別急！新一輪“豬週期”還沒到

　　7月6日，牧原股份董事長、河南農大1985級校友秦英林宣佈向母校捐贈10億元，共建農大牧原畜牧產業聯合研究院，用於提升養豬業全產業鏈發展水平。不得不説，秦英林真是豪邁！

　　值得一提的是，近期在豬價回暖背景下，多隻豬肉概念股持續上漲，秦英林掌舵的牧原股份也出現一波上漲行情。自5月19日的區間低點47.46元/股，一路攀升至現在，一個半月股價漲超30%。

　　對此，有投資者認為，本輪產能去化已完成，新一輪“豬週期”拐點已至；不過，也有投資者認為，豬價短期強勢反彈，反而延緩了產能去化，會導致豬價再次下探。那麼豬肉價格為何持續回暖？是否真的進入了新一輪的“豬週期”？

　　歷次“豬週期”的演化

　　生豬養殖產業鏈是我國農業產業的重要領域，按照歷史經驗來看，我國生豬養殖行業具有顯著的週期性特徵。而所謂豬週期，本質上就是豬肉的供需不平衡導致的豬肉價格變化。

　　當豬肉價格走高，養殖户追逐利潤，加大養殖力度，增加生豬供應；當市場出現供大於求時，生豬價格下跌，此時養殖户縮減供應量，產能開始逐漸出清，由此又進入下一個週期循環。

　　圖 1 豬週期運作

　　資料來源：德邦證券

　　自2006年以來，我國大致經歷了四輪“豬週期”，主要有以下特點：

　　一是每輪豬週期基本上在3-4年，下行時間略長於上行時間，主因下行階段利潤雖有下行，但只要未虧損，養殖户退出的意願不強；

　　二是過去幾輪週期中都發生了較大規模的動物疫病傳播，這些動物疫病的傳播也會加速去產能、帶動週期變化。

　　三是規模化和技術進步導致需要的能繁母豬和生豬存欄量下降，因此新一輪豬週期產能恢復後對應的存欄量將低於前期。

　　以上輪豬週期為例，上一次的“豬週期”自2019年初開始，主要是因2018年非瘟疫情重創生豬養殖產業，大量養殖場被迫退出導致行業產能大幅下滑。在2020年豬價上漲至歷史最高的35元/公斤，並在2021年初見頂下跌。

　　去年豬肉價格跌幅很深，且跌破了大多數豬企與養殖户的平均成本，整個行業處於普遍虧損的局面。

　　新一輪“豬週期”來臨？

　　今年以來，豬肉價格開始出現穩步走高的走勢。尤其是6月中旬以來豬價快速上漲。數據顯示，截至6月第五週(6月29日)，全國每公斤生豬均價為18.41元，環比上漲10.6%，同比上漲18.2%；全國每公斤豬肉均價為28.17元，環比上漲6.0%，同比上漲7.5%。

　　從週期角度，目前我們或正處於新一輪“豬週期”的起步階段。但從近期豬價上漲原因來看，新一輪豬週期的到來似乎還欠缺了一些因素。

　　近期豬價的上漲：一方面是因天氣變化，由於生豬生產季節性規律，六七月份都是歷年出欄低位，因此推高生豬收購價格；另一方面隨着我國疫情防控總體形勢向好，豬肉户外消費、集團消費持續恢復性增長。

　　值得一提的是，近期的豬價超預期上漲，還與部分養殖户與豬企存在壓欄惜售的有關。

　　在看多後期豬價的強預期下，養户的壓欄、二次育肥、肥轉母等行為又進一步減少了當期生豬供給，人為造成了供需緊張的局面，這也導致了豬肉價格的異常波動。而壓欄的不可長期持續使得在未來某個時點壓欄大豬或集中出欄，從而豬價重新下跌。

　　此外，從供給端來看，還沒有發生根本性的變化。前兩年豬企與養殖户的擴張速度太快、投資力度太猛，雖然生豬和能繁母豬的存欄量分別自2021年6月和2022年12月拐點下行，但目前仍然處於歷史高位。

　　當前能繁母豬存欄量仍處於次高位。數據顯示，5月末，全國存欄能繁母豬4192萬頭，環比增長0.4%，結束連續10個月的下降，首次實現增長。而根據農業農村部設定的能繁母豬正常保有量來看，當前全國能繁母豬存欄量略高於正常保有量，恰好處於綠色區間，這也就意味着後期豬肉供給仍將會比較充裕。

　　近期還有國家發改委發佈的有關信息顯示，“目前生豬產能總體合理充裕，加之消費不旺，生豬價格不具備持續大幅上漲的基礎”。

　　機構;行業具備長期價值

　　不過，對於行業後市，多家機構均持樂觀態度，認為今年下半年生豬養殖行業有望迎來拐點。

　　天風證券農業首席吳立認為，行業壓欄有所增加，但趨於理性，仍需關注壓欄情況，預計豬價整體景氣趨勢不改；新希望有關人士在今年5月的投資者關係電話會議上表示，“通過能繁母豬四月份的變化，進入到一個臨界點，未來價格會更加平緩。”

　　總結來看，豬企在經歷了至暗時刻之後，剛剛從“ICU”中逃出，整個市場需要一定時間“回血”。未來何時才能觸底回升、困境將持續多長時間尚不明朗，如何保障企業的流動性以維持行業反彈，是目前豬企面臨的最主要、最嚴峻的挑戰。

　　操作策略上，招商證券認為可以關注以下三條主線：

　　1)首選已經多輪週期驗證過成本優勢及擴張能力的牧原股份；

　　2)經營已現拐點的豬企，如温氏股份等；

　　3)擴張確定性高的性價比小豬巨星農牧等。