智通財經APP獲悉，方正證券發佈研究報告，預計安琪酵母(600298.SH)2021-23年EPS分別為1.92元，2.24元和2.6元，PE為27/23/20,維持“強烈推薦”評級。
事件：公司發佈2021年中報，實現營收52.34億元，同比增長20.55%，歸母淨利8.28億元，同比增長15.14%，扣非淨利7.26億元，同比增長8.49%。
方正證券主要觀點如下：
收入在高基數壓力下仍超預期增長，利潤略低於預期。公司Q2單季度營收25.78億元，同比增12.5%，歸母淨利3.86億元，同比減7.19%，扣非淨利3.12億元，同比減19.77%。公司在收入高基數以及短暫囤貨消化期影響下，仍實現超預期增長。而利潤略低於預期，主要由於高毛利小包裝產品佔比下滑以及出口成本上升影響。收入增速的放緩導致分攤的固定成本增大，同樣對利潤有所影響。此外，今年Q2開始攤銷股權激勵費用，若扣除此費用影響，利潤同比下滑4.31%。
國外業務Q2成本承壓導致增速放緩。分區域來看，公司國內/國外業務Q2分別實現營收18.57億元/7.09億元，同比增14.3%、+8.4%。出口業務增速回落較多，則主要由於海外疫情的反覆，工廠建設進度放緩，大部分產品需出口，由於海運費用上漲以及人民幣升值，導致出口成本上升，因此公司放緩了出口供貨量。分產品來看，酵母及深加工產品Q2收入20.09億元，同比增10.3%，製糖收入1.91億，同比增89.1%，其中動物營養預計增長40%左右，YE增長20%左右，而國內小包裝酵母銷量在Q2有小幅下滑，從而Q2酵母及深加工產品收入增速有所放緩。
高毛利小包裝由於高基數效應占比下降，導致毛利率有所下滑。公司上半年毛利率為31.8%，同比減8.7pct，其中Q2毛利率為30.4%，同比減12.5pct。一方面，去年Q2高毛利小包裝酵母受益補庫存因素，而今年佔比有所下滑;另一方面，由於海運集裝箱資源緊張，人民幣升值影響，海運成本增加較多，對毛利率亦有影響。若剔除新會計準則變更影響，上半年毛銷差為25.5%，同比減4.0pct，其中Q2毛銷差同比減7.4pct。淨利率方面，公司Q2淨利率為14.97%，同比下降3.19pct，則主要由於毛利率下滑以及折舊攤銷的分攤費用增加影響。此外，今年政府補貼有所減少，導致扣非淨利率同比下滑4.8pct。
發佈定增方案確保長遠目標達成，收購聖琪加速補充產能缺口。公司同時公佈定增方案，擬向35名對象非公開發行股票，募資不超過20億元，以建設宜昌年產3.5萬噸酵母及YE、普洱年產2萬噸酵母以及年產0.5萬噸新型酶製劑項目。由於公司按“十四五”時期規劃目標，對酵母類產品需求超50萬噸，而截至2020年公司酵母總產能僅27萬噸，公司對產能需求較大。同時，公司股權激勵方案中考核目標規定資產負債率不得超過50%，而21年H1公司資產負債率已達到43.03%，出於股權激勵順利落地考慮，公司發佈此定增方案。此外，公司將收購山東聖琪生物，短期將增加1.5萬噸酵母產能，以儘快補充產能缺口(相比新建工廠快2年建設期)。
風險提示：疫情影響超出預期，原材料價格上漲過快，產能投放不及預期，海外市場政治動盪，匯率波動等。