營收貢獻比超8成產品將降價一半 中健康橋IPO持續盈利能力待考
背靠一款產品，成立不足7年的中健康橋醫藥集團股份有限公司（下稱“中健康橋”）走上年收入超兩億的IPO之路。但入選醫保目錄帶來的核心產品價格“跳水”又為這條路帶來了一絲陰霾。招股書顯示，中健康橋報告期內產品結構單一且研發投入薄弱，在公司營收貢獻比佔兩成的“偶發性”業務持續性存疑、大額政府補貼即將到期的未來，中健康橋的持續盈利能力值得關注。
營收貢獻比超8成產品價格“腰斬”
中健康橋專注於心腦血管疾病用藥領域，主營藥品的研發、生產和銷售，主要產品包括鋁鎂匹林片（Ⅱ）、銀杏葉膠囊等。其中，鋁鎂匹林片（II）是公司的核心產品。
報告期內，中健康橋鋁鎂匹林片（II）的銷售收入分別為6,625.25萬元、14,919.11萬元、18,345.62萬元和8,057.01萬元，佔公司主營業務收入的比重分別為79.66%、87.99%、86.42%和83.2%，各期對公司主營業務的收入貢獻比均接近及超過8成，是中健康橋最主要也是最核心的營收產品。但從中健康橋的營收結構來看，也存在產品結構單一的風險。
圖片來源：公司招股書
不過，作為對公司業績影響堪稱“牽一髮動全身”的產品，北青金融《問道IPO》注意到，中健康橋的鋁鎂匹林片（II）於2020年12月以1.5元/片的價格入選了“國家醫保藥品目錄”，有效期為自2021年3月1日至2022年12月31日。
值得注意的是，2020年時，中健康橋鋁鎂匹林片（II）每片的平均售價為2.84 元，進入國家醫保後，公司鋁鎂匹林片（II）1.5元/片（含税）、1.33 元/片（不含税）的價格，將較此前2.84 元/片下降53.17%。也就是説，在《2020年國家醫保藥品目錄》於2021年3月1日正式執行起，中健康橋將會毫無意外的面臨藥品價格“腰斬”以及，進而對公司業績造成不利影響的風險。
報告期內偶發性收入佔比20%
中健康橋報告期內的營收分別為8342.47萬元、2.3億元、2.64億元、1.22億元，呈明顯上升趨勢。《問道IPO》注意到，公司營收在此期間持續上漲的原因一方面為公司主營產品鋁鎂匹林片（II）銷售收入的持續增長；另一方面為公司自2019年開展的醫藥推廣服務業務的貢獻。
招股書顯示，中健康橋的醫藥推廣服務業務於2019年開展，2019年、2020 年和2021年1-6月實現的銷售收入分別為6,122.36萬元、5,034.68萬元和2,462.09萬元，佔公司當期營業收入的比重分別為26.49%、19.09%和20.17%，實現的毛利潤分別為1,446.67萬元、1,186.26萬元和582.8萬元，佔公司總體毛利潤比重分別為8.32%、5.58%和 6.05%。
值得注意的是，中健康橋這部分收入主要由上市公司海思科子公司所貢獻。但就公司招股書所述，海思科子公司並未與中健康橋簽訂協議鎖定長期合作關係，該項業務存在不可持續的風險。
超兩成利潤來自補助及優惠
公司的利潤同樣存在不確定性因素。
招股書顯示，中健康橋報告期內還存在利潤較大比重來自政府補助及税收優惠的情形。
其中，中健康橋報告期內獲得的政府補助金額分別為284.79萬元、602萬元、1,973.67萬元和388.77萬元，佔公司利潤總額的比例分別為18.59%、8.58%、20.43%和9.9%；公司所得税税收優惠的金額分別為192.13萬元、918.53萬元、1,504.54萬元和650.28萬元，佔利潤總額的比例分別為12.54%、13.09%、15.58%和16.56%。兩項優惠金額佔公司各期利潤總額的比例均在20%~30%之間。
圖片來源：公司招股書
值得注意的是，中健康橋報告期內享受的政府補助金額主要來自於西藏昌都新區建設管理委員會撥付的產業扶持資金，上述產業扶持資金金額在報告期內的金額分別為284.79萬元、602萬元、1,896.34萬元和377.36萬元。
但根據中健康橋2018年與西藏昌都新區開發建設管理委員會、昌都市經濟合作局簽訂的《投資開發協議》，該項補助的時效期為自2018年1月1日起至2023年12月31日止。鑑於此項補助對報告期各期公司利潤總額的高貢獻比及補助政策的不可持續性， 待到補助政策結束（2023年底），中健康橋的盈利能力是否會發生重大不利變化同樣值的關注。
研發投入薄弱，持續競爭能力存疑
中健康橋在招股書中多次強調公司技術的先進性及公司對技術研發的重視性。例如稱公司擁有鎂匹林片（II）的“獨家生產技術”以及“公司高度重視工藝技術創新和新產品研發”等。
但截至招股書籤署日，中健康橋僅有兩項發明專利，以及公司報告期內的研發投入也略顯薄弱。從中健康橋員工的專業結構、學歷結構、各類崗位員工收入水平來看，公司報告期內研發人員的佔比始終較少（始終＜13%）；研發人員的數量未有增加，一直持續在18人及以下；且公司研發人員的平均薪酬在2018年、2019年連續兩年均遠低於公司其他崗位員工的收入水平。
圖片來源：公司招股書
在介紹公司主營產品鎂匹林片（II）的“獨家生產技術”時，中健康橋稱核心的技術體系主要體現在“藥品溶出度、控制工藝、雙層壓片工藝”上，值得注意的是，該技術的主要作用在於提高藥粉粉碎度、壓片穩定性和生產效率，並非與藥物研發技術及藥物作用相關。
在公司產品結構單一且主營產品面臨確定性大幅降價的基礎上，薄弱的研發投入及少數的專利數量令人對中健康橋所述的“高度重視工藝技術創新和新產品研發”的準確性產生疑問，此外，中健康橋的後續的競爭性亦值的關注。
文/北京青年報記者 範輝 王玥
編輯/範輝