣東水泥庫存僅35%，仍有一定補庫需求，且煤炭價格上漲進一步壓縮水泥企業利潤，該行預計Q4水泥價格仍有望維持高位。
投資收益+公允價值變動收益貢獻利潤增量，Q3淨利率同比持平
公司Q3單季度整體毛利率，同比下降3.4pct，較Q2下降10.1pct，主要因水泥價格下滑同時成本增加。Q3單季度期間費用率6.9%，同比提升1.6pct，其中管理/財務費用率同比分別+1.9/-0.4pct。公司Q3實現投資收益+公允價值變動淨收益1.29億元，同比大幅增長128%，最終Q3單季度淨利率24.7%，同比基本持平。
風險提示：水泥需求不及預期、價格Q4大幅回落、煤炭大幅漲價。